原创 慢牛部落 慢牛部落 2022-07-06 21:30 发表于河南
收录于合集#可转债37个
这两年，只要在可转债市场摊个大饼，买上几十个价格不算太高的可转债，就能轻松跑赢股民，甚至基金。
那么，就引发了几个问题：
1、可转债赚的是谁的钱？
2、能一直这么赚钱吗？
3、最坏的情况是什么样的？
以上问题的答案，我们需要从现金不灭的角度来思考。
在一个市场里，现金只会转移，不会灭失。你可以像能量守恒定律一样来理解。
我们说股市一天蒸发了一万亿，这里面真正灭失的，只是资产负债表里的数字，只有在买卖之间，才真实引起了现金的转移。就好比你们的小区，今天卖了一套房，价格是1000万，那么小区其他所有人的资产负债表上的房子价值都标价1000万，但是只有那个卖家才真正收到了买家的现金，他们两家的现金流量表一个进一个出，现金贡献者是买家，现金消耗者是卖家和中介费用、税费等。而过了一年，房子跌到了500万，整个小区的市值蒸发了一半，但是在这个过程中没有交易的业主，变化的只是资产负债表，现金流量表则毫无变化。
从现金流量的角度出发，股票市场的现金贡献者是个人、机构投资者和流通股的分红，大股东的分红直接就分走了，与股市无关。而现金消耗者则包括了IPO，定增、减持，印花税、所得税等税收，还有就是可转债的转股，相当于变相增发。
那么，股市是正和、零和还是负和游戏呢？
IPO、定增、减持、可转债转股等是股票的供给侧，而投资者的购买是需求侧，佣金和税收构成了交易的摩擦成本。
当摩擦成本大于流通股分红的时候，是负和游戏。
当摩擦成本等于流通股分红的时候，是零和游戏。
当摩擦成本小于流通股分红的时候，是正和游戏。
2021年度，A股总市值80~90万亿，归母利润5万亿，分红金额1.84万亿元，但是，银行占了半壁江山，相当多的分红直接就离开了股市，真正流到股市里的流通股东税后分红，大概只有5000亿元。
而A股的佣金支出，大概每年在1000亿元，但是，实际上券商的所有收入都是羊毛出在羊身上，他们的营业收入大概在3000亿元左右。牛市时会到5000亿元以上。
A股的印花税每年在1000亿到2000亿之间，15年最高2500亿。
综上所述，A股在交易量大的时候，是负和游戏。在熊市的时候，是正和游戏。
每一次牛市之后的千股跌停，都是因为在牛市中把现金都给消耗掉了，当一个小区的业主都开始计划按照1000万卖房子的时候，才发现没有那么多的现金来接盘，于是，挤兑暴跌就开始了。
说了这么多，就是为了增加与转债市场的对比。
先说摩擦成本，可转债交易没有印花税，佣金成本最低深市十万分之一，沪市百万分之一，基本可以忽略。每年派息足以覆盖红利税和交易佣金。
但是，有一个因素要考虑，就是现在千万级别的打新一族，里面很多账户只是打新，不参与其他交易，纯纯的现金消耗者，不过，如果考虑到这好比超市里面便宜卖鸡蛋的引流策略，保持可转债市场熙熙攘攘倒是个好事。
历史统计，百分之九十五的可转债在平均两年多的时间里以平均价160元左右强赎。剩余百分之五的可转债以到期还本付息的形式退出可转债市场。
还本付息的可转债，不考虑无风险利率的话，是现金的小小贡献者。
强赎退出的可转债，是现金的大大贡献者。
贡献的方式就是转股，相当以转股价增发股票，可转债市场做为一个整体的话，从股市赚了30~60%的现金。
所以，可转债市场归根结底是赚的是股市的钱，股市波动的钱，不管这个波动是资金推动的，还是成长推动的。
会不会一直这样赚钱呢？
从面值100元到130元以上强赎转股这个过程，投资者和大股东的利益是完全一致的，变相增发圈钱才可能发展，只是图个低息贷款也太没有出息了。所以，除非阴差阳错，否则可转债在6年存续期内，总会碰到一个行情，帮助大股东实现强赎转股的愿望。
从这个角度上来说，可转债作为一个整体，会一直赚股市的钱。
未来，可转债市场最坏情况是什么样呢？
无非是暴雷潮，违约潮，这个从理论上无法排除这种可能性，只能在自己投资体系中加上应对这种极端情况的策略，比如分散投资到30个以上的可转债，风声紧急的时候阈值要从200元调整到130元，不买价格最低的几个转债，另外，要准备好信用贷款，在接近债底的危机时刻，当到期收益率大于贷款利息的时候，要敢于逆势加仓。
事后看，每次大喊暴雷违约的时候，都是错杀转债的绝佳投资机会。
跟随股票市场股债双杀也是一种最坏情况，不过和股票市场比起来，可转债腰斩就到底了，股票腰斩却还能再腰斩。相比之下，还是相对幸福。
作为可转债投资者个体，最坏的情况就是重仓追高。可转债做为一个有底的品种，只要补仓4次，能进入130元的成本区域，就可以硬抗不割肉。但如果你非要去玩200元以上的品种，非要重仓搏击，那就跟玩股票没有任何区别了。
牛市是投资者亏损的主要原因，可转债越涨，就越要计算自己账户中的隐含风险，千万不要迷失在盈利数字里，逐步放大了背负的风险，正确的做法应该是调低阈值，控制热门板块仓位，避免重仓追高，在大跌时被迫割肉。
记住，一旦割肉，你就变成了可转债市场的现金贡献者。为了不割肉，就要倒逼自己考虑清楚买什么，买多少。
整体策略：防守型，10%打新股票
20%指数基金（主要是沪深300）
70%可转债。
主账户重仓：沪深300、可转债
2个打新账户：平安海螺等打新底仓
主要操作：预估3400~3500点一线是顶部，逐步降低可转债阈值，可转债继续轮动，其他计划逐步卖出。
声明：原创文章，仅忠实记录自己在投资路上的所思所行，以便回顾反思，盲人摸象，坐井观天，切勿参考。
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