浙商半导体设备交流:
我们现在的核心逻辑有两点，第一个就是说全球的一个半导体的周期，第二中国在成都之前也好，坚定之城的这种方式的一些突破，其实还是有很多的超预期的亮点。
"这两点和三点，我们认为就是我们看好AS(半导体)在全球对各行各业的塑造以及应用的推进，从而带来半导体以及半导体设备的需求的一个拉动。"
基于这样一个大的背景，我们建议大家还在重视半导体一些设备的龙头的机会。具体来说，细节包括我们的逻辑核心逻辑。我们有请罗恩桑老师给大家做更详尽的一个梳理和汇报，谢谢。
好，ok,我尊敬的投资者们大家好，我是浙商机械半导体设备研究员王一帆。今天我的汇报主要分为两部分内容，第一部分是对近期半导体设备行业近况进行一个更新，然后第二部分就是汇报一下北方华创的境况和我们总结的投资价值。
首先第一是半导体设备行业近况的一个更新。用一句话总结我们的观点，就是2024年上半年，半导体设备行业的景气度好于2013年，属于国内存储破产的阶段。预计2024年国内资本开支同比增长30%以上，半导体设备公司的订单有望继续高增长。
然后首先是我们因为半导体行业是一个全球性的行业，所以我们来看这个行业的话，首先我们来看一下全球的景气度，从全球半导体行业来看，预计2024年半导体的整体全球市场将迎来一个周期复苏，根据新率的预计是同比增长13%,主要的驱动力就是来自于存储芯片。
我们也知道实际上，从2022年到2023年，全球半导体行业正处于一轮下行周期。其根本原因在于前期疫情导致终端芯片库存堆积，进而引发供需失衡的状况。许多公司，如美光海力士、三星等，都积极减产并大幅削减资本开支，使得资本支出下降。同时，企业也在积极去库存。因此，站在当前时间点，我们看到全球存储芯片价格止跌复苏。受益于人工智能(Ai)的驱动，如邱老师所言，以及高端hm和d24升级至g25,带动市场需求增长，受到客户去库存逐渐消化的影响，整个存储芯片市场仍有望拉动2024年全国半导体行业的周期复苏。
然后这是半导体行业的一个情况。从全球半导体设备行业的情况来看，实际上在2023年，全球半导体设备的销售额同比下降了6~1,000亿%,约为1,000亿美元。预计到2025年，销售额将分别同比增长4%和18%,达到1050和1,240亿美元。
所以展望未来两年，全球半导体设备行业还是会步入一个体系周期的，然后其中主要的驱动其实也是来自于存储的一个驱动，然后我们也是跟踪了全球的几大半导体设备的龙头公司，如阿斯麦、应用材料、柯磊、蔡瑞达等等，然后总结他们前2023年四季度的一个业绩。
实际上，他们对于2024年，尤其是2025年全球半导体设备市场的一个复苏持非常乐观的态度。
像2024年，就像阿斯迈，它在自己的业绩发布会中也明确表示，以及观察到行业终端市场的库存水平，还有光刻机利用率有一个改善。阿斯迈对2024年的存储市场复苏持乐观态度，并预计2025年的需求持续强劲。对于中国大陆的市场判断，他们认为这个市场仍将维持较好的开支。
然后在印才的业绩发布会上，他也表示已经看到了全球集成电路产业动力的一个提升，以及内存库存水平正在一个正常化。此外，他对先进封装技术HBM和AA先进的逻辑显示驱动行业的增长非常看好。
然后从刚才的观点来看，范宁的一个观点也是认为2024年预计存储会迎来一个强复苏。同时，HDM(高密度存储器)会驱动zm(紫光集团)的一个增长，而net(网络)也会迎来一个技术升级。此外，领先的逻辑代工也将会抵消部分成熟节点资本支出的一个下降。对于中国大陆市场资本开支，他们判断也是会维持一个稳定的状况。
然后从后往前看，像科员Ara,他的观点是其实因为后岛我们知道和前道的周期还是不太一样的，它主要是取决于下游产业链的这么一个周期，然后对于厚道来说，他是看到2023年的复苏是比预想的要慢的，但是也是判断到预计2024年一季度将会是公司的一个底部，从二季度开始将会有一个逐步的增长。
然后泰瑞达的判断2024年周期的测试是预计持平，但是内存的存储测试机预计会比2023年增长约10%。
"所以总结这些全球的半导体设备公司的观点来看，其实他们都对于2023年至2024年全球半导体设备的一个复苏是持比较乐观的态度的，尤其是看到2025年的话会迎来一个继续增长，然后这是全球的全球半导体设备的情况。"
然后从中国大陆的半导体设备行业来看，实际上在2023年时，中国大陆的半导体设备市场依然实现了逆势增长。尽管全球半导体设备市场出现了6%的下滑，但中国半导体设备市场仍然保持增长，2022年达到了283亿美元，预计2023年将达到300亿美元。这一增长远超预期，同时在全球市场的占比也达到了29%,创下历史新高。
