康缘药业1H23点评
2Q23扣非归母净利同比+29%
公司公告1H23实现营收25.5亿元（+22% yoy），归母净利2.8亿元（+31% yoy），扣非净利2.6亿元（+30% yoy），其中2Q23收入、归母净利、扣非净利润分别同比增长18%、33%、29%。我们维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为5.4/6.8/8.2亿元，同比增长25%/25%/20%，维持“买入”评级。
大品种：热毒宁持续受益，银杏维持稳健，金振有所波动
1）1H23口服液（主要为金振）销售额4.2亿元，同比下滑3%，我们估算1Q23同比增长10~15%、2Q23同比有所下滑；受益于流感秋冬流行，我们预计全年有望重拾增长；2）我们估算1Q23热毒宁收入同比增长翻番至7.5~8亿元，2Q延续高增长主因新冠用药需求增长；我们预计热毒宁2023年受益于诊疗修复、营销改革有望实现超30%增长，中长期等待颗粒剂上市；3）我们估算1H23银杏二萜收入3.5~4亿元，2Q同比增长10~20%，环比明显增长，我们预计伴随竞争格局改善、医保简易续约全年有望增长20~30%。
创新品种快速增长，研发管线持续推进
1）1H23颗粒剂同比翻倍至1.9亿元，我们预计杏贝止咳1H23收入超1.5亿元，同比增长翻倍以上，2Q延续高增速；参乌益肾预计延续快速增长；2）公司作为中药创新龙头，创新成果丰硕，银翘清热片（1M23纳入新版医保）、苓桂术甘（首个3.1类新药12M22获批）有望于2023~2024逐步贡献业绩，紫辛鼻鼽、参蒲盆炎等三期项目则有望于2023年逐步申报；栀黄贴膏获批临床，补充产品梯队；3）公司多个独家医保品种尚未进入基药目录，如天舒系列、通塞脉系列等。
主要经营指标稳中向好
1）公司1H23医药工业毛利率同比+3.2pct至75.1%，主因销售结构变化、高毛利品种占比提高；净利率同比+1pct至11.1%；2）销售费率+1.5pct至42.6%，管理、研发费用率分别同增0.3、1.0pct，主因商务活动增加、研发投入加大；3）经营净现金流提升至4.6亿（12M23 3.7亿，1Q23 -0.6亿）；4）合同负债降至0.3亿元（1Q23末约0.5亿元），主因预收款项转货款；应收账款2.2亿元，较2022年末3.6亿元明显下降。
$康缘药业(SH600557)$ $太极集团(SH600129)$ $昆药集团(SH600422)$