我把我的佛系资产组合体系分为内中外三层：内层股票轮动、中层资产配置、外层风险控制，并使用佛系投资理念来支撑我的整个投资体系。在前两篇文章里，我分别介绍了投资体系中的内层股票轮动和中层资产配置，这篇文章将会介绍外层风险管理。
3）外层风险管理
我的外层是风险管理，最主要目标是使得我的投资组合每年跌幅不超过10%，最简单可行有效可行的方法便是仓位管理，分别有三道警戒线。我的具体做法是：
1.每年当资产组合跌幅超过5%时候，立即把股票仓位降到30%以下
2.每年当资产组合跌幅超过8%时候，立即把股票仓位降到10%以下
3. 每年当资产组合跌幅超过10%时候，立即把股票全部清仓，全部持债
4.当回升到警戒线以上后，才考虑逐步加仓，一旦再次跌破 警戒线需要立即减仓
通常来说，我的这套风控方案是简单可行的，根据我的中层资产配置公式，我的股债基准比例大概是各占一半，假设仓位各占一半的时候，要触发第一条警戒线需要股票下跌10%以上，要触发第二条警戒线需要股票再次下跌10%以上，触发第三条警戒线需要股票再次下跌20%，只要不出现严重市场流动性危机，所有股票连续跌停的情况，我的这套风控体系都是可行的。2018年为全年熊市， 上证指数跌幅达到24.5%，个股跌幅通常都在50%以上，我的投资组合就一度跌幅超过了5%， 我立即执行了风控方案，使得我当年的投资组合跌幅控制在了8%以内。
这个方案最大的难点是执行，坚持执行非常非常重要！！最怕就是到了该执行的时候，因为害怕止损而不执行，一路死扛下去，最后造成大幅亏损。千万不要害怕少赚，股票行情好的时候赚钱是无上限的，但是前提是要你活过熊市，因此控制最大亏损非常重要。
我的外层风险控制的次要目标是控制最大回撤不超过10%。我目前主要通过期权来操作，在我进行了半年的实际操作后，我觉得通过期权来管理风险是有很大难度的，包括巴菲特以及彼特林奇等投资大佬都指出，应该把股票期货和期权交易定义为违法行为，我其实也比较同意。对于想要对冲投资组合的投资者，由于对冲成本过高，大多数情况下效果都不是很好。而且，很多人本来初衷是为了对冲，但是最后忍不住诱惑做了短线投资，最终亏掉了不少钱。
但也并不是就完全没有办法通过期权来控制最大回撤，只要是坚守对冲目的，严格执行操作，也可以规避到短期大幅下跌风险。我把对冲分为两种，第一种是中长期对冲，第二种是短期对冲。
中长期对冲
何时中长期对冲：市场处于相对高位，连续大涨严重超买后，预期中短期下跌机会较大。
使用什么看跌期权对冲：选取期权价格低、时间长的价外期权对冲，通常期权行权价低于现价5%到10%之间，首先要选价格低的，这样期权保险费才会较低，通常选择价格低于0.03的。其次选择时间较长的期权，比如三个月的，越长你就不需要经常移仓。最后行权价最好不要超过现价的10%。如果选不到符合这些标准的，就按照上面的优先照顺序来选择相对合理的。
持有时间：中长期持有，当指数上涨或者下跌10%时，及时止损和止盈期权
举例子：我选取三个月到期的标的，低于行权价的10%的看跌期权，价格越低越好，通常100%全部股票仓位对冲，对冲价值为股票账户价值的2%-3%。
缺点：损失时间价值。如果每三个月都花股票价值的2%-3%进行对冲，一年的对冲成本高达8%-12%。因此长期对冲最好不要每个月都要买，当市场在明显高位，且你对中期看法明显偏空的时候，可以买入博弈，如果每个季度都买，大概率情况会亏损所有保险金，因为指数跌10%以上的机会是不大的。此外，上证50ETF走势可能和个人持股走势很不一样，如果主要持股不是上证50股票，对冲效果可能会不好。
短期对冲
何时短期对冲：当有重大不确定时间发生前；当指数刚好跌破重要支撑线之后；当股指处于明显的下跌趋势中；市场短期严重超买的时候；
使用什么看跌期权对冲：首先选择时间价值低的期权，期权价值分为两个部分，分别是期权价值和时间价值，期权随着时间的推移价格将会全部体现为期权价值，选择时间价值低的期权，可以使得市场波动不大时，时间价值损失较小。其次选择弹性高的期权，弹性越高意味着需要对冲的资金量越少。我通常选择在价内的短期看跌期权，且行权价和现价相差不太多的期权，这些期权相对时间价值少，且弹性合理。
持有时间：通常持有时间不会超过一周
