本人持有万东医疗，意见可能存在一定的倾向性，请独立判断，此文不构成投资建议。
这次从发现万东到分析定性再到买入，时间很短，并且在一周内买入重仓，成为个人第二大持仓，未来不排除继续增持的可能。这次的投资决策时间相对华东医药长期跟踪公司有显著差别即时间很短（本人持仓绝对集中2-3只），这也让我内心时时告诫自己，会不会由于分析思考深度不够而犯下大错。这也是我写这篇文章的最主要的目的所在，即写作是为了再次梳理思路，必要时会发给对万东有深入研究的朋友一起探讨，以弥补个人思维的盲区。整篇文章分为四个部分：1、万东医疗的前世今生，2、万东医疗的业务与财务分析，3、新万东医疗的起航与蓝图展望，4、投资万东医疗的估值、风险、赢率以及其它思考。全文约5000字，阅读约8分钟。原创文章转载请注明出处。另外7个月前华东医药一篇文章的获得了30万+的阅读，近200的点赞与100+的评论与转发。对于一个很少发文的我，更是一种激励和鞭策，本文成文时间在6月上旬，陆续有补充。
一、万东医疗的前世今生；
万东始于1955年，专业从事影像类医疗器械的研发、制造、生产，及影像诊断服务，1997在上海证券交易所成功上市。
划重点，成立于1955年，跟共和国的岁数接近，如此历史悠久的一家企业，却始终发展缓慢，被迈瑞医疗大幅度超越（今天迈瑞的利润是万东营收的近30倍，注意不是营收对比），我不得不说老万东人的内心应该是无比凄凉的，万东是在一个医疗器械的黄金赛道上躺平多年，成了一个几近被时代抛弃的企业。
是什么原因导致企业发展缓慢呢？自从1997年万东上市后，控股权几经变更。上市之初，其控股股东为北京医药集团有限责任公司。2002年，奥博生物取得万东64.86%的股权，成为控股股东。由于重组过程未能获得有关部门关于国有股权转让的批复，重组失败。06年，万东医疗与奥博生物分手，重回北药集团。2011年华润对北药集团整体收购，万东控股股东变更为华润北药投资。由于业绩不理想，华润计划出售，14年鱼跃斥资12亿接盘万东医疗，15年成为控股股东。加上本次2021年美的集团收购鱼跃医疗持有的万东股权成为控股股东。万东上市24年，经历了5次实控人的重大变更。不得不说，万东这么多年被资本大鳄大股东的买来卖去，却辜负了怎样一个时代！！
2021年美的集团正式买下了控股权，成为万东的控股股东，万东是否就此找到真正的归宿，实现属于自己的荣耀和梦想呢？
二、万东医疗的业务分析与财报简析；
万东医疗，主营业务一句话介绍：影像类医疗器械的研发、制造、生产，及影像诊断服务；其中第一支柱业务是DR X射线成像市场国内占有率第一，营收占比超过70%，MR核磁共振国内占有率第三（国产第二），其它类：DSA数字减影血管造型、DFR胃肠镜、CT、超声等。医疗器械收入占比90.91%约10.3亿，加上万里云医学影像在线诊断服务6000万营收，及服务及其它营收1亿。
万东医疗主要财务指标：2020年收入11.3亿元同比增长15%，扣非净利2.25亿，同比增长52%，看起来很不错。不过考虑到去年新冠疫情对移动DR需求增加9倍，从不足100台猛增到800台出货，受益于疫情影响是显然的。只是DR提升6%，上涨并不显著，而MRI出现了腰斩下跌。这样看来疫情对2020年万东的一部分业务有促进另一部分业务有打压，整体上显然没有如其防疫物资及药品疫苗那么大促进作用。
整体上看万东医疗，利润水平一般，过去三年盈利（未扣非）分别为：1.53亿，1.69亿，2.21亿元。毛利率维持在43%-50%，相比迈瑞65%左右显著低，主要是传统的DR产品价格竞争更加激烈。ROE 8%-10%考虑到医疗器械行业迈瑞的30%-40%，应该算差。公司的现金流近三年一直在改善，2020年增加5.2亿。负债率较低，20%以下，没有商誉。总体资产的质量良性，但是回报率一般。
三、新万东医疗的起航与蓝图展望；
万东医疗原控股股东于2021年2月2日与美的集团签署股权转让协议，并于2021年6月18日正式召开股东大会。对董事会进行改选。美的集团派出3位高管进入董事会，万东医疗正式进入美的时代。
收购公司，在美的历史上并不鲜见。美的集团及下属公司曾收购小天鹅、库卡机器人、威灵控股以及合康新能，本次收购万东医疗，是美的众多收购的一次。那么美的集团如何定义这次收购的级别的呢？
