【海量纪要007】 | 纸浆产能释放渐近，关注造纸板块相对收益
Arauco是一个“狼来了”的故事，其156万吨智利产能原先规划2021H2投产，其后因疫情和卡车司机罢工等一直延期，不过我们最近观察到变化：1）UPM的210万吨新建产能提前到2023年3月投产；2）Arauco当地新建产能已取得97.5%的进展，或在11月投产（引自智利当地媒体）。虽然Arauco投产不排除继续延期，不过竞争对手产能将在23Q1投放，无论出于市场抢占或获取高额盈利考量，行业在未来2个季度或有接近400万吨阔叶浆产能投放（备注：2021年全球商品阔叶浆约3600万吨）。
从需求方面看，国内受疫情影响，造纸需求整体偏弱；欧美PMI数据逐月下行，根据卓创数据，铜版纸/双胶纸/白卡纸开工率为70%/69%/70%；反观纸浆盈利，目前浆企盈利处于历史高位，根据suzano 2022年数据，其阔叶浆吨成本为545美金，11月报价为885美金。
从节奏上，历史经验上纸浆每一轮下跌通常处于商品下行周期的中后段（因为纸浆锚定消费），且存在急跌的特点，以阔叶浆为例：如2015年10月-3月跌幅30%，2018年8月-2019年10月跌幅为40%，2021年8月-11月跌幅为25%；当浆价下行的前半段，造纸板块存在超额收益，参照2015年9月-12月、2018年12月-2019年4月，虽然业绩会滞后浆价约2个季度，不过股价通常会率先反映。优先建议浆自给率低、需求韧性强的公司，如特种纸（仙鹤等）、生活用纸（中顺等）；同时亦关注如太阳的中长期投资机会。
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