根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
核心观点
事项：
❖23年公司实现营收28.69亿元，同比增长47.99%，归母净利润18.58亿元，同比增长47.08%，扣非归母净利润18.31亿元，同比增长52.95%。毛利率95.09%，同比+0.25pct，归母净利率64.77%，同比-0.40pct。经营活动产生的现金流量净额19.54亿元，同比增长63.67%。拟派发现金红利每股2.323元（含税），以资本公积金每10股转增4股；全年合计派发现金约9亿元，占比全年归母净利润约48.5%。
❖23Q4公司实现营收6.99亿元，同比增长55.55%，归母净利润4.40亿元，同比增长59.00%。毛利率94.45%，同比-1.18pct；归母净利率62.97%，同比+2.58pct。
评论：
❖嗨体稳健，濡白高增。1）溶液类注射产品营收16.71亿元，同比增长29.22%，营收占比58.22%，销量增长49%，嗨体系列销量稳健，均价下滑13%，或因下游过度竞争传导至上游以及公司水光类占比提升带来的结构性降低，毛利率+0.24pct至94.48%。2）凝胶类注射产品营收11.58亿元，同比增长81.43%，营收占比40.35%，主要系濡白天使终端放量带动量价提升，销量增长36%，均价增长33%，毛利率+0.97pct至97.49%。23年公司继续扩大营销团队，调整营销体系，年底销售人员449人，覆盖7000家医美机构（较22年底新增约2000家），直销占比62.26%。
❖24年来看，我们预计核心增长驱动来源于天使针，濡白+如生持续通过牌照授权制度推广，保持高端定位同时提升渗透率，嗨体系列增长主要来自销售渠道下沉扩张、冭活泡泡针和嗨体2.5在水光稀缺牌照下进一步提升市场地位。
❖管线充足，研发持续投入。当前公司宝尼达（颏部适应症）批文申请、肉毒素批文申请均进入注册申报阶段，有望于24~25年获批；表麻利多卡因丁卡因乳膏处于临床阶段；合作代理韩国Jeisys旗下的能量源设备，扩充超声和射频类目；体重管理领域布局有司美格鲁肽、去氧胆酸注射液，均处临床前在研阶段。公司持续投入研发，当前研发人员占公司总人26.7%，23年研发投入占营业收入8.72%，研发投入金额同比增长44.49%，支撑公司产品矩阵打造。
❖投资建议：当前市场竞争加剧且监管持续趋严，下游需要平衡获客和利润，或对上游出货量产生一定影响，基于此，我们下调公司24~26年归母净利润至24.2、31.4、39.4亿元，同比增长30.2%、29.7%、25.5%（23年8月预计24-25年归母净利润26.1、35.2亿元），对应PE约30/23/18倍。公司多管线产品将陆续在25年后获批上市，产品矩阵完整性将在平台化下进一步体现优势，建议拉长时间看公司估值，参考可选消费估值水平及综合公司23~26年归母净利润cagr约28.5%，给予25年28倍，目标价406元，给予“推荐”评级。
❖风险提示：竞争性产品获批上市、突发安全事件、监管加剧等。
欢迎扫码创见小程序阅读
具体内容详见华创证券研究所3月23日发布《爱美客（300896）2023年报点评：濡白放量高增，盈利稳健》
华创商社团队：王薇娜15010216559//姚婧/尚静雅/吴晓婵13916254323/杨澜
相关报告
【华创商社】爱美客（300896）2023年中报点评：严监管常态化，第二曲线初现
【华创商社】爱美客（300896）2022年报点评：稳健增长，绑定人才，强化内功
【华创商社】爱美客（300896）2022年三季报点评：业绩韧性强，严监管龙头受益
【华创商社】爱美客（300896）2022年中报点评：疫情+监管，龙头持续受益
【华创商社】爱美客（300896）2022Q1季报点评：业绩略超预期，合规化下强者更强
—END—
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。