一、风电回顾
（1）风电发展的几个阶段
2003年以来我国风电发展大概可以分为四个阶段：2003——2010 年属于高速収展期，复合增速达 115%;2011——2012 年，在经历长期发展阶段后，我国风电新增装机呈现连续两年的下滑;2013——2015 年，我国风电行业重拾增长，三年复合增速达 33%;2016 年-2017年国内新增装机再次出现下滑。
风电装机季度性规律：四季度抢装旺季
（2）弃风限电等消纳问题是贯穿风电发展的一大难题
国内西北地区限电严重的主要原因在于： 1）电网互联能力较弱，特高压外输尚处于发展初级阶段； 2）内部火电机组调峰能力较弱。一方面，西北地区多数火电机组带有基础热负荷，调峰深度一般仅 30%左右，远低于丹麦的80%水平；另一方面，国内整体电力过剩压制火电小时数，进一步影响了火电调峰能力。同时较高的自备电厂占比亦影响了风电消纳。
（3）发电装机容量占比和发电量占比持续提升
截止到 2017 年年末，累计并网装机容量达到1.64亿千瓦，占全部发电装机容量的9.2%。风电年发电量3057亿千瓦时，占全部发电量的4.8%。
（4）2018年来风电产业链营收、盈利情况梳理
产业链可以分为零部件端-整机-运营端
弃风率改善，运营端盈利情况改善
整机端三季度营收增加但是利润改善不明显
零部件端营收和利润改善
三季度预收账款情况: 预收账款同比增速提升
二、展望
（1）核准未建抢开工带动装机量回升
通过回顾，补贴在2018年下调，维持原补贴的条件是2016-2017年开工，所以导致2016Q4和2017Q4有个小幅的抢装、抢核准。预计根据最新的补贴政策，2018年底会继续抢核准，2019年底前会有一轮新的抢装。此外，配额制的推行，会直接推动风电装机量，从企业情况看，金风科技对明年装机目标是8GW，远景能源是6-7GW，都显著好于2018年，2019年装机量上升趋势基本可以确定。
（2）2019年起风电将将执行竞争性配置：最低价不一定中标，龙头集中度有望提升
根据2018年5月的政策，海上风电和陆上风电新核准的项目将执行竞争性招标。根据海外已经执行招标的国家经验，预计2019年招标价格会小幅降低，但是2019年底或者2020年将触底回升。此外，竞争性配置除了价格还设置了其他竞争性指标，且为了防止恶性竞争，预计不一定是最低价得标。此外，运营商非常注重风机质量，所以预计制造端会进一步向龙头集中。
（3）风电-原材料下降对其影响分析
按照历史经验，一般产业链价格大多数是同步的，即上下游盈利情况要改善的话会同时改善，恶化的话会同时恶化，但是各产业链的盈利弹性还要根据各个产业链的竞争格局来决定。此外，短期内有可能由于定价机制、原材料价格波动的问题产生短期内的不一致。2018年以来除了第三季度，风电装机和弃风是有所改善的，但是除了运营端利润改善外，制造端盈利情况都变差，主要还是受到原材料价格的影响。随着未来原材料价格的下降和装机量的回升，制造端利润有望随着运营端利润的改善而改善。
由于定价机制的问题，零部件端是提前定价定量锁定订单，所以如果短时期内随着原材料价格的快速下跌，零部件端盈利情况会有所改善。但是这个盈利情况的改善是短期的，是依赖于原材料价格的快速波动来实现的，随着原材料价格进入常态化，这部分利润会消失，所以短期来看，零部件端有投资价值；但是长远来看，受限于议价能力以及产品端竞争力，零部件端的超额利润是不存在的。
三、投资推荐
总结以上观点，就是2019年端风电需求量有支撑（配额制、抢开工等因素）且大概率装机量提升，在竞争性配置下，招标价格有望先跌后涨，制造端向龙头集中。产业链包括运营端、制造端利润情况均有望改善，从季度角度来看，零部件利润弹性是有的，但是超额利润会随着原材料价格常态化而消失；长远来看，产业链利润会同步。个人更看好市场空间大、成本技术有优势的风机龙头金风科技。
四季度超预期可能性大
1、 下半年公司十分重视部件供应问题，目前排产良好，Q4出货将大幅改善，全年出货维持6GW预期。
2、 三季报预收账款49亿，同比增加26%
3、 公司费用率有望改善，成本有望下降
目前公司估值低位，此外配股需要，预计业绩公告都会超预期。