美的董事长方洪波如此表示：人口老龄化带来了机会，万东医疗是美的进入医疗设备领域的平台和跳板，未来会利用这个平台不断加大投入。谈到GPS（GE、飞利浦、西门子）在医疗影像领域很强，万东如何调整思路挑战他们，方洪波表示：无论做机器人、智能楼宇、机电产品、家电还是医疗设备，本质上都要在技术上缩短与领先者的差距，同时完善产品。国外大的医疗设备供应商都是集团化，万东医疗现在要做的是构建基础研究开发体系、完善产品体系，其它还不是现阶段考虑的。划重点：构建基础研究开发体系、完善产品体系。
美的集团2020年年报明确提出，公司规划了五大业务板块：智能家居事业群、机电事业群、暖通与楼宇事业部、机器人与自动化事业部和数字化创新业务。从这里显然看到2+3的业务布局。显然万东医疗所代表的医疗设备领域并不在2020年的集团的规划范围内，与机器人与自动化事业部中提到的自动化面向医疗解决方案并不是同一范围。
详细摘录美的集团的业务板块介绍，是对万东医疗未来可能在美的集团板块中所处的位置进行分析。这里显然未来医疗设备在2021年就会成为集团的6大业务板块之一（当前列入数字化创新业务显然是暂时的，只是暂居名下），即医疗设备事业部（在这里认真的投资者对比一下2020年5月收购的合康新能，一是隶属于集团下属的机电事业群而不是集团，二是董事长伏拥军兼任多家机电事业群下属公司的董事长与法人，总经理宁裕在集团机电事业群原来的级别也不高，合康在公司内部属于下属事业群众多品牌与部件公司之一。这里还请合康的股东手下留情，你可以不同意，我也只是想表达我看法，非有意冒犯，同时我相信合康有很好的未来。）集团中相应的涉及医疗设备的都会以万东医疗作为整合平台，也会用集团资源在合规的情况下对万东面向医疗业务进行赋能，如机器人与自动化事业部与机电事业群对万东的赋能与支持。
同时6月18日万东医疗的新一届的董事会改选：胡自强，博士学历，曾任职GE、三星，12年加入美的集团小天鹅股份公司任副总经理，现任美的集团副总裁兼任CTO。任命为万东医疗董事长。钟铮，硕士学历，现任美的集团财务总监，任命为董事；刘啸 14年加入美的集团，现任美的集团战略发展总监，任命为董事。美的集团派出的团队还是阵容强大并且更偏向于技术与战略。
总结一下，万东医疗，战略上定位为美的集团进入医疗设备的平台，并派出集团强大的高管阵容，相信后续新老团队的融合，创新专业人才引进、研发投入占比大幅度提升、实施股权激励、新产品线BD和战略性投资有优势医疗器械公司、甚至定向增发（发生概率并不低、当然不发生也正常），都或将有序推进。摆在万东医疗的新的管理团队面前，既是广阔的医疗器械的星辰大海，也有无比艰巨的挑战。我相信在美的集团方洪波带领下，用长期思维做不容易但正确的事，潜心构建基础研发体系，完善产品体系，万东医疗在不远的将来，必将在医疗器械领域成为一股磅礴的力量冉冉升起，让我们用耐心以及平常心，去陪伴和等待这一个过程。
四、投资万东医疗的估值、风险、赢率以及其它思考；
万东医疗的估值：首先，万东处在医疗器械领域，投资界有一种说法：药不如械，另外无论中国还是欧美的股市历史也充分证明了这一点，这里不多赘述，万东正处于这样一条黄金赛道上；其次，中国未来20年处于人口老龄化加速阶段，医疗器械的需求处于高速增长阶段。其中，医疗器械的复合增长率将达到15%以上；最后，未来10年如果维持行业平均的增速水平，估值水平可以给到60倍，龙头企业可以给到80倍，而今天如果按照现有的业务构成，按照行业平均增速水平，静态估值水平为130亿；考虑到美的集团入主，未来5-10年，增速水平按照80倍估计也是很保守的，因为这种估值有个巨大的缺点，无法对关键时点+关键变化进行估值。立足于当下，思考并判断未来，仁者见仁智者见智。有人通过回顾短期内的现象总结规律，有人通过推演不同情况的概率预测未来，但如果尽可能的把研究周期拉长，寻找历史时空中生意、生态的要素演变，就能看到未来5年10年的甚至20年的发展趋势。在投资决策面前，许多投资机会的时间窗口是稍纵即逝的，最重要的事对关键时点和关键变化的把握。正是这种巨大争议存在，也会有估值的理解的千差万别。在这里我给出一个2年200亿的估值，5年千亿以及更长期的估值我们且行且观察。
