受国内经济基本面复苏力度不及预期、海外发达国家利率水平居高不下、A股市场资金面与风险偏好同步震荡走弱等因素共同影响，今年以来A股市场出现宽幅波动。其中，以高股息为代表的“价值蓝筹板块”异军突起，不断震荡走强，并带动大盘股指表现出了明显的“超额收益”。截至6月3日，上证50、沪深300年内分别上涨6.14%和4.59%；同期代表中盘股、小盘股的中证500、中证1000、国证2000，分别下跌了2.86%、10.24%和13.14%。在今年以来不到半年的时间内，这五大指数头尾（上证50与国证2000）之间的差距已超过19个百分点。
在新“国九条”大力倡导价值投资、激励上市公司分红、加快推动A股上市公司优胜劣汰等宏观大背景下，今年以来已经表现出强势的沪深300等大盘指数，能否长期取得较好的表现？未来相关板块的长期投资机会如何？对应的指数增强策略是否看好？以下几方面的分析，或许将能够帮助各类投资者找到一些答案。
01市场外部环境正持续向好
今年以来，在稳经济、稳预期等政策导向下，国内财政政策、货币政策持续发力，有关支撑房地产市场、刺激社会总需求的重要政策也在同步密集出炉。另一方面，在促进资本市场长期健康平稳发展的政策端方面，国务院、证监会、国资委等有关方面，也推出了一揽子重要举措。
例如，3月15日，证监会推出上市公司监管18条意见中，涉及市值管理的就有6条，其中重点强调要推动上市公司加强市值管理，提升投资价值。今年4月，时隔十年之后， “新国九条”（《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》）正式出台。新“国九条”的主要政策精神，集中体现在更加重视上市公司的高质量发展和分红、回购引导，更加注重上市公司的优胜劣汰，更加重视投资者的投资回报。
此外，在上市公司治理及投资者投资交易行为的监管方面，业内人士也普遍认为，相关政策将进一步加强投资者的长期价值投资理念，并将对以往A股市场偏好炒小、炒新、炒题材概念等投机炒作行为有明显打击。事实上，自今年上市公司年报季结束至今，一些基本面长期恶化甚至存在财务造假嫌疑的股票，在退市风险、股价表现、投资者偏好等方面，正持续被市场“用脚投票”、被资金所抛弃。
整体来看，今年监管部门在资本市场的政策端，正在以前所未有的力度和决心，大力倡导价值投资的正心正念、激励上市公司分红、加快A股上市公司优胜劣汰，进而大力推动A股市场由“偏重融资的市场”转变为“偏重投资的高效市场”。真正有估值优势和长期价值的企业，也将会在本轮政策变革周期中长期获益。
整体来看，在政策面等外部因素的影响下，未来几年大盘价值类指数值得长期看好；今年上半年沪深300大盘指数的强势，可能只是新一轮风格周期的开始。
02 300指数特点及投资价值均较鲜明
资料显示，2005年4月8日正式发布的沪深300指数由沪深市场中规模大、流动性好的最具代表性的300只股票组成。截至今年5月15日，300只成分股的平均市值为1623.77亿元，总市值分布在 500 亿以上的中大盘标的共计211只，其中总市值在1000亿元以上的标的共计125只。[1]
*数据来源：中证指数官网，星阔投资；2024.06.04
从行业分布上看，目前银行、食品饮料、非银金融占沪深300指数的权重最高。近年来，在原本相对集中的银行、非银金融、房地产等传统行业占比大幅收缩的同时，电子、电力设备及新能源、食品饮料、医药等成长及周期行业占比逐渐增加；在成分持续更新的过程当中，该指数行业分布也日趋均衡。其中，前三大行业的集中度由2015年的40.17%逐渐下降至为当前的34.84%左右，指数整体呈现出行业分布更加均衡、成长性不断增强的特点。与此同时，相关数据进一步显示，沪深300指数具有以下四大突出特点。
震荡或调整行情下具有较强的防御能力
在近一年的市场震荡中，与其他宽基指数相比，沪深300指数整体回撤幅度相对较小，区间年化回报、波动率、最大回撤等风险收益指标均较优，能够较好地穿越周期波动。
*数据来源：火富牛，星阔投资；2024.06.04
盈利能力稳健
沪深300指数成分股多为A股市场的蓝筹股，这些公司一般具有较为稳健的盈利能力和良好的经营状况。沪深300指数的净资产收益率（ROE）持续高于全部A股的平均水平，近2年虽有所下滑但仍保持在11%左右的水平，显示出较强的盈利能力。
近10年沪深300指数ROE持续高于A股平均水平
*资料来源：Wind，星阔投资整理，截至2024/4。其中，2024年统计方法为Wind预测净资产收益率(ROE)平均值。
