#粮厂宏观# 【5】近期金融市场一系列的黑天鹅事件都将矛头指向了美联储，其从22年开始的激进加息引发了硅谷银行、瑞士信贷、FTX破产和Blackstone BREITS赎回等等，但是这背后的逻辑究竟是怎样的：

1. 我昨天的文章里说了金融危机的传播路径大致是：利润表危机>流动性危机>资产负债表危机，从80年代的拉美债务危机到2000年以后的次贷危机和欧债危机都能找到类似逻辑；

2. 利润表危机：对企业部门而言，加息事件直接影响的是财务成本增加，企业需要为同样的负债支付更多利息（尤其是浮动利率的债务）。间接影响是再融资难度增加，信贷端需要更高的利率才能举债，权益端加息后市场流动性收紧，便宜钱不再，影响企业扩张规模。这二者叠加，造成企业部门的利润表危机。

对金融机构而言，利润表的影响也是两点：首先是杠杆成本增加（类似于企业财务成本），而且金融机构大部分存在期限错配的模式，很容易出现负套利（negative carry）；其次是风险资产价格回落，加息会显著提高无风险利率（RFR），并反映在投资者的内部收益率（IRR）要求上，更高的折现率造成更低的资产价格。

而且对于成长型企业（例如科技和消费），成长性是估值模型的重要参数，多采用PEG（Price/Earning to Growth），利润表危机造成的增长速率降低，会进一步打击企业估值。

3. 流动性危机：在利润表危机的基础上，流动性危机经常伴随着突发事件作为导火索，例如20年3月的疫情大跌、22年初的俄乌战争、包括最近的硅谷银行。其主要表现是风险资产的突然剧烈波动，造成某些重要市场参与者的流动性问题，不得不进一步抛售资产，形成下行旋涡，直至引起市场恐慌。

4. 资产负债表危机：当利润表危机和流动性危机没有被及时制止时，企业和金融机构的资产负债表情况会迅速恶化，直至出现资不抵债（例如硅谷银行）或者破产的情况。当大规模资产负债表危机出现的时候，不仅仅是金融市场，实体经济也会受到很大程度冲击，政府、监管和国际组织通常会介入。

5. 虽然独立运营的美联储只盯着通胀和就业两个数据，但其不会希望发生影响实体经济的资产负债表危机（因为也会影响就业），最理想的结果是通过预期管理下的加息路径，在合理的利润表衰退下吸收资产价格泡沫并控制通胀，尽可能避免流动性危机和资产负债表危机的发生。

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