双鹭药业1994年注册，2004年上市，2014年收入和净利润达到阶段性高峰。2015年-2019年，复合辅酶销售占比下降到39%左右，而销售收入与净利润却没有太大变化，内中缘由值得探索分析，看看具有牛股基因的双鹭药业是否值得投资。从以下四个方面分析下双鹭药业，为投资提供依据。
一、 研发
1、研发方向：长效蛋白药物、高端基因工程药物和疫苗、特色的专利药、Me better抗体药物和特色生化药物。
2、研发模式：公司研发采用自主研发与技术引进相结合的方式。主要合作公司有南京卡文迪许、长风药业、首药控股（北京赛林泰）、康明百奥、博威生物、北海康成、北京蒙博润、重庆蒲诺维生物科技和美国Diapin、ATGCinc、GEMP等公司。
3、研发投入：
4、研发成果：
4.1 在销主要品种：复合辅酶、奥硝唑、胸腺五肽、立生素、来那度胺、扶济复、替莫唑胺、欣吉尔、迈格尔、雷宁、替米沙坦、三氧化二砷、多西他赛和依诺肝素钠等。
4.2 待批品种：替莫唑胺100mg规格、富马酸替诺福韦二吡呋酯片、利伐沙班片、非布司他、注射用丁二磺酸腺苷蛋氨酸、谷胱甘肽肠溶胶囊等。长效立生素即将报产。
4.3 临床品种
4.3.1 三期临床品种：重组人生长激素、泰思胶囊、月馨软胶囊、培门冬酶（PEG化长效制剂）、达格列净、卡格列净（2024年化合物专利到期）、瑞戈非尼、泊马度胺、伏立康唑注射液及片、门冬胰岛素、门冬胰岛素30、门冬胰岛素50等。
4.3.2 二期临床品种：Gemcabene（二期临床已结束）、重组尿酸氧化酶、重组人甲状腺激素等。
4.3.3 一期临床品种：重组长效人促卵泡激素、重组人促卵泡激素、伊匹单抗、重组抗HER2结构域11人源化单克隆抗体注射液、卡博替尼、博舒替尼等。
4.3.3 临床前研究品种：长效重组人促红细胞生成素、注射用重组凝血因子Ⅶ（转基因兔）、重组多价宫颈癌疫苗、长效重组人干扰素 IFNβ1a、长效重组人胰高血糖素样肽-1、重组人血管内皮细胞生长因子拮抗剂、重组人凝血酶、利拉鲁肽、德谷胰岛素、贝伐单抗、阿达木单抗、托珠单抗、纳武单抗、ADCC 增强型曲妥珠单抗、依伏库单抗、双特异性抗体、ADCC 增强型西妥昔单抗、ADCC 增强型利妥昔单抗、CD3 抗体、帕妥珠单抗、噻吩吡啶二硫耦合物混合物等。
5、研发期待：期待长效立生素的报产与批产，重组人长效促卵泡激素、培门冬酶的临床推进意味着公司真核系统的基因表达技术水平提升到了一个新高度。
二、销售
1、销售模式：公司目前的营销模式主要为“精细化区域合作伙伴+专业化学术推广”模式，部分地区采用终端销售模式，具体由公司营销部门负责。公司积极推进专业学术营销、精细化招商，加强区域管理，外包服务，积极吸收有实力的经销商和营销骨干，调整营销策略，在互利共赢的基础上扩大市场占有率。已知道的销售合作公司有重庆敬东君卓医药股份有限公司（合作品种为奥硝唑和替莫唑胺）和上海信忠医药科技有限公司（合作品种为来那度胺、三氧化二砷和门冬酰胺酶）。
2、销售人员：根据公司公开资料和互动易交流分析公司有专职限售管理人员52人和合作公司销售人员1000+。没有查到谁具体负责销售。
3、销售成绩：
4、主要品种销售数据
三、管理
1、高管团队：徐明波董事长总经理（直管技术和销售？），梁淑洁董事董秘（主管行政），齐燕明监事会主席（主管质量），杨仲璠职工监事（双鹭国家企业技术中心副主任，是否主管技术？），李亚军常务副总经理财务负责人（主管生产和财务）。团队比较薄弱。
2、管理中的问题：研发项目管控不力和销售能力薄弱，深层次原因是否薪资待遇问题？
四、投资
投资分两个方向：研发资源和医疗资源。
1、研发资源方面的投资：这方面的投资是为了更好的研发外包，以小博大。
1.1 长风药业：双鹭药业持有长风药业6.28215%股权，长风药业目前估值180亿，双鹭药业持有股权价值11.3亿。
1.2 星昊医药：双鹭药业持有8.6%星昊医药股权，星昊医药在申请挂牌科创板，估计挂牌后双鹭药业持有股权价值不低于2亿元。
1.3 首药控股：双鹭药业投资5000万元占首药控股4.78%股权，首药控股目前估值22.73亿元，双鹭药业持有首药控股4.78%股权价值超过1.09亿元。
1.4 北海康成：双鹭药业投资400万美元北海康成香港生物医药有限公司，占北海康成4.2598%股权（应该为北海康成C轮融资）。北京崇德英盛400万美元参与北海康成B轮融资（股权应不低于4.26%），双鹭药业持有崇德英盛37.95%股权，双鹭药业共持有北海康成股权不低于5.89138%。北海康成D轮融资9800万美元后股权不详。
1.5 ATGC Inc：双鹭药业2017年出资400万美元（约合人民币2646.52万元）占ATGC Inc 16.67%股权。
