原创： 慢牛部落 慢牛部落
近期有两个关于半导体的新闻一直在流传。
一个是荷兰的阿斯麦公司，推迟交付中国中芯国际的7nm（纳米）EUV（极紫外光）光刻机。
一个是国家半导体基金第二期已经募资2000亿元，正在筹划投资标的。
估计是这两个消息，直接刺激了芯片股在本周大涨。而作为芯片国产设备的龙头股，北方华创更是三个交易日上涨超过15%。
但是，这些短期波动，还是靠情绪和资金推动的，但是，我在现实世界中，还没有遇到过做短线能长期赚钱的。网络上的短线高手很多，可我自觉愚钝，学不来，所以，此路于我无价值。做为长期投资者，需要考虑的，是业绩和价值。那么，北方华创这个企业，未来的业绩如何？到底值多少钱呢？
咱们还是按照数一数二、三年现金流、三年一倍的原则来衡量下，这个现在已经100倍市盈率的股票，还值不值得买。
第一步：先来看看北方华创是干什么的，是不是数一数二的企业。
下图所示，北方华创以半导体装备、精密元器件为主，锂电和真空装备占比很少，2018年的年报干脆合并成电子工艺装备，销售25亿，占比75%。
咱们看看世界上的半导体设备巨头的情况：
市值最高的是荷兰阿斯麦，7纳米光刻机独步天下，每台1.2亿美元仍然供不应求。营收最高的是美国应用材料公司，号称“半导体设备超市”，建设一个芯片晶圆厂所需的12个品类布局了10个。全球先进技术以台积电为代表，14纳米制程是主流应用，7纳米制程已经成熟，正在攻关的是3~5纳米制程。
再来看看中国国产半导体设备，产品品类比较齐全的，走平台化路线的是北方华创，涵盖了刻蚀机、PVD 、 CVD 、氧化炉、扩散炉、清洗机及 MFC 等 7 大类产品。另一个走专业化路线的是主打7纳米介质刻蚀机的中微公司。中微公司因为在科创板上市，目前的市值比北方华创还要高。
目前，中国半导体设备落后世界先进水平三代左右。主流应用在 90 ~28nm 制程，12 英寸 14nm 制程设备进入验证阶段的只有9项，北方华创占了6项，而上海中微的介质刻蚀机已经成功进入台积电7nm生产线，比肩世界先进水平。
综上所述，北方华创和中微公司都是目前中国半导体设备行业中的数一数二的公司，也是国家半导体基金首批就已经布局的公司。没有半导体设备的国产化，就没有真正的半导体国产化，北方华创是个好公司。
接下来，咱们来预测下北方华创未来三年的合理利润。
为什么用合理利润来代替自由现金流？因为处于发展期的科技企业，因为研发、设备投入、市场扩张等原因，自由现金流实在不行，这个时候，就需要估计下这个企业如果正常经营的话，利润会是多少，来估算下这个企业的内在价值。实际上，所谓的PS（市销率）估值法，PEG估值法等，本质都是在推算企业未来能赚多少钱，倒不如直接推算合理利润来得直接。首先要毛估下北方华创未来三年的营收增长率。
根据中国电子专用设备工业协会预测，到2020年国产半导体设备销售收入将达到160亿元左右，去除PV（光伏）、LED外，IC（半导体）设备达52亿元。国产IC设备在2017-2020年复合增长速度为22.19%。论据是以长江存储、合肥长鑫为代表的芯片企业大力度的投资建厂，具体就不展开了。
北方华创股权激励的营收年复合增长率为25%，今年三季报也证明营收增长率在30%以上，所以我们可以按照25%~30%来测评。
接下来要估计下正常的净利润率是多少。
如下图，可以看到，北方华创目前的销售净利率（税后）是10%左右，行业内优秀企业则是20%左右，我们可以认为北方华创的合理销售净利率是20%左右。
经过以上推测，大概可以估算下乐观情况下的利润情况：2021年按照优秀企业的利润率，合理利润为13~15亿。
最后，咱们看看北方华创能不能三年一倍？
先来看看它的合理市盈率是多少。
下图是美国应用材料公司的历史市盈率。可以看到高点在60倍、180倍，正常在20倍左右浮动。
再考虑下A股的流动性一直比较好，比美国基本要高出一倍左右。如下图：
也要考虑北方华创的历史市盈率，一直在60~120倍之间波动。
综合看来，北方华创半导体设备的高估值（50倍以上）和元器件的较低估值（30倍以上），中和之后的市盈率应该在50倍左右。
则可以推算出北方华创三年后的合理市值在50*13亿=650亿。
现在，北方华创的市值是360亿左右，基本符合三年一倍的要求。
综上所述，北方华创基本符合我自己的投资原则，是一个投资机会，先添加到自选股里，我会在随后详细论证，看看有没有逻辑漏洞，再考虑逢低逐步建仓。
轻仓的有：万科、长电科技、半导体可转债。拟逢低建仓：北方华创
正在研究：半导体指数权重股
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