高分红属性突出
沪深300指数的成分股通常具有较高的分红水平，近一年来的股息率始终保持在3%左右，明显高于其他宽基指数，能够为投资者提供较为稳定的现金分红回报。
沪深300指数的股息率持续明显高于其他宽基指数
*资料来源：Wind，申万宏源研究，2024/4；[2]
估值水平较低，正迎来极佳的配置时点
沪深300指数近10年的市盈率水平
*数据来源：火富牛，星阔投资；2024.06.04
申万宏源研究显示，截至2024年4月9日，沪深300指数的市盈率位于近5年来22%的历史分位，市净率则位于近5年8%的历史分位。[3] 整体来看，一方面当前沪深300指数的估值已回落至历史较低水平，提供了较好的配置机会；另一方面，当前沪深300指数的估值隐含的风险溢价已升至较高水平，显示其具备较高的投资性价比。
值得注意的是，今年以来价值蓝筹在机构投资者群体中，事实上已经得到“十分明显的响应”。国泰君安策略团队在日前发布的2024年第一季度公募基金持仓分析研报中指出，经过1月份小微盘股的股灾之后，第一季度公募基金在组合调仓上正在明显“抱团增配高股息与资源品”。一方面，下游周期中的公用事业、交运均获增持，电力与航运港口同步获得公募机构大幅加仓，大金融板块中的银行也获得公募明显增仓；另一方面，公募基金在大市值央企上市公司的配置占比也明显上升。整体而言，第一季度主动型公募基金的加仓方向可以总体概括为：增配“价值中的价值”。
此外，除了前述政策面因素外，对于价值类股票或价值类指数，其他还有三点利多因素也值得乐观预期。第一，诸如降准降息、特别国债等货币、财政政策的持续发力，将对未来中国经济的基本面向上带来积极托举，进而有助于改善资金对价值股的投资偏好、提升其长期估值水平。第二，对比海外市场，A股市场依然为全球股票市场的估值洼地，且外资资金的配置比例整体已经处于历史绝对低位，未来一旦外资资金及国内其他一些场外资金出现回流，以大盘蓝筹代表的“核心资产”大概率将最为受益。第三，在当前中国经济“提质增效”、高质量发展的新一轮经济周期中，市场无风险利率有望持续震荡下行，这可能也将持续提升高股息等价值蓝筹板块的资金吸引力。
03 有关300指增策略的ABC
我们知道，指数ETF是追踪特定证券指数的指数型基金，主要通过复制标的指数来构建跟踪指数变化的股票组合。与之相对应，量化指数增强基金则在跟踪指数的同时，能够通过量化模型的选股优势和交易优势，一方面降低指数投资的回撤风险和回撤损失，另一方面在对标指数的基础上获取超额收益（指跑赢对标指数的收益）。通俗而言，量化指增策略不仅能够高效复制对标指数涨跌的“贝塔”，还能够在指数的“贝塔”之上，获得选股和交易的“超额阿尔法”。优秀量化管理人的量化指增产品，对于追求稳健收益、更看重净值低波动的投资者，无论是潜在投资回报，还是实际投资体验，都更加友好。
以公募机构的沪深300增强指数基金为例，相关统计数据显示，2012年至2024年年初，国内所有沪深300增强指数基金平均年化收益率为7.8%，相对于沪深300指数的年化超额达到4.4%。
*数据来源：中证指数官网，星阔投资；2024.06.04
而在国内主流量化私募300指增策略方面，近年来国内多家第三方机构、一线券商的实证研究则表明，主流量化私募管理人的300指增策略产品，在超额收益、最大回撤、波动率等主要指标上，也很有竞争力。
近日，私募排排网精选了21家成立时间较久并具有一定管理规模的量化私募300指增代表产品，并对相关产品进行了统计分析。相关数据显示，这些产品2023年下半年的超额收益平均数，就超过了5%。此外，尽管今年1月A股市场再次出现系统性暴跌行情，但截至4月末，这21家量化私募300指增代表产品前四个月的平均超额收益，已经快速“回正”，显示出了极强的净值修复能力。[4]
*数据来源：排排网数据库,数据截至2024.4.30,超额收益采用几何算法计算
纵观今年以来国内资本市场的政策面、基本面，以及今年以来A股市场的实际表现，当前这一轮“大盘价值蓝筹的强势周期”，可能仍然还只是“小荷才露尖尖角”；在这样的背景下，对于量化指增策略有兴趣的投资者，或许正需要及时考量，是否应当“早立上头”。
参考文献
[1].中证指数官方网站：网页链接
[2][3].申万宏源证券：《当下沪深300指数增强投资性价比如何？》，网页链接
[4]私募排排网：网页链接
其他公开资料等。
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