1.6 康明百奥：双鹭药业2016年出资1000万元占康明百奥8.7%股权。
1.7 北京蒙博润生物科技有限公司：双鹭药业持有北京蒙博润生物科技有限公司34%股权。
1.8 天津时代怡诺科技有限公司：2015年5月出资2000万元参与增发，持有20%股权。
1.9 美国Diapin：现金投资共计921.89万美元，持有公司30％股权。
1.10 重庆浦诺生物科技有限公司：2017年4月500万元增资，持有10%股权。
1.11 上海信忠医药科技有限公司：2015年7月1800万元增资入股，持有30%股权。
1.12 北京崇德弘信创业投资中心：双鹭药业出资3000万元占比11.41%。安诺优达基因科技（北京）有限公司（投资额1000万，1.57% ，目前估值37亿元、北京昂林贸烽科技有限公司（投资1500万，17.44% 目前估值9000万）、上海康达医疗器械集团股份有限公司（投资额3000万，1.67%，目前估值34亿元）、北京华昊中天生物技术有限公司（投资额3000万，5.77% ，目前估值11.18亿）、北京毅新博创生物科技有限公司（投资额3000万，5.52%，目前估值 6.5亿）、北京颐合恒瑞医疗科技有限公司（投资额1000万，5.56%，目前估值 3亿）、北京麦迪海实业有限公司（投资额2000万，12.90% ，目前估值1.55亿）、心医国际数字医疗系统（大连）有限公司（投资额1500万，1.22% ，目前估值20亿）、北京万洁天元医疗器械股份有限公司（投资额1500万， 11.54%，目前估值1.3亿）、北京博辉瑞进生物科技有限公司（投资额1500万，4.42% ，目前估值6亿）、北京长江迈医药科技有限责任公司（投资额1000万，1.18%，目前估值8.5亿元）。
1.13 北京崇德英盛创业投资有限公司：双鹭药业出资7750万元占比38.3%。上海康达医疗器械股份有限公司（投资额2600万，0.78%，目前估值34亿）、北海康成（北京）医药科技有限公司（投资额2747.7万，4.26% ，目前估值2亿美元）、北京华科泰生物技术有限公司（1200万，0.93%，12.9亿）、运怡（北京）医疗器械有限公司（792.12万，2.8% ，2.87亿）、北京长江迈医药科技有限责任公司（1500万，1.76%，8.5亿）、江苏亚虹医药科技有限公司（395.0665万，0.75%，5.45亿）、宜明昂科生物医药技术（上海）有限公司（500万，1.22% ，4.25亿）、北京华彬立成科技有限公司（500万 3.13%）。
1.14 北京原创客股权投资基金管理中心：2017年6月双鹭药业出资1200万元，持有17.14%股权。
2、医疗资源方面的投资：这方面的投资有两个目的，一是为了优化和拓宽公司产品的商业供应链，提升公司产品在终端市场的份额；二是为了获得临床资源，有效推进药物临床试验。
2.1 新里程医院集团：双鹭药业投2.84亿中卫颐和嘉兴颐和股权投资基金合伙企业，股权占比45.81%，中卫颐和嘉兴颐和股权投资基金合伙企业5.788亿购买亿扬香港100%股权，亿扬香港持有新里程医院集团32.16%股权；双鹭药业间接持有新里程医院集团14.73%股权。
2.2 北京国科新里程医疗健康科技有限公司：双鹭药业与北京国科新里程医院管理有限公司合伙成立北京国科新里程医疗健康科技有限公司，双鹭药业出资4.9亿占北京国科新里程医疗健康科技有限公司49%股权。北京国科新里程医疗健康科技有限公司拟收购2家以上三级医院。
基于以上四点分析，可以得出以下结论（这些结论带有比较强的主观因素）：
经营上随着复合辅酶和胸腺五肽的收入占比进一步降低和奥硝唑、立生素、扶济复、替莫唑胺、来那度胺等品种的收入增长，2020年大概率实现9品种过亿的20亿以上收入和5亿以上净利润，营收和净利润大概率见底反转，并且对未来3-5年增长可以有所期待。
研发上随着长效立生素的即将报产，长效促卵泡激素的一期临床，长效重组人胰高血糖素样肽-1、长效重组人干扰素 IFNβ1a、长效重组人促红细胞生成素的临床前研究和伊匹单抗、重组抗HER2结构域11人源化单克隆抗体注射液的一期临床，长效蛋白药和单抗药有望实现突破。尽管这些品种进展缓慢，但生物药研发需要长达十五年左右周期的规律还是不可违背。
投资研发外包企业股权和新里程医院资产非常好，因为一切都是围绕着主营而没有偏离战略发展方向，公司高达20亿的现金确实需要出路。这些投资可以获得好的医药品种、拓宽医药品种的销售渠道、获得良好的临床资源，并且获得极大的股权增值。徐明波眼光准的优势要在投资中放大，而不是诟病。
巴菲特说，优秀的商业模式可以容忍适度不当的管理。双鹭药业是否属于这类企业，需要我们在未来验证。