事件：11月13日顺丰控股（002352.SZ）发布公告，将发行58亿元可转债。本次发行方式优先配售和网上申购、网下申购。网下申购时间为11月15日；网上申购时间为11月18日，申购代码072352；持有正股顺丰控股的老股东可在11月18日参与优先配售，配售代码082352。
结论：AAA评级 ，债底价值86.6元，面值100对应持有到期收益率为1.49%，债底价值一般。但转债平价97.7元，平价水平较高。预期上市首日价格区间106-111元，中枢108元。考虑到顺丰控股在快递行业内的龙头地位，债券评级高，发行规模大的特点，可积极关注一级市场申购机会。
操作方法：
1、 新股东申购：APP - 交易 - 新债申购
2、 老股东配售：APP - 交易 - 卖出 - 输入配售代码“082352”
转债分析：
纯债价格86.6元，YTM（持有到期收益率）1.49%，纯债价值一般。顺丰转债的债项评级AAA，发行规模58亿元，可转债期限6年，票面利率0.2%、0.4%、0.6%、0.8%、1.2%、2.0%，最后一年到期按106%（含最后一期票息）赎回，条款一般，并无亮点。参考公告日11月13日的中债企业债6年期AAA级到期收益率和中债中短期票据到期收益率AAA级平均值3.98%折现率估算，纯债价格86.6元，面值对应的持有到期收益率1.78%，债底价值一般。
以公告日11月13日收盘价39.5元和初始转股价40.41元计算可得，转债平价97.7元，平价水平较高。顺丰转债的下修条款为：15/30天，80%当期转股价；有条件赎回条款为：15/30天，不低于130%（含130%）当期转股价；有条件回售条款为：30天，70%，中规中矩，无太多亮点。
潜在总股本稀释率3.3%，对流通盘稀释率8.8%。如果按顺丰控股（002352.SZ）的转股价40.41元进行转股，在58亿元规模的条件下，预计对总股本和流通盘的稀释率3.3%和8.8，总股本面临的摊薄压力较小。
预计中签率0.03%左右。前10大股东持股86.98%。主要股东为深圳明德控股发展有限公司、宁波顺达丰润投资管理合伙企业和深圳招广投资有限公司，持股比例分别为61.2%、6.48%和6.04%。假设80%的配售比例，则留给网下和网上的申购金额为12亿元。假设80万户网上申购数量，顶格申购；网下申购按8000户，5亿元申购金额估计，则预期中签率0.03%左右。
从可比公司角度，预期上市首日价格在110-112元，中枢111元。参考可比的转股平价97-98元存量转债，主要有通威转债、张行转债、蓝盾转债等，对应的转股溢价率在13%-21%。参考规模相近50亿元左右的存量转债，主要有通威转债、招路转债和长证转债，对应的转股溢价率在20-31%，同行业圆通转债在平价98元对应的转股溢价率为12%。考虑到顺丰的在快递行业里的规模和地位，预期上市首日的转股溢价率区间在13-15%，对应的价格在110-112元，中枢111元。
从波动率角度来看，正股顺丰控股过去1年的历史波动率在28.5%，过去3年的30天历史波动率最低15.2%，最高75.9%；市场上可比的公司转债，圆通转债、张行转债和通威转债对应的隐含波动率水平在8-25%的水平；综合顺丰控股的历史波动率水平，我们对顺丰转债给予15-17%的隐含波动率估算期权价值，对应的转债价格在105-107元，中枢106元。
对于想要参与抢权配售的投资者来说，在11月15日股权登记日，选择买入正股川投能源参与抢权配售，则可接受正股最大0.4 %左右的跌幅，抢权配售的性价一般。
（以11月13日收盘价39.5元为基准计算）
最后，基于我们的定价模型，预期顺丰转债上市首日价格在106-111元，中枢价格108元；当正股股价跌破36元时，对应10%左右的股价下跌幅度（以11月13日收盘价39.5元为基准），可能存在破发的风险。但考虑到正股顺丰控股在快递行业里的龙头地位，其顺丰转债评级AAA，规模58亿元也较大，机构投资者可以参与网下申购，具备一定的底仓配置价值。但抢权配售性价比较低，可积极关注申购机会。（投资建议仅供参考）