之所以对$奥飞娱乐(SZ002292)$ 感兴趣，也是因为最近发现孩子的童年里很难能逃开奥飞娱乐的产品。相信大部分80后的童年里起码都听过“奥迪双钻，我的伙伴”这句经典的广告，不得不说，蔡东青在90年代里把玩具实业搞得有声有色，是非常具有商业眼光的。
那么奥飞娱乐在21世纪了落伍了吗？我们稍微了解一下就可以发现，公司手里握有“超级飞侠”“喜羊羊与灰太狼”“萌鸡小队”“巴啦啦小魔仙”“铠甲勇士”“贝肯熊”“巨神战击队”“爆裂飞车”“飓风战魂”“火力少年王”等知名ip。这ip的覆盖面，真可谓K12教育的绊脚石啊。
要是拉住现在的小学生问一问这些ip，相信几乎没有孩子能说一个ip都不知道。如果说80、90后这两代人的童年是迪士尼的。那00、10后的孩子童年可能就是$奥飞娱乐(SZ002292)$ 的了。
除此之外，公司除了在打造ip的同时，依然经营着ip的周边，包括玩具、手办，甚至今年开始推行大母婴战略，手握“babytrend”和“澳贝”两个品牌。
都说妇幼的钱好赚，我们去随便看看儿童的玩具周边，包括母婴用品，都会觉得利润空间很大。外加刚才提到的公司手握这么多知名ip，岂不是赚翻了？
结果看到了公司近些年的利润数据，不免大跌眼镜。
公司在2016年之前利润增长还是不错的，为何在16年之后如此拉胯呢？
我们再来看营收数据
可以看到，在17年后，销售下滑，疲软。我们带着疑问去翻看了2017年的财报，看看到底发生了什么。经过粗略的翻阅，公司从2017年开始，在新拓展的业务上没有取得预想的成绩，又频繁的计提大额的商誉等减值准备。18年更是计提了将近15亿的资产减值准备，要知道公司17年底净资产也不过50亿，说是财务洗大澡是完全没有问题的。
既然资产减值严重影响了企业的利润表现，我们再看企业的资产里，商誉、固定资产和无形资产的情况如何，是否还有继续减值的可能。
从表中，可以看出来，公司的固定资产相对比例不高，绝对额比较稳定。无形资产经过这几年的计提，所剩也不多。但是商誉经过了多次计提，依然数额巨大，需要我们重点关注。另外长期股权投资，和其他权益工具投资，我们也需要仔细翻阅一下，看看是否存在减值风险。
就以上的问题，我们可以看出，大额的商誉和不断地减持，客观的反映了公司在并购上的随意和失败。通过不断地溢价并购和计提减值，我们完全有理由去怀疑公司将募集和增发获得的资金通过并购转出体外。如若不是我们怀疑的这样，那难道是蔡东青董事长在上市之前的经营头脑和上市之后的经营头脑发生了180度大转弯吗？
我们从奥飞娱乐的招股书中，可以看到，公司一直稳步经营到上市募集资金前一刻，蔡东青，和二弟蔡晓东还有蔡东青母亲三人牢牢掌握公司100%的股份。说明蔡家10几年一步一个脚印在玩具行业里赚到了钱，经营头脑和实力可见一斑，非常出色。所以上市连续的并购失败，真的是愚蠢吗？
正所谓上市卖公司，不卖不是钱，卖了才是钱。凭借着上市前100%的蔡家股份，蔡家除了上市募集资金卖了一波股份之外，之后还在疯狂的卖出股份。主要是通过增发和减持两种手段，可谓是批发与零售并行，全力以赴卖给股民。
从增发来看，截止到2021年，公司一共陆陆续续募集了28.96亿，加上上市募集8.68亿，合计卖出了37.64亿。
再看分红
公司合计分红3.96亿。16年之后再无分红，毕竟业绩也惨不忍睹。
我们可以算一下，37.64-3.96=33.68亿。也就是说公司从市场上结结实实拿走了33.68亿。公司09年9月份上市，我粗略采用2010年-2021年的归母净利润加总得出最终结果是-1.67亿。也就是说公司从上市以来融了37.64亿的现金，分红返还了3.96亿之后，拿着33.68亿，干了11年，最终还亏了1.67亿。除此之外，还要考虑，这33.68亿实打实的现金，变成了不明不白的各项可减值计提掉的资产。
看到这里，作为投资者，一定要明白，我们完全有理由怀疑上市公司在融资后，通过并购和各类大项支出，在现金变为各类资产的途中，将真金白银转出体外，装进腰包。
蔡家除了觉得增发来钱不够之外，蔡家自上市以来还不断地在进行减持，图就不发了，自己可以查一下，真的是套现积极分子。通过增发和减持两种手段，真可谓疯狂抛售。难道奥飞娱乐真的是个垃圾公司么？
我看倒也未必，就目前来看，公司的多种业务都可以实现起码稳定的盈利，影视业务所打造的ip也是具备非常大的经济商誉。不管是剥离业务，还是调整商业模式，又或者单纯的加强管理，都可以实现公司的经营好转。但是目前看来，我们还没有得到这种信号，这也是家族企业的弊端。
作为蔡家人来讲，老老实实经营公司，哪有套现来钱快？面对资本利益的巨大诱惑，蔡家人没有把握住，可谓毫不遮掩。
看到以上信息的时候，在我心里基本已经否定到继续深研这家公司的欲望了。但是这家公司真的就没有救，没有投资价值了吗？
我看到也未必，但是想要具备投资价值，需要具备几个条件。
1.董事长蔡东青，上市前持股68%，目前多年抛售股份，还有37.99%。二股东是他的弟弟蔡晓东，手持7.4%。剩余股东非常分散。也就是说，蔡东青依然有绝对的控制权。需要观察蔡东青是否会通过减持将比例跌破34%。如果低于34%，可能需要考虑蔡董事长，确实是一点心思不在企业上了，赶紧走人为上。
2.公司是否引入外部董事，如果想要保护投资者，外部董事是一种保持公司治理的办法。我们先来看公司的董事会构成。
抛开三名独立董事，剩下的蔡家人三个，只有何德华是公司请来直接帮蔡家打理公司事务的高管。并且何德华何德华手拿400万年薪，也是和蔡家坐上了一条船，不可能考虑中小股东的利益。
3.要关注公司是否有改变目前现状的举动。股价连续低迷，公司如果一直把心思放在概念炒作上，企图股价炒作起来就减持一把，那依然不具备任何投资价值。如果继续在并购上大手大脚，也是不具备任何投资价值。
面对如此好的ip阵容，和足够优秀的利基市场，蔡家人短视的行为其实令人唏嘘。看看十大股东里，就明白了，投资机构早就意识到蔡家人并无踏踏实实经营的心思。如果蔡家能把业绩提升上来，想必手上的股权会更值钱。真可谓捡了芝麻丢了西瓜。
不过好在目前公司业务还在，蔡家手里股权也足够，是完全来得及转变思维的。就看接下来怎么做了。
奥迪双钻，还是不是你的伙伴呢？
今天先看到这里，抽空再看公司具体的业务。