万东医疗的风险：首先，美的集团万东医疗原团队整合失败的风险，我们看到这次董事会改选，美的安排了三位高管进入董事会，公司高管团队全部留任。美的集团对万东医疗显然要提出更高的目标，这个目标就需要对人才提出更高的要求，原团队是否有能力适应新的战略，这是新老团队本身必然存在的矛盾所在，这有可能导致万东医疗的核心技术人才的流失。其次，美的集团进入医疗器械领域水土不服，可能的风险如提出的战略与行业，战略与现有的团队能力不匹配，导致业绩不升反降、人员信心降低、团队核心人才的流失。再次，美的在医疗器械领域的战略转移，如对医疗器械领域的竞争烈度的实际比预期更强，或者美的集团对万东医疗的战略位置的降低，把万东医疗并入美的医疗的一个下属子公司而不是作为整合平台。美的集团派往万东医疗的胡自强博士，年龄偏大，精力不济或其它因素，导致领导不力，导致万东医疗的改革推进迟缓无力。根据观察，美的并购的小天鹅、威灵控股都先后退市，而合康新能业绩并无起色，是否万东也会也不久的将来退市呢？本来这是我心存顾忌比较大的一点，随着6月30日，美的集团子公司美智光电提交创业板上市申请，而得到的实际有力的答案，除了跟现有业务上下游高度重叠和依存的，不仅不会退市并入美的集团，还会支持独立上市发展。显然万东医疗，是美的集团全新的业务领域。有研究的朋友可以做相应的补充，我期待有真知灼见和合理推测的风险提示，但过度演绎也大可不必。
万东医疗的赢率与概率：这里有每个人的理解差异，赢率我给80%，当然有人认为70%，50%，那也没问题，自己可以在自己判断和推理下做出投资决策。赔率我认为比概率更容易判断，因为美的集团对医疗器械的战略就是判断赔率的重要依据，显然美的看重的不是目前11亿的营收2亿的利润，而是千亿万亿的星辰大海。而问题只剩下美的万东在其中获得多大的份额。这么看赔率是5倍10倍20倍？答案只能交给时间。
万东医疗的其它思考：今天40倍的万东贵不贵？其实对比迈瑞医疗80倍的估值比起来，很便宜。可能迈瑞医疗的朋友不答应了。小万东何德何能跟迈瑞去比较呢，你说的都是对的。在我看来 如果没有美的集团的战略投入，万东医疗在医疗器械领域，所处的位置比较尴尬，与龙头企业的差距不断拉大，现有的资本和管理团队的能力，几乎无法实现基础研究开发体系的重构和产品体系的完善。相信这也是鱼跃愿意出售的原因（细心的朋友应该会发现，原大股东鱼跃医疗与吴光明以及二股东转让后分别仍然保留了3.33%与7.67%的股份，能够相比原价溢价50%左右套现而不全部套现，我理解为显然还是看好万东医疗的未来发展至少是未来股价）。而美的集团的管理能力与创新、战略以及企业家精神，对万东医疗将带来极大改变，可以说将重构万东的基因。
可以理性推测， 美的万东将用2-3年的时间重构基础研发、完善产品体系，再加以3年进行产品的全球注册与推广。5年后的万东在技术上，将显著的缩小与世界GPS和迈瑞的差距，产品线更加丰富完整。那时候万东将开启医疗器械的千亿征程？
投资现在阶段的万东，显然是存在一定的不确定性，对于要求高确定性的朋友，未必适合或者至少不要投入过高的比重。但对我而言，我选择对一定的不确定性分析后，对最差的情况考虑过以后，选择拥抱不确定性（我还是想特别跟大家强调一下，进澳门赌场的人是赌博而开赌场的即使存在赌客与赌场的赌局也是投资，不理解这一点，可能很难理解我所表达的意思。）为什么选择这种不确定性，不是由于我喜欢不确定性，其实我极度厌恶不确定性。而是我选择相信方洪波的企业家精神，我相信美的集团副总裁兼CTO 胡自强、集团财务总监钟铮、集团战略发展总监刘啸，以及原万东的谢宇峰、吴双，组成的新的管理团队。如果这是一个PE项目，方洪波以及这样一个管理团队以为13亿美金估值做A轮融资，我是否愿意跟投？我的答案是义无反顾。而实际上今天万东不是一个全新开始的PE项目，而是一个有着长期稳定经营结果和有2亿净利润的企业底子，同时有着与广大医院渠道多年合作的关系。如果这是一个A轮融资项目，显然收益更加确定，而风险更小。现实中，我相信我很难拿到这样一个投资机会。
在我看来，这是一个赢率高于80%，赔率却有5倍10倍甚至20倍的投资项目（补充一下即使输的那20%概率，极限情况下也不会输掉超过一半）。今天却给了我一个如此好的机会，如果不能紧紧的把握住，岂不是也要辜负这个时代了？
最后，用这张照片，致敬方洪波，致敬这个时代。
