NDR路演纪要
研报日期：2016-03-09
　　华瀚健康(0587.HK/港币0.77, 未有评级)公布中期业绩后，昨日我们在香港为中银国际投资者召开了一次NDR 路演。

　　公司成立于2002 年，自2014 年后公司业务逐步由中成药生产转向医疗服务。2016 年1 月，公司名称由华瀚生物制药变更为华瀚健康，体现了公司以医疗服务为重心的发展方向。

　　销售策略向药物生产业务倾斜

　　2015 年12 月31 日止的6 个月内，公司销售收入小幅下降0.8%至11.15 亿港币，其中6.39 亿港币来自药品生产业务，同比下降42%。下降的主要原因是销售策略调整，假如除去销售策略变动的影响，药品生产业务收入同比增长9%。

　　公司拥有20 种独家药品，其中4 种包含在国)家医保目录中。公司药品在省级招标中的中标价总体下降了10%。为防止营收下滑，公司将下更大力气来扩大药品销售市场份额。例如，公司执行了10,000 家VIP 诊所的策略并将OTC药品的营销扩大至社区诊所，向他们提供2-3 个月的账户付款周期。管理层预测2016 年药品生产业务收入增长5-10%。

　　生物医药产品的突破

　　过去几年，公司通过一系列并购或合作来进行投资。与国家疫苗和血清研究所在开发胎盘制品上的合作已通过北京和贵州省食品药品监管局的审批，预计将于2016 年底投入生产并于2017 年上市。重组人表皮生长因子眼用凝胶和人神经生长因子注射液的研发目前已全面展开。

　　医院服务业务进展显着

　　公司正积极进军医院服务行业，包括建设新医院和探索创新业务模式，例如TIOT（信托、投资、经营和转让）和“特殊6 1”模式。截至2015 年12 月31 日止的6 个月内，医院相关业务产生了4.76 亿港币的收入。其他要点包括：

　　1） 两家医院正在建设中，即六盘水市凉都人民医院和铜仁市中心医院，床位约有2,000 张。总投资达20 亿人民币，将于2016 年底投入运营。

　　2） 20 家自建专业连锁医院和100 家疼痛治疗中心正在规划之中。公司正计划与专业医疗团队合作，投资建设10 家生殖保健医院和10 家医疗整形医院。每家生殖保健医院的投资为8,000 万-1 亿人民币，预计净利率为30%，投资回报期为3 年。每家医疗整形医院的投资为3,000 万人民币，回报期为3 年。首家医疗整形医院和首家生殖保健医院将于16 年上半年分别在上海和桂林开业。100 家疼痛治疗中心的布局也将于16 年上半年完成。

　　8 家合作医院目前在TIOT 业务模式下运营，床位总数约为5,000 张。净利润主要来自管理费（销售收入的3.5%）和供应链管理。截至2015 年12 月31 日的6个月内，供应链管理收入达4.11 亿港币，净利率10-15%。管理层预测供应链管理的全年收入为10 亿港币。目前，所有TIOT 医院均位于贵州省。公司正将覆盖范围向贵州省外扩张，例如江苏、湖北、广东、广西、湖南、四川和云南。

　　3） 21 家合作医院在“特殊6 1”模式下运营，提高包括临床专业升级、细胞存储和基因测试、供应链整合、个人健康管理、综合和辅助医疗保险、融资和租赁执行以及城市“智慧”医疗服务在内的综合服务。管理层十分看好新生儿干细胞存储、非侵入式孕期检测和疾病筛查业务。华瀚是贵州唯一一家拥有干细胞库的公司。其合作医院成功进行了600 例左右的新生干细胞存储，每例收入25,000 人民币。国内新生儿干细胞存储的渗透率仅为0.7%，而新加坡和香港分别为20%和10%。市场目前增长迅速，发展空间广阔。

　　最近一个财务年，公司交易市盈率为7 倍市盈率，估值低于H 股医药公司的平均水平。我们认为自有医院建设所需的庞大资本支出导致了价值低估。我们认为，随着自建医院和连锁医院投入运营，稳定的现金流将成为公司重估的正面催化剂。[中银国际证券]