关于“价值投资”

---读《别了，价值投资》，与寇彻兄探讨

1、首先我觉得寇彻兄更多是批评所谓的“价值投资”者们，因为说“价值投资”的人太多，实际做到的太少，包括俺自己。

2、“价值投资”是一个涉及哲学甚至终极问题（信仰甚至宗教信仰）的体系，既有世界观，又有方法论，绝不是有一个概念就是“价值投资”了。我们平时学习的更多的是世界观（包括大师们的），而且学习的片面性甚至错误性在所难免，所谓“道可道，非常道，名可名，非常名”，也就是说“价值投资”的世界观更多的要靠自己去悟，而不是别人或自己说出来的表达出来的；至于方法论，别人一般不会告诉你而且告你也没用，更要靠你自己结合自身的实际情况逐步确立。

3、“价值投资”既然是一个“似是而非”又“似非而是”的东东，俺反对动不动就搬大师的话来说“价值投资”的事。俺转载的那篇老鄢的《以民生银行为例对银行股的分析》，通篇没有一句大师的理论大师的话，却字字句句都在说“价值投资”。

4、价值和价格、投资和投机是一个硬币的两面，是无法分开的。脱离了价格谈价值，脱离了投机谈投资是没有什么意义的，因为价值必须用价格来衡量，有价格就一定会有投机。所以千万不要把“价值投资”和“投机”对立起来，“投机”也是“价值投资”的构成要素。俺是搞实体企业的，拿钱办营业执照、买设备、买办公房、做流动资金，这总算是投资了吧？但细想想处处都有投机：看好一台设备300万准备下单了，横空杀出来一主，说要跟俺去“团购”，结果省了10%，同样的价值省了30万；看好了一项目利润丰厚，到手可以赚300万，可俺的流动资金有点紧，要筹800万用俩月，怎么办？社会上有高利贷，月息2%，先付利息，俺一算，俩月32万，扣掉俺还能赚268万，值了，借！钱借了利息也付了，结果生意却没接到，白白亏了32万！做实体企业尚且如此，我们在那隔空买卖企业，其中少的了投机吗？

5、有了以上这些认识，俺做“价值投资”（呵呵，可能也是挂羊头卖狗肉，姑且这么叫吧，何况确切的俺叫“价值投机”）不去管大师们是怎么说的，也不去深刨俺到底是在“投资”还是“投机”，心里始终揣着价值就是了，然后去市场搏（呵呵，搏击？赌博？）价格。

俺是这么理解价值和价格的：

首先俺坚信这条铁律：价值决定价格，价格围绕价值波动。

先说价值：

企业的净资产（就是PB）是相对最靠谱的。说“最”是因为这是企业已有价值或者叫沉淀价值，说“相对”就是说这里面还有不靠谱的成分，比如说一帮败家子经营坐吃山空，比如说财务造假，比如说净资产的构成物不靠谱等等，但我们做事情总要有一些基本的假设和基本的信任，就如同你到饭店里去吃饭，心里总想着地沟油的事，那你只好回家去吃，可回家吃就安全了吗？大米是转基因的吗？蔬菜上农药了吗？肉加激素了吗？得，回家吃也不靠谱，那你只好自己种米、种菜、养猪养羊，可还不行啊，空气里重金属含量超标……,呵呵，如此下去只有死路一条了！解决的方案只能是找一个你认为靠谱的饭店（其实也是你认为，也未必一定靠谱）。回到投资也一样，找一个相对靠谱的企业，这是我们能做也必须做的。

企业的盈利能力（就是PE、PEG、ROE）是相对靠谱的。少了个“最”字是因为这是企业未来或者说预期的价值，“空”的“虚”的比“实”的“有”的降一级，这是必须的。但为什么还说靠谱呢？这是基于一个“强者恒强”的概念，人家以前好总有她好的道理，以前好了也使她处在了一个有利的位置，等等。但也不要忘了还有个“相对”二字，原因就不说了。

再说价格：

价格是市场先生定的，是最不靠谱的，但他也不是绝对没谱瞎定，他逃不脱价值的手心，就如同孙猴子再厉害，也逃不出如来佛的手心一样。

我们吃足了他的苦头，那是因为我们的高度宽度定力不够，其实跟他混的时间久了，你会慢慢喜欢他，甚至也让他逃不出你的手心。

这里涉及到一个终极的问题：你信佛吗（要广义不要侠义理解）？佛是什么？与你的关系是什么？如果你有一点信或者接受佛的一些思想，自比佛祖是对佛的大不敬，但佛教中也有些话，如“心就是佛”，“放下屠刀，立地成佛”，等等，这也就是说我们每个人都是可以成佛的，从这个角度，人人是佛。

