贵州茅台上市于2001年8月27日，在上海证券交易所上市，当日收盘价35.55元/股，总股本2.75亿，总市值是97.76亿元。今天，2023年7月总市值2.1万亿元。22年总涨幅为2.1万亿/97.76亿=220倍，年复合增长CAGR为28%。
茅台酒的利润主要来源于三个部分：财务公司、系列酒、茅台酒。
1、财务公司
2022年财务报告p109中，企业集团构成，在子公司的权益中。贵州茅台集团财务有限公司是贵州茅台股份公司子公司，贵州茅台股份公司直接控股51%。取得方式：投资设立。分析财务公司关键点：A、资金贷出规模 B、资金贷出利率 C、资金成本利率
A、资金贷出规模
贷出资金规模=拆出资金+发放贷款及垫款=（1161+1350）/2+(41+34)/2=1293亿
B、贷出利率
贷出利率=合并利润表中的利息收入/贷出资金规模=34.5亿/1293亿=2.6%。
C、资金成本利率
资金成本利率=利息支出/吸收存款及同业存放=1.05亿/(128+217)/2=0.61%。
则财务公司利润=1293*（2.6%-0.61%）=26亿。归属于茅台公司股份利润总额=26*51%=13.26亿。直接到合并利润表中财务费用13.91亿元，差了几千万元，应该是财务公司运营费用吧。
财务公司历年利息收入：
总体来说没什么规律，所以，延用2022年利息收入值34亿，则2023年利息收入34亿元，归属于茅台公司股份利润总额13.26亿。净利润=13.26亿*0.75=10亿元。三年后的2025年净利润也按2023年净利润10亿元估算。
2、系列酒
先看一下茅台酒利润表
则净利率=654/1275=51.29%。税金及附加占比=185/1240=14.9%。销售费用率=33/1240=2.66%。管理费用率=90/1240=7.25%。所得税率=223/877=25.42%。
从而我们要推算出系列酒的各项比例，已知，系列酒2022年营业收入159亿元、营业成本36亿元。那么可以推出：税金及附加=159亿*14.9%=23.69亿。销售费用=159亿*2.7%*2（假设系列酒费用率*2）=8.58亿。管理费用=159*7.25%*2=23亿。税前收入=159-36-23.69-8.58-23=67.73亿。税后净利润=67.73*（1-25.42%）=50.52亿。净利润率=50.52/159=31.77%。
关于系列酒的公告
（一）2018年9月《关于投资建设 3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目的议案》同意：5 票；反对:0 票；弃权:0 票。议案获得通过。根据公司发展战略，会议决定投资建设 3 万吨酱香系列酒技改工程及其配套设施项目。本项目建设总投资估算不超过 83.84 亿元，所需资金由公司自筹解决。本项目建设地点在习水县新寨、柑子坪、大地。项目计划新建制酒厂房 84 栋、改造制酒厂房 6 栋及其配套设施，新建和改造完成后可新增酱香系列酒产能约 3 万吨；新建陶坛酒库 62 栋及其配套设施，新增酱香系列酒储酒能力约 8.37 万吨；新建不锈钢罐群 4 组，新增酱香系列酒储酒能力约2.8 万吨；新建制曲厂房 8 栋及其配套设施，可配套 2.88 万吨酱香系列酒制酒的用曲需求量。项目总建设周期为 3 年。
（二）2022年1月《关于投资实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目的议案》同意：6 票；反对：0 票；弃权：0 票。议案获得通过。会议决定，公司投资 41.1 亿元实施“十四五”酱香酒习水同民坝一期建设项目，所需资金由公司自筹解决。本项目建设地点位于贵州省习水县同民镇，项目建成后可形成系列酒制酒产能约 1.2 万吨、制曲产能约 2.94 万吨、贮酒能力约 3.6 万吨，建设周期为 24 个月。
茅台系列酒基酒历年设计产能和实际产能、销量、销售收入
分析：公告（一）中酱香系列技改工程发布于2018年9月，我们在2022年财报第92页在建工程情况中看到进度为77%。则目前为止每年进度为20%，那么，最快也得在2023年完工，完工后基酒还要过两年才可以产成品酒销售，那么，它达产后应该在2026年以后的事了。同样公告（二）中系列酒推算，达产后也应该在2026年后。在2022年财报第14页中有说明“产能38060吨系列酒基酒设计产能中，由于系列酒生产工艺特点，6400吨系列酒设计产能在2022年11月投产，实际产能在2023年释放。”所以，2023年产能就应该至少为去年实际产能3.5万吨+6400吨=4.14万吨。2023年的销售收入=159.3*4.14/3.02=218.37亿。净利润=218.37亿*31.77%=69.37亿。那么，三年后2026年系列酒的销售量和利润为多少呢？上表已知 2017年实际产能已达2.1万吨，公告（一）2018年中说建设3万吨酱香系列酒，我们上面推算2026年达产，则为产能就是5.1万吨了。再有公告（二)中项目建成1.2万吨，周期为2年，基酒2年后才能达产，也要在2026年。那么就是5.1+1.2=6.3万吨了。好了，就是三年后2026年可销售系列酒至少为6.3万吨。
我们分析一下这几年里系列酒的涨价幅度
则2022年单价比2019年提价涨幅为52.6/31.8=1.65。4年涨幅1.65倍，CAGR为13%,三年后2026年茅台系列酒单价涨幅为1.13^3=1.44,则2026年营业收入为：6.3/3.02*159*1.44=477亿。净利润=477亿*31.77%=151亿。
3、 茅台酒