然后，所以我们实际上看一下目前国内设备公司的公告的一些订单情况。据2023年的签单情况显示，这些订单都超出了预期。
像北方华创，它的业绩预告中也表示2023年的新签订单超过了300亿。其中，集成电路的业务达到210亿，这也大大超出了市场预期。而中微的情况同样表现出色，原本市场预期中微在年初与存储相关业务的订单可能会稍弱，但实际上中微全年实现了同比增长30%的增速，也是非常超预期的。
然后，从国内几家知名企业公布的资本开支计划来看，中芯国际预计2024年将继续保持与2023年相似的资本支出规模，约为75亿美元。华虹半导体也表示，未来三年将平均每年投入20亿美元进行无锡新厂的建设。
所以从下游的表示来看，实际上国内的半导体设备公司或者说国内的资本开支，我们还是持一个比较乐观的态度。
然后我们在2024年认为国内的资本开支是一个上行的状况，主要是受益于周期复苏和先进突破，看好资本开支加速以及国产化率的提升。
"然后，主要的投资方向包括低估值的龙头公司，如北矿、华创等；存储扩产核心受益公司，如中威创新等；以及从0到1具有高弹性的公司，例如威岛、轩威等。总之，以上观点体现了我们对整个半导体产业板块近况的看法。"
然后下面就向各位投资者汇报一下北方华创的一个一个的控制中心。其实华创的话大家应该都比较熟了，它是中国的半导体设备公司的龙头，然后主要我们相当于未来会受益于先进之城的破产，还有国产替代。
然后我们简单地说一下北方华创的主要业务，它其实是有三大业务，除了半导体设备、真空锂电设备和电子烟机外，核心的还是最受市场关注的半导体装备。
然后半导体装备里面有包括集成电路设备，主要是包括课时沉积清洗、热处理4大类设备，然后这4大类设备里面覆盖的其实覆盖的占比已经达到了整个半小时设备市场的52%,比如覆盖国内的市场规模大概是1,000亿元，也是这个平台均布局最广的一家公司，所以是国内半导体设备公司的龙头，同时像部分课时还有薄膜沉积的环节，也已经在经济支撑实现了多种工艺的支撑，工艺的验证，也实现了一个量产的应用。
从历史来看，公司过去10年的营收和利润均实现了一个高增长。根据其2019年及2020年的业绩预告，公司的营收达到了209-231亿元，同比增长43%-57%。同时，规模净利润和扣非规模净利润也实现了一个超营收的增长，净利率更是创新高。这表明公司的规模效应正在逐步显现。
然后2023年的签单也是大超市场的预期，然后集成电路签单超过了210亿元。并且公司也在公报中指出，高端制程的工艺覆盖度及市占率大幅提升。我们认为我们一直在推荐北方华创主要是基于三大优势，而且当前时间点我们也是非常推荐的。主要基于三大预期差，第一个就是签单的增速，我们是预计这个公司2024年集成电路的签单增速将会超过行业的一个增速。
然后第二个在先进制成的占比，这块市场原来有一个观点就是觉得公司在先进之城的占比，尤其是成熟的占比可能会比较低，这一轮的扩产可能会收益度相关，收益度相对小一点。
但是，我们根据产业链调研的情况来看，龙头公司在某些领域仍具有显著的技术优势。预计到2024年，先进之城的占比将有一个大幅提升。甚至有可能，今年新签订的大部分订单都来源于新签订单的额外增长，其中大部分来自深圳市的扩产。因此，公司在薄膜沉积等领域以及存储市场都占有不低的份额。展望未来，在两层破产以及先进逻辑龙头的扩展情况下，我们认为公司在先进之城的占比相对于今年将有一个大幅提升。
然后从涉案率上来看，公司23年的国内市占率仍仅为10.5%,而印才的话全球市占率已达到20%。实际上，市占率仍存在较大差距，尤其是在2024年半导体国产化进入深水区的情况下。自2022年10月107事件之后，国内半导体设备公司的技术突破速度加快，我们认为这将在2024年的一个国内下游电源厂招标中得到体现。因此，公司的涉案率有望继续提升。
然后主要分为三大预期差，从盈利预测来看，该公司23-25年的复合增长率预计为3%,利润复合增长率预计为34%。当前时间点，以3月1日的PE计算，分别为41、29和23倍。到2024年，公司PE已达到29倍的历史底部，我们非常推荐北方华创。为了更好地了解这家公司，我们将对北方华创的历史估值进行复盘。以下是整理后的股价、PE和PS表现：黑色线条表示历史数据，红色线条为主要分析部分。在2016年，由于新电子与北方华创完成合并，形成了现在的北控儿童(半导体行业),全球半导体行业迎来复苏，导致PS大幅上涨。随后，半导体行业在接下来的一年左右时间里迎来了估值回调，此后两年，EPS维持在一个相对稳定的区间。