好了，不说这些空洞的东东了，拿一个股票说说俺的投资思路和方法（可不是投资建议哦）：

$五粮液(SZ000858)$ 五粮液：

先说价值：

净资产：

昨天收盘，市值还剩下577亿（跌惨了）对应股价577/37.96=15.2元。按三季报，净资产352亿（PB=1.64），按俺的保守性格俺要把它砍去20%，可看一下构成，未分配利润261亿，货币资金246亿，等等，实在下不去手，简单点就算350亿吧；

盈利能力：

先想一下五粮液10年以后还存在吗？俺颤巍巍想了半天，应该不会死吧，管他，死俺就认了！

好了既然10年不会死，我们算一下五年的利润（呵呵，俺算命的能力太差）。按三季报，利润71亿，四季度呢，去年21亿，算跌50%，再砍一点10个亿，那2013年就是81个亿，至于以后，俺实在没本事算，就瞎拍一下脑袋吧，五年也就是到2018年平均每年50个亿，总计250个亿。再往后俺不敢瞎拍了。

我们来算一下，350亿+10亿=360亿这是相对最靠谱的，250亿虽说是瞎拍的，但应该相对也是靠谱的，加起来610亿，乖乖隆冬，比577亿还多了33个亿。

再说价格：

上面是我前面说的相对靠谱的部分，至于价格，要看最不靠谱的市场先生，俺就不知道了。他可能给出400亿，对应股价10.54元（按现在对银行的架势有可能），那俺要谢他了，让俺的一部分钱多赚了210亿（610亿-400亿=210亿，对应每股5.53元）那部分，他也可能给出1200亿（平均24倍PE，不高，以前最高给过100多倍的），俺也要谢他了，让俺比现在多赚了一倍还多（对应股价31.61），如果他跟俺磨叽，老在600亿左右，俺还要谢谢他，这等于五年后自己投资办了个五粮液，虽说亏了点利息拖了点时间，可省了开办费用、精力、苦头、赚不到钱甚至破产等等的一大堆麻烦，俺是搞企业的，创业时的艰辛俺可受够了，所以睡觉都要笑醒了，俺后面就靠五粮液养老了。你说它还可能既不大跌也不大涨也不磨叽，就在500亿到700亿之间晃荡，那俺更要谢谢它了，俺捎带赚点外快，用俺的“做差”投机赚点零花钱。

你说我瞎拍的利润不准，那就再少点，俺至少陪不了，但也没准俺拍的太少了，那俺就更赚了。

呵呵，五粮液，这辈子俺就它了。

至于作者提到的招商银行，一样的算法，俺就懒得算了。

以白云之乡兄的话作为结尾，因为俺深认同之。

白云之乡：

1）依稀记得张志雄曾经写过一篇类似的文章。与此文作者一样，都有一种从“书中走出来的”感觉。也都是通过实践，认识到投资的复杂和现实性。

2）的确，这才是真实的投资。投资的原理，百字可以讲清楚。但投资的能力，则要长达10年以上，才可以谈初步入门。更多的是10年之后，还是处于徘徊之中。

3）巴菲特之所以是巴菲特，不是他知道投资的道理，更重要的是他具备的投资能力。就像任何一个世界顶级的运动员。无论那一项，模仿姿势不太难，但具备运动水平，要拿名次，就是千难万难了。

4）应该“别了的”，不是某种理论。而是应该“别了书本！”。因为错的不是理论。而是对于“书本”的迷信。书本写的再对，也是属于别人的能力。而自己的能力，就像自己的肌肉一样，非要通过自己的锻炼，才能长起来。

5）此文，比起那些尚在书本中的网友，是一种进步。也是对于自己的一种超越。我相信，一定会有越来越多的网友在实践中，不断从书本中走出来。面对现实的复杂和残酷。通过不断总结教训和经验，通过屡败屡战，逐步成熟和成长起来。

6）N年过去了，当你成为了一个成熟的投资者时，再回头看巴菲特，再回头看价值投资，你一定会由衷地发出感叹，还是老巴神武啊。价值投资伟大啊！