公告2022年12月《关于投资建设茅台酒“十四五”技改建设项目的议案》同意：7 票；反对：0 票；弃权：0 票。议案获得通过。会议决定，公司投资约 155.16 亿元建设茅台酒“十四五”技改建设项目，其中：工程费用 105.38 亿元，工程建设其他费用 32.12 亿元（含土地费用 26.79 亿元），预备费 8.86 亿元，铺底流动资金 8.80 亿元。项目建设周期为 48 个月，所需资金由公司自筹解决。本项目建设地点位于茅台镇太平村和中华村，规划建设制酒厂房 68 栋、制曲厂房 10 栋、酒库 69 栋及其相关配套设施，建成后可新增茅台酒实际产能约 1.98 万吨/年，储酒能力约 8.47 万吨，后续公司将根据市场情况和公司实际具体安排投产进度。
分析：这个公告称要建成新增茅台酒产能1.98万吨/年，要在4年后，即2026年，那么也要在2030年才可出酒，所以，我们暂时不考虑它了。下面，我们推算一下2023年茅台酒能销售多少，利润多少 ？2026年茅台酒能销售多少，利润多少？
历年茅台酒基酒产量与销售收入数据
2022年财报中我们知道茅台公司归母净利润为627亿元，我们算一下2022年茅台酒的净利润率，茅台酒净利率=（627亿-财务公司10亿-系列酒50.52亿）/1078亿=52.54%。茅台酒历年销售规律：当年销售的茅台酒吨数等于四年前茅台产基酒吨数的75%～85%。那么，2022年茅台公司销售茅台酒吨数为3.79万吨，占2018年基酒4.97万吨的比例为3.79/4.97=76%。没有达到85%的上限，说明2022年的茅台酒在市场供不应求的条件下销售量被保留了，保留了4.97万*（85%-76%）=4473吨。4473吨茅台酒的销售量变成销售收入=1078/3.97*0.4473=127.23亿。那么，我们要推算2023年的茅台酒销售量要看2019年的基酒情况，上表中2019年与2018年基酒产量基本一致，所以在就在2022年销售收入基础上直接加上隐藏的营业收入即可。2023年茅台酒销售收入=127.23亿+1078亿=1205.23亿。2023年茅台酒净利润=1205.23亿*52.54%=633亿。那么，2023年的茅台公司的净利润为：633+10+69=712亿。这是一种算法，我们用另外一种算法会更合理些，茅台酒虽然说有提价预期，但这些年飞天也还是969元/瓶出厂的，但由于茅台酒改变了营销渠道与产品结构，i茅台的推出，这也变向的提高了价格，看一下这些年茅台酒每吨价格就知道了。
上表的结论就是茅台酒的每吨价格每年涨幅应该在8%左右，我们又知道茅台酒的实际销售量应为4年前基酒产量的80%至85%，则2023年销量为2019年基酒产量的80%至85%，下限：4.99万吨*80%=4万吨。上限：4.99万吨*85%=4.25万吨。对应的营业收入下限：4/3.79*1078*1.08=1230亿。上限：4.25/4*1230=1306亿。净利润率按52.54%算，则茅台酒净利润下限：1230*0.5254=646亿。茅台酒净利润上限：1306*0.5254=686亿。则茅台公司2023年净利润下限：646+10+69=725亿元。茅台公司2023年净利润上限：686+10+69=765亿元。简写为:2023年茅台公司净利润为745亿±3%。
那么，三年后2026年茅台酒的净利润是多少呢？
①增量
茅台酒2026年的销售量按2022年的基酒产量的80%～85%计算应为：5.68*80%=4.54万吨，5.68*85%=4.82万吨。比2022年3.79万吨销量增幅约19.8%～27%。
②提价
目前一批价2000元以上，而出厂价969元，预计三年内提出厂价是大概率的事情。假设提价为1269元～1519元即三年后的出厂价对于今天的出厂价有30%～56%的涨幅。
③计算2026年茅台酒的预计营收
以2022年茅台营业收入1078亿为基础，三年后茅台酒保守下限：1078亿*（1+30%）*（1+19.8%）=1678亿。上限：1078*（1+56%）*（1+27%）=2136亿。
④计算2026年茅台酒预计净利润
2022年归母净利润627亿里，包含财务公司10亿，酱香系列酒50.52亿，则茅台净利率=（627-10-50.52）/1078=52.55%。那么，比如提价300元会有多少利润归属于母公司净利润呢？算一算吧，提价300元，要征收“增值税、消费税、以及城建税和教育附加”。税费及附加为：300/1.13*15%=39.8元。增值税为：300/1.13*13%=35元。销售管理费用为：300/1.13*5%=13元。则营业利润为：300-39.8-35-13=212元。净利润=212*0.75=159元。最后少数股东拿走6%后归母净利润为：159*0.94=150元。则提价后茅台净利润率为：（969/1.13*52.55%+150)/(1269/1.13)=53.42%。好了，2026年茅台酒销售带来净利润可在下限：1678亿*53.42%=896亿。上限：2136*53.42%=1141亿。
⑤得出三年后合理估值、买点和卖点
财务公司、系列酒、茅台酒三项净利润相加就是2026年茅台公司预计净利润：下限 10+151+896=1057亿。上限 10+151+1141=1302亿。简化为1180±10%范围，给予25～30倍市盈率之间取中值27.5倍，得出2026年茅台公司合理估值=27.5*1180±10%=32000亿±10%。三年后合理估值的50%为买点，为16000亿。三年后合理估值的150%和一年内50倍市盈率二者较低数值为一年内卖点，32000*150%*110%=52800亿，2023年归母净利润745亿*50=37250亿，37250亿<52800亿。
结论：未来一年茅台市值如果高于37250亿就卖出，低于16000亿就买入，于之间波动就持股不动。$贵州茅台(SH600519)$$古井贡B(SZ200596)$