然后在2019年7月之后，尤其是5月之后，美国开始全面制裁华为。当时，国产替代的逻辑成为了一个国产替代的策略，这带动了公司的估值提升。同时，全球半导体行业也迎来了一个周期的拐点，即半导体行业的周期迎来一个周期的拐点。
同时其他还有大基金的入股，华创的定增以及今年二期的一个成立都带动了公司的这么一个估值的上涨，然后后面中芯国际又在A股上市，对整个半导体板块有一个催化，带动华创的估值有一个上涨。
然后大概到2020年12月的时候，美国先是制裁中芯，国际市场自然就会对于华创的订单有一个担忧，导致估值有一个下杀，然后后面其实到了从20年啊呃从21年3月，然后。病情带动城整个，全球半导体其实达到一个历史级别的景气度，然后下游资本开支也是迎来一个大幅的提升。
然后在20年4月的时候，公司也是发布了这个公告，进行了一次定增85亿的融资，这使得整体的ps有一个大幅的提升。
然后在2022年10月份的时候，我们都知道2022年10月份，美国对华对中国进行了一个全面半导体先进技术的封锁，这个设备以及相关人员的限制。整体半导体设备板块估值在此期间大幅下挫，之后大概一年的时间里也经历了几轮波动。实际上，如果查看股价走势图或者PS数据，可以很明显地看到半岛旅社板块从2023年4月25日左右开始下跌，至今已连续下跌三个多季度，将近一年的时间。
然后近期的话，半导体社会板块在经历一个超跌之后，我们因为是迎来了一个反转。尤其是站在当前的时间点，我们是认为半导体行业24年的资本开支是算好的，同时半导体设备的国产化在经历2022年10月7号之后的这么一个加速的情况，所以国产化今年会迎来一个加快的提升。
然后同时其实马上也迎来一季报，我们判断半拉车公司一季报的业绩环比就是同比去年季度的话应该还是相对比较好的。所以复盘整个北方华创的这么一个股价，还有估值的这么一个表现，其实我们也可以看到，其实北方华创可能现在这不到一个月的时间里，半个月时间里涨幅比较大，但是实际上整个估值还是处于一个历史底部的位置的。
所以，然后尤其刚才提到过24年的话也是29岁的这么一个PE整体估值也是比较低的。因此，在当前时间点华创也是一个比较值得关注的公司，具有较高的投资性价比。
然后公示对估值的总结的第一点就是北方华创刚才处于一个历史估值的底部。
第二个方面，我们认为当前市场也处于一个预期的底部。到2024年，整体半导体设备的行业资本开支预计将同比增长30%以上，这主要是由于产业园调研局的相关调研数据。部分投资者可能会担忧2025年的行业资本开支情况。根据我们的判断，到2025年，行业资本开支国内市场预计仍将保持同比正增长。虽然增速可能会有所下滑，但这可能是由于市场需求下降的原因。然而，整体资本开支仍将保持正增长。特别是从今年开始，招标市场将迎来加速。基于2023年存储、先进逻辑和成熟逻辑市场的实际情况，头部厂商的招标情况其实并未达到预期。
"我们在2050年认为，国内将逐渐从成熟之城主导转向先进之城主导。到2025至2026年，先进之城的开支可能超越成熟之城，已经开始了。"
对于所有长期的判断，我们并不担心2025年还是开支的一个下行趋势。最后，关于普通华创的盈预测和估值，我们预计公司2023年的收入是人民币20,020亿元，2024年是人民币297亿元，2025年是人民币374亿元。然后对应的同比增长分别为50%、35%和26%。接着，规模净利润分别为人民币380亿元(38亿)和69亿元。其中，负同比增长分别为6.241%和2.8%,复合增长率为34%。
然后当前的市盈率在2024年大约是29倍，而在2025年则约为23倍。实际上，我们认为后期的业绩可能会超过我们的预期。
然后看华创的估值的话，因为看华创估值的话，他的公司比如说收入拆分来看，主要可以分为三个方面和三个步骤，第一个就是集成电路设备，然后我们认为集成电路设备的话，第一个就是集成电路设备，第二个就是泛半导体真空锂电设备，第三个就是电子元器件。
然后我们认为2024年的话，集成电路设备的话对应的估值市值的下限应该是1250亿，那上线大概是2000亿。
然后，对于其他两个业务，市值大约为200亿。因此，在过去的24年里，我们认为华创的市值底部约为1450亿。我们认为这是一个合理的估值。所以，一个相对合理的市值是2000亿以上。因此，从时间角度来看，我们认为华创的空间仍然相当大。因此，作为投资者，我们重点推荐北方华创。好的，以上就是我对最近半导体设备板块以及北方华创的一个更新。那么，我们今天的分享就到这里，也欢迎大家参与讨论。