【天风军工】中航重机：单季归母净利润环比大涨74.06%，毛利率净利率均创历史新高

重要提示：

【512810】八一军工·一指揽尽！基金管理费低至0.50%/年！

【国防军工ETF/512810】一键投资A股军工核心资产 | 58只国防军工A股A股尖端科技 · 国防军工称雄

公开资料显示，国防军工ETF跟踪复制中证军工指数，是国内最早成立的军工类ETF之一，截至2021年11月2收盘，国防军工ETF（512810）今年以来涨幅15.77%，相较业绩比较基准5.69%超额收益高达10.08%，稳居所有国防军工类ETF首位！拉长时间看，国防军工ETF（512810）自2019年至今涨幅157.39%，同期业绩基准表现仅有116.55%，区间超额回报超40%，年均超额回报达15%，大幅胜过同类军工类ETF回报！

来源：天风军工

核心观点

单季归母净利润环比大涨 74. 06 %，毛利率净利率均创历史新高

公司发布2021 年三季报，期内公司实现营业收入 65.22 亿元，同比增长24.36%，实现归母净利润 6.09 亿元，同比增长 126.72% 。其中，三季度单季实现收入 20.90 亿元，同比 +5.5%，环比 -21.01%，归母净利润 3.38 亿元，同比 + 127.76%，环比 +74.06%。 主要系营业收入和成本费用利润率均同比增长 ，且主力企业净利润增幅较大导致。

期内公司毛利率29.18%，较中报提升1.63pct，计提资产减值损失+信用减值损失共2.83亿元，较中报转回0.23亿元。在期间费用方面，期内公司发生销售费用（0.47亿元，-42.61%），管理费用（4.35 亿元，+27.44%），财务费用（0.65 亿元，-30.44%），研发费用（1.98亿元，+7.37%），期内公司期间费用率8.38%（不含研发费用），同比下降1.46pct。受此影响，净利率达到11.14%，较去年同期提升4.79pct，创历史新高，盈利能力显著提升。

我们认为，公司将迎来产品结构优化带来的产能利用率提升（小批量、多品种影响产能调配），同时叠加新品爬坡后规模效应下边际成本下降（包含了固定成本的分摊减少及因制造升级带来的可变成本的下降），盈利能力在放量的基础上将进入持续改善轨道。与此同时，2015-2020年，公司因主动剥离新能源、燃机业等非主业亏损低效业务，平均每年计提资产减值3亿，我们认为，未来因剥离资产计提的非生产经营资产减值或明显减少，亦会对公司利润形成明显提升。

合同负债持续提升，充裕现金流促进经营质量改善

期末公司合同负债达7.49亿元，在中报高基数基础上+19.8%，当期经营活动产生现金流10.35亿，较上年同期增长422.08%，实现大幅提升。充裕的现金流将全面提高公司的管理经营质量，保证扩产规划和新品研制顺利进行，降低财务费用，提升盈利能力。同时，公司期末预付款项4.85亿元，在中报高基数基础上+21.19%，表明公司正处于积极备产备货阶段，看好产品交付速度持续提升。

新增产能释放在即，飞机 航发锻件扩张性需求驱动工期业绩高增长

公司作为航空锻造龙头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，将充分受益于锻件需求扩张趋势。为了迎接军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动高景气周期。公司分别于2018年和2021年募集资金13.27亿和19.1亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设，以提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2022年底-2024年底陆续完工达产，公司生产能力将得到提升，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。

股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可期

公司2020年6月完成股权激励计划，以6.89 元/股价格授予公司核心115名员工限制性股票。解锁条件对应 2021/2022/2023年营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%，加权平均ROE不低于4.7%/4.9%/5.1%，营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%。股权激励能够给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。

盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下，我们预计公司在 2021-2023年的归母净利润由6.01/8.08/10.67上调至8.3/11.8/15.6亿元，对应EPS 调整为0.79/1.12/1.49元/股，对应 P/E 调整为47.22/33.41/25.19x，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等。

【华宝行业ETF特别提示：国防军工ETF(512810) | 大国尖端科技利器】

那么，如何精选国防军工的牛股呢？这道题，相信经历过市场震荡的聪明投资者们已经知晓答案——采用组合化投资的方式规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的国防军工ETF(512810)可以帮助投资者一键把握国防军工整体行情，规避个股选择风险。还有一点需要告诉大家，国防军工 ETF比军工股的投资门槛更低，按照8.13最新收盘价来计算，一手国防军工ETF（512810）仅需144.6元即可参与，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。

 $国防军工ETF(SH512810)$    $中航重机(SH600765)$    $四创电子(SH600990)$    

重点提示：左持科技，右持医疗，A股行情双龙头；守正银行，出奇券商，金融作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！

丨科技ETF（515000）/ 医疗ETF（512170）/ 券商ETF（512000）/ 银行ETF（512800）/电子ETF（515260）/ 化工ETF（516020）/ 食品ETF（515710）/ 智能制造ETF（516800）/ 金融科技ETF（159851）/ 消费龙头LOF（501090）/ ESG基金LOF（501086） A股龙头争霸

丨 科技ETF联接A（007873）/ 券商ETF联接A（006098）/医疗ETF联接A（162412）低费率人气长线定投工具

丨 科技ETF联接C（007874）/ 券商ETF联接C（007531）/医疗ETF联接C（012323）持有7日享零交易费率短线交易工具

丨银行ETF联接A（240019）低费率人气长线定投工具 / 银行ETF联接C（006697）持有30日享零交易费率短线交易工具

丨医疗ETF（512170）14亿人健康刚需 ！一键投资50只医疗龙头股！

丨电子ETF（515260）中国芯，电子造！上交所首只电子ETF，一键投资50只电子龙头股！

丨智能制造ETF（516800）助力碳中和，新工业龙头！国内首只智能制造ETF，一指揽尽中国“智”造新龙头！

丨化工ETF（516020）造化有神工，扶摇趁东风！国内首批化工ETF，荟聚化工行业龙头企业

丨金融科技ETF（159851）金融卓越力量，科技革命势力！国内首只金融科技ETF，不止于数字货币

丨食品ETF（515710）14亿人吃喝大生意，舌尖上的ETF！国内首只食品ETF，一基打包食品饮料龙头股！

丨ESG基金LOF（501086）精准把握碳中和“基”遇！国内首只MSCI增强型ESG基金，紧跟碳中和大势！

丨消费龙头LOF（501090）消费复苏，指选龙头！一基投资50只消费龙头A股

丨五星长牛债基华宝宝康债A（240003），连续7年正收益 / 短债超新星华宝中短债A(006947)。专攻债券，不投股票。

丨短期安营扎“债”认准C，华宝宝康债C（007964）/ 华宝中短债C（006948），免申购费+赎回费（7天/30天以上），进出更自如！

风险提示：国防军工ETF跟踪的标的指数为中证军工指数（399967），中证军工指数基日为2004年12月31日，发布日期为2013年12月26日。该指数的历史业绩是根据该指数目前成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。