报告作者：荀玉根     报告出处：海通证券

1.继续以DDM模型分析A股过去牛市。
2.A股三轮大牛市均产生于低利率背景，1996-2001牛市期间经济通缩但政策强、05-07年和09年牛市均得益于经济复苏。10年、12年来结构牛市源于转型调结构。
3.A股行情展望：利率下行概率大，提供先决条件，盈利抬升更可能依靠改革转型而非经济复苏，但需确认经济可软着陆及改革顺利推进，故形态更复杂。结构上或体现为：成长牛在途，改革牛起步，周期
牛没谱。

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