$中国神华(SH601088)$ 强强联合

中国神华：价值被严重低估的综合能源巨头，符合强强联合的国企改革逻辑

“中国神华和中煤能源或将合并，煤炭行业央企重组将拉开序幕。”

煤炭行业急需整合，看好两大煤企业的整合。合并预期纷纷暴涨，其实煤炭行业的整合最有必要。整合才更有竞争力。

煤炭巨头成功转型综合能源集团，一体化经营树立行业标杆。在煤炭市场总体趋于宽松、景气下滑的背景下，神华的煤炭主业也受到较大的冲击，但其拥有的一体化经营模式和低成本优势，能有效抵御行业的周期波动。

特别是发电业务经过5年发展，其收入占比已达到1/3，利润占比为29%。利润贡献能力和发电煤耗数据超越五大发电集团，公司已完成了向综合能源集团的转型。未来发电业务将和铁路运输、煤化工业务一起作为公司的“稳定器”及“增长极”，对冲煤价下跌的风险，实现公司业绩的稳健增长。

发电，铁路，航运，国际投资项目，一带一路，中国神华能源巨无霸当之无愧！

1、煤炭业务

虽然公司煤炭主业不可避免的受到行业下滑的影响，但是我们通过横向对比其它煤企发现，神华受益于低成本和运输优势，在行业景气度下滑的过程中反而提高了市场份额。从煤炭工业协会公布的2014年中期的数据看，神华的利润占90家大型煤炭企业总利润的87.1%，“强者恒强”的故事将得到完美演绎。2014年前11个月，全国规模以上煤炭企业利润1104.5亿元，同比减少871.9亿元，下降44.4%。其中，神华集团在2014年前11月实现利润601亿元，占全行业超过一半的利润。
中国神华的业绩在煤企上市公司应该算是“一枝独秀”。从目前公布业绩的煤企来看，多数煤企业绩出现大幅下跌，跌幅甚至超过九成。其中，中煤能源预计2014年度实现净利润35.7亿元，同比下降75%~85%；冀中能源预计2014年度净利润为2000万~5000万元，同比暴跌95.78%~98.31%；而神火股份预计2014年出现净利润亏损，亏损额为3.5亿~3.8亿元。
2、电力业务被大众忽视的电力股，也是电力体制改革进程中的显着受益公司。神华的电力总装机容量为4180万千瓦时，虽低于华能、国电等五大发电集团，但2013年神华发电业务创造139亿元利润，仅低于装机容量4倍于神华的华能，但高于其他4大发电集团。其发电业务的高效率从其312.12克/千瓦时的供电煤耗中也可见一斑（低于五大发电集团）。
　　此外，中国神华在2014年度实现售电量1994.4亿千瓦时，同比下降5.1%。中国神华对此表示，售电量下降是受国内用电需求增速放缓、非化石能源发电占比上升等因素影响。需要投资者注意的是大唐电力的煤炭供应采购大多来自中国神华，两者也存在整合预期。

3、运输业务。目前神华拥有朔黄、神朔、大准、包神四条在运铁路，此外，甘泉、巴准、准池、黄大线处于试运行或在建状态，运力逐年大幅提升，其中朔黄铁路年运力突破3.5亿吨。黄骅港、天津港(21.10,-0.37,-1.72%)、锦州港(7.08,-0.28,-3.80%)和龙口港四大港口，与铁路物流形成合力，为公司的煤炭和发电业务穿针引线，提升煤炭销售价格。运输业务是2015年中国神华资本支出中重点发展的一个领域。

4、煤制油产品应用于航天——油品升级的又一思路

用“煤”把火箭送上天或将成为现实。近日，神华集团和中国航天科技集团宣布，使用煤基燃料的火箭发动机整机热试车获得成功。这种“煤基燃料”就是煤直接液化生产的煤制油产品。

中国神华“十二五”期间，煤制油化工板块处于生产运营阶段项目共有17个，规划至2015年将实现油品产量245万吨，化学品产量404万吨，天然气产量17.3亿标准立方米，兰炭360万吨，其它副产品69万吨。与其他竞争对手相比，煤炭成本比较低，仅为100-150元/吨煤，煤制油项目吨油耗煤3.5-4吨，约600元，折旧600元，其他费用1200元，全部成本费用约2400元，预计煤制油一期项目盈亏平衡点在每桶原油40美元-50美元左右，考虑到税收等费用估计净利率可以达到34%，从长期来看，煤制油的毛利率将有望保持在30%左右的水平。




5、大股东资产逐步注入

2014年6月，控股股东神华集团承诺，授予公司优先交易及选择权，可以2019年6月30日前启动一次性或多次向神华集团或其附属企业收购相关业务（宁夏煤业集团51%股权，神华国能集团100%股权等等）。

6、合并预期

煤炭行业整合，中国神华和中煤能源或将合并

“中国神华和中煤能源或将合并，煤炭行业央企重组将拉开序幕。”

煤炭行业急需整合，看好两大煤企业的整合。

(A)从体制上来说，神华集团与中煤集团都是“纯央企”，在“合二而一”时，不存在“国有资产流失”的问题。合并后可以减少“官员”，提高工作效率，更可优化产品品质，进一步降低成本与售价，增强市场竞争能力，惠及国民与世人。

(B)从生产煤炭种类来说，神华集团与中煤集团所生产的煤炭绝大多数都是动力煤。而且就该两大集团生产的动力煤品质规格而言，不仅互有优缺点，而且这些优缺点正好处于互补状态——神华动力煤的特点是低灰分、低硫份、低有害微量元素(如S、Cl、F、Se等)、高水分、低热值、低灰熔点……而中煤动力煤，特别是其主力的平朔煤，其特点是高灰分、高硫分、高有害微量元素(如S、Cl、F、Se等)、低水分、高热值、过高灰熔点……如果把这两种“互有高低”的煤炭按比例混配，则可“生产出几近完美”的动力煤来。

(C)从神华集团与中煤集团两企业的位置来说，不仅总部都在北京，直线距离大概仅有1公里左右，而且主力生产煤矿都集中在“三西”。这就为“合二而一”后的总部协调，特别是煤炭的混配作业提供了极大的便利条件。

(D)从市场的煤炭供给能力与占有率来说，“合二而一”后的企业拥有10亿吨左右/年的生产与销售数量，无论在中国国内煤炭市场，还是在国际煤炭市场，无疑将成为无可比拟的“巨无霸”。


从2015年1月1日到4月27日中字头里涨幅倒数的是：

中国神华倒数第一涨幅不到20%市净率1.5倍

中煤能源倒数第二涨幅30%左右市净率1.5倍

中国化学和中国建筑涨幅35%左右市净率2倍多

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