报告作者：刘刚     报告出处：中金公司
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1.如何判断成长股的投资价值？核心在于准确判断其所处的阶段和
拐点。我们认为，实现收入的高速增长是成长股的最主要特征，也
是需要具备的必要条件，而毛利率则往往对拐点有较好的指向性。
（1）如果因为种种原因（如公司经营失败、或步入相对低速增长的稳定成熟期）使得收入增速放缓，那么也便失去了作为成长股可以享受的较高的估值溢价。从较长的历史周期来看，那些高成长公司转向成熟公司的过程中，均伴随着收入增速的大幅放缓，并在此过程中经历了估值切换和股价大幅上涨的停滞，因此收入增速也是判断成长股投资价值和阶段划分的重要前瞻性指标。
（2）一旦当公司面临更为激烈的竞争或者市场占有率接近饱和时，业绩增长的压力会明显攀升，特别是体现在收入增速上，因为收入的变化更直接反映了市场需求的波动，而较少受到管理层意志的左右。但是，即便如此，管理层仍可以通过压低销售价格（毛利率）、削减其他费用或提升效率等内部方式消化销售的压力，但往往都会以损害毛利率为代价。因此，从历史经验来看，毛利率的拐点通常与收入增速下台阶、市值扩张放缓甚至下降、估值切换并下滑的时点相契合。
2.整体而言，经济活动疲弱或增速放缓时成长股表现往往好于价值股；而当经济活动扩张并周期性复苏时，价值股则开始跑赢成长股
3.考虑到高成长公司在其生命周期不同阶段中在收入、利润率、盈利、市场空间等各个方面特征的巨大差异，其股价、估值表现、以及适用的估值方式也有明显的差异。因此，如何判断成长股投资价值的核心在于准确判断其所处的阶段。
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