近期市场持续走弱，军工板块在昨日逆市大涨后，今日盘中也迎来了小幅回调。在近期波动加大的行情之下，天风证券李鲁靖在9月22日路演中坚定认为，国防军工板块具备较好的投资价值，建议投资者开始逐步增加配置。
李鲁靖指出，军工板块细分行业的结构分化或将出现，航发、沈飞、导弹、国产化元器件四条产业链或出现产业链内共振，保持高景气或再次提速；上述四条链关注新型号批产节点的突破，关注十四五中期续订，有望形成如2021年的产业逻辑闭环（上游到下游）；技术独占型企业估值或将与板块传统竞争企业区分，获得更高的中远期溢价；军工行业2023年也将出现疫后复苏，2023或出现高于2022年的净利润增速。
军工细分板块上下游赛道中的亮点总结如下：
（1）下游总装-主机厂
先进战机打造链长企业迈出步伐，航发增速拐点出现。航空主机厂（不含直升机）2022年上半年实现营收675.87亿元，较2021年上半年+27.70%，实现归母净利润24.17亿元，较2021年上半年+23.82%。其中航发主机龙头航发动力出现收入增速拐点（+46.83%）；中航沈飞打造产业链链长迈出步伐，或成为首家制造、维修一体化航空主机；中航西飞“十四五大单”落地。整体主机内部分化，总装已上市企业表现良好。
（2）上游-新材料
整体高景气度持续攀升，关注行业α及公司产品谱系变化。新材料板块继2020年后持续快速增长，从存货及合同负债项判断目前在手订单充足，且处于积极备产备货阶段，行业景气度明确，是景气度持续攀升的军工品种。
（3）上游-军工电子
疫情影响增速，国产替代增速优势明显。军工电子被动元器件类2022年上半年实现营收157.16亿元，同比增长15.64%，归母净利润32.46亿元，同比增长16.99%。受制于下游新产能释放进度及备货库存影响，相较于过去两年增速出现明显下滑，但预计下半年或出现逐季改善趋势。
军工电子有源器件类2022年上半年实现营收114.44亿元，同比增长33.13%，归母净利润38.29亿元，同比增长71.75%，延续高增长趋势。判断有源类整体存在较大国产替代空间，随着武器装备国产化加速推进，有望持续高增长。
（4）导弹/信息化
下游需求仍处于快速提升阶段，关注后续交付节奏改善
导弹板块2022年上半年实现营收202.86亿元，同比增长7.42%，归母净利润31.90亿元，同比增长5.06%。上半年受制于产能及部分型号推进进度影响，导弹板块并未实现预期高增长，但下游需求仍然处于快速提升阶段，战略储备+实战演练消耗或成为“十四五”期间板块核心推动力。
国防信息化板块2022年上半年实现营收430.29亿元，同比增长1.49%，归母净利润34.96亿元，同比下降23.93%。受疫情影响部分交付确认节奏推迟，2022年下半年或存在显著改善预期。
（5）卫星互联网
正处于实验星发射阶段，项目推进有望加速
卫星互联网板块2022年上半年实现营收93.72亿元，同比增长17.68%，归母净利润19.84亿元，同比增长44.05%。我国低轨卫星正处于发展初期阶段，对标美国星链计划仍有较大的发展空间，今年各项目正在实验星发射阶段，十四五末期有望进入放量期，低轨卫星轨道作为战略资源，项目推进有望加速。
李鲁靖总结认为，在当前节点下，推荐采用短+中+长期“三确认”思维进行军工价值投资，同时兼备短期PE、PEG、FMV（终局市值）三套价值定价体系：
短期：目前已得到有效验证，批产型号装备正处于“十四五”加速列装周期的对应企业。
中期：新型号Pipeline进度的节点的不断确认，将不断为基本面预测带来增量区域，创造增量估值。
长期：确认公司长期持续度（20年或30年装备列装期）。
国防军工板块具备较好投资价值，目前板块处于五年期24.31%较低估值分位，建议投资者开始逐步增加配置。
【最近3年超额回报26.66%，国防军工ETF（512810）超额显著】
目前市面上军工类ETF合计6只，从实际收益角度看，国防军工（512810）回报明显突出，国防军工（512810）自2019.6.30至2022.6.30收盘，累计涨幅84.29%，大幅超过基准指数57.63%的涨幅，累计超额回报26.66%，年均超额回报8.89%，大幅领先同类ETF！
分年度看，国防军工（512810）每年稳定获得显著超额收益，2019年至2021年，年度超额收益分别为3.58%、9.11%、11.07%；截至2022.6.30，国防军工ETF（512810）最近1年、3年、5年超额收益分别为3.04%、26.66%、23.74%。
数据来源：华宝基金，截至2022.6.30
首屈一指的超额收益，这主要得益于国防军工ETF（512810）规模适中，新股打新增厚收益更为明显。根据德勤中国的报告，2021年全年，A股市场524只新股上市，首发实际募集资金总额达5466亿元，数量及金额均创近年来新高。这是A股历史上首次IPO融资额突破5000亿元。德勤中国预计，2022年上海科创板有170至200只新股发行；210至240只新股于创业板发行，上海及深圳主板预计将有120至150只新股发行。
自创业板注册制以及科创板开始以来，新股发行节奏明显加快。后续加之北交所设立，新股全面注册制稳步推进，进一步推动直融时代到来。新股发行仍将维持高位，受益政策优势的公募基金仍会持续受益于新股配售！
以上，基于国防军工板块的投资，潜在回报最好的品种，建议关注国防军工ETF，代码512810。
风险提示：国防军工ETF跟踪的标的指数为中证军工指数（399967），中证军工指数基日为2004年12月31日，发布日期为2013年12月26日。该指数的历史业绩是根据该指数目前成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。