举例子：选取最近一个月到期的标的，行权价和现价差不多的看跌期权对冲，对冲时根据自己对市场的判断，采取30%，50%后者100%对冲，如果100%对冲，总的对冲金额占总股票金额通常在5%到10%之间。
缺点：损失时间价值，如果大盘波动不大最后收盘平盘，看跌期权仍然可能小幅下跌。如果购买快到期的期权，市场短期并没有如期下跌，反而大幅上涨，涨到超过行权价格，那么短期面临损失所有本金的风险。此外，上证50ETF走势可能和个人持股走势很不一样，如果主要持股不是上证50股票，对冲效果可能会不好。
期权对冲方案总结
由于较高的对冲成本，不建议每个季度都进行中长期对冲，而是在市场大幅上涨后严重超买后，可以使用利润的1%到2%已经对冲。对于短期对冲，最好在有重大不确定事件发生前对冲，防止出现黑天鹅事件，不建议经常短期对冲。首先择时是很难的，你很可能判断错股指的方向；其次，很多人本来以对冲为初衷，最后都忍不住而进行了投机，因此短期对冲最好仅仅是为了规避重大不确定事件的风险，比如退欧、美国大选等重大事件，而不应该让对冲成为常态。
在进行了半年期权操作后，我也总结出两种可以长期稳定获利的方法。
1）卖出虚值看涨或者看跌期权
2）备兑期权
卖出废纸期权
卖出价外期权和买入期权是相反操作，当市场处于下跌趋势中，可以卖出价外一个月到期的看涨期权，行权价为现价的5%以上，通过持有到期获得期权费。当市场处于上涨趋势中，可以卖出价外一个月到期的看跌期权，行权价为现价的5%以下，通过持有到期获得期权费，只要是市场不出现完全相反走势，且幅度超过5%，那么就可以获得期权费。
优点：通常来说同时看错股市方向，且看错幅度超过5%的可能性是比较小的，但是如果真的发生，可以选择平仓，再卖出一个行权价更价外的期权的方式止损，可以把损失控制在有效范围内。按照这种方式，如果每个月都胜率正确，通常年化收益在18%到24%之间。
缺点：卖出期权理论上损失风险可能无限大，如果发生极端重大事件，指数巨幅波动的时候，可能面临较大的损失，回吐所有盈利。此外，卖出期权需要交纳保证金，如果市场因为消息巨幅波动，可能造成风险度超过100%，需要立即补充保证金，如果不及补充，可能出现被动平仓风险。
备兑期权
同时持有50ETF并卖出看涨期权，并赚取权利金使其增强持股收益，降低持股成本的策略。备兑期权相当于是增强版收益的指数基金，具体的策略利润可以见下图。
可以通过市场走势来选择卖出不同行权价的看涨期权。如果预期市场走势较好，则可以卖出价外的看涨期权，比如行权价在现价5%以上的期权。如果预期市场明显下跌趋势，则可以卖出一个平价的看涨期权。
备兑期权的风险低于直接卖出期权，因为备兑期权使用现券担保，因此不需要缴纳保证金，如果指数大幅上涨，也仅仅会损失上涨的涨幅，长期来看，备兑期权策略可获得预期上证50指数+12%的年化收益。
举例说明，如果买入10万份50ETF，假设现在50ETF的价格为3，那么需要资金一共30万。假如预期市场将会持续下跌，则备兑开仓，10万份50ETF对应可以卖出10份行权价为3的一个月到期的期权，价格为0.0451，如果一个月后50ETF在3元以下，那么就可以获得所有期权费0.0451*100000=4510，单月期权费收益为1.5%，总体收益为50ETF跌幅+1.5%。如果市场并没有如预期下跌，而是上涨到3以上，那么收益将会固定为1.5%，相当于损失了指数上涨的收益。
总结
我的外层风险控制有两个目标，首要目标是控制每年资产组合跌幅不超过10%，次要目标是投资组合最大回撤不超过10%，主要通过期权来实现，尽管完全实现有难度，但是可以减少回撤超过10%的概率。通过期权套保要特别注意不要改变自己控制风险的初衷，千万别把期权当成了短期博弈的工具。
我总结出一些可以稳定盈利的期权操作模式：1. 卖出虚值期权可以获得年化18%到24%年化收益，但是有可能遇到极端情况风险，可能出现亏损。2. 备兑期权策略相对风险可控，不用缴纳保证金，可以获得预期上证50指数+12%的年化收益，不失为一种好的投资策略。在我的下一篇文章里，我将会介绍我的投资组合的基准和超额收益。
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