中泰国际研究部赵红梅
中国21世纪教育集团有限公司 (1598 HK)
申购意见：中性
公司简介
21世纪教育是是中国河北省一家大型知名的民办教育服务供应商。该集团为旗下幼儿园的学前教育学生、在旗下辅导中心接受辅导的小学、初中及高中学生。就读于旗下学院的大专及继续教育学生提供服务。集团学生人数于15、16和17分别为约11,913人、14,820人和19,181人，同比分别增加24.4%和29.4%。就总收入而言，新天际辅导中心在石家庄及河北省民办辅导服务供应商中分别排名第四及第七，市场份额分别为2.8%及0.4%。集团的总收入从2015年度的人民币147.3百万元增至2017年度的人民币169.7百万元。
中泰观点
中国常规教育体系包括正规教育及非正规教育。正规教育主要包括基础教育及高等教育。小学及初中教育在中国为义务教育阶段。正规职业教育亦为正规教育体系的一部分。根据弗若斯特沙利文报告，中国民办教育行业整体竞争高度激烈，且极为分散，市场参与者的业务表现通常易受其经营所在地区的人口变动所影响。中国民办高等教育行业的总收入从2011年的人民币646亿元持续稳定增至2017年的人民币1,037亿元，年复合增长率为8.2%，预计到2021年将增至人民币1,390亿元，自2017年起，年复合增长率为7.6%。
经营业绩方面，集团在河北省石家庄市共开办15所学校，包括1所民办高校、6所新天际培训学校及8所新天际幼儿园。集团收入相对稳定，毛利、除税前溢利和期内溢利均稳步上涨。集团的收入主要来自石家庄理工职业学院，约占比43.3%，此部分收益均保持增长。集团收入通常取决于入读旗下的学校及辅导中心的学生人数以及收取学费的水平。该行业风险因素在于教育集团收入很大程度取决于品牌名声，具有不利影响的事件会使就读人数减少。
估值方面，按全球公开发售12亿股本计算，对应公司市值为9.48-13.56亿港元，相比H股同行较低；发售后市盈率为17.0-24.0，市净率为0.57-0.71，两者均低于行业平均水平；盈利能力方面，17年的ROE，ROA分别为33.4%和15.58%，均大幅高于行业平均水平；综合公司在行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其60分，评级为「中性」。
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