【军民融合】CR929即将开始制造 明年应可亮相

重要提示：

【512810】八一军工·一指揽尽！基金管理费低至0.50%/年！

【军工行业ETF/512810】一键投资A股军工核心资产 | 58只军工行业A股A股尖端科技 · 军工行业称雄

【军工行业ETF最新调仓重要提示】2021年6月中旬，军工行业ETF（512810）所跟踪的标的指数——中证军工指数（399967）已进行了半年一次的成份股调仓！本次调仓将光启技术、北摩高科、中天火箭等7只新成份股纳入指数。简而言之，军工行业ETF新纳入的成份股整体市值更高，龙头属性更突出

军工行业ETF积极参与A股打新：军工行业ETF2020年度净值相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达9.43%，在全市场军工类ETF产品中排名第一！

来源：联合防务

自从2016年6月，中国商飞与俄罗斯联合航空制造集团签署项目合资合同，一年后双方在上海成立合资的中俄商用飞机有限责任公司，转眼已经过去五年时间了，双方合作的第一个产品---宽体远程大型客机CR929预计今年年底前将开始制造第一架原型机，并将于2023年首飞，2026年实现量产交付。

据报道，目前已经完成了CR929项目供应商的初选，大部分合同都将由中航工业的子公司承担，俄罗斯工程师负责为飞机部件提供设计，飞机的零部件将按照俄罗斯工程师制定的标准制造。

C919

MC21

中俄双方此前各自设计制造了喷气式支线客机和窄体客机，中国商飞的产品是ARJ21、C919，俄罗斯则是SSJ100、MC21，对标的西方产品则主要是波音737max和空客A320neo，庞巴迪的C系列、巴西航空的E系列支线客机，中俄各自具有足够的能力完成这两个级别的产品。

CR929驾驶舱

但设计航程12000公里，乘员近300人的宽体客机，要在波音787和空客A350的虎口夺食，中国商飞和俄罗斯联合航空制造集团合作就显然是明智的选择，宽体客机需求量远不如窄体客机那么庞大，著名的波音747诞生于1969年，2022年预计交付最后一架，总产量为1564架，而1967年开始交付的波音737，到2018年总产量已经突破了10000架。

我国是世界上第二大航空运输市场，我国宽窄体民航客机的组成比例也很能说明宽窄体客机的市场构成，从2019年这张图表可以看出，宽体客机占12%，窄体客机则占了78.5%。

从价格上说，CR929对标的波音787单价是2.571亿美元（2014年目录价格），波音737-800/900/max报价9000多万美元，有传闻说737系列订单大的话，可能拿到3-4折的优惠价。总的来说，宽体飞机利润丰厚得多，窄体机跑量为主。

CR929座舱

中俄合作研发远程宽体客机，从资金实力、市场规模来说，中国具有优势，而俄罗斯则具有更全面一些的技术优势，苏联时代就造出了众多型号，大小不一的民航机，航空技术底子深厚，很长时间以来都是中国的老师，此时结合青出于蓝胜于蓝的中国航空工业的精华，研发先进宽体大飞机这条路就正了。

图-144

历史上苏联造的民航机随便数数就一大把，有图波列夫的图-104、图-114、图-134、图-154、图-204，还有图-144超音速客机；雅科夫列夫设计局的雅克-42，据传新的MC-21客机将更名雅克-242；伊留申设计局的伊尔12/14/18、伊尔-62、伊尔-86、伊尔-96等等，冷战时代，苏联和东欧国家都使用这些客机，我国也曾进口过一些，但2000年前后都退出了各大航，原因就是不经济、安全性有缺陷，维护难，这都是航空公司的大忌。即使像图-154这种所谓苏联第一种按西方标准设计的客机、还有引进西方航电甚至发动机改进的一些客机也无法与波音、空客竞争。生产的最多的图-154也不过1000架不到的产量，跟同级别的波音737上万架没法比。

苏联第一种按西方标准设计的客机图-154

这么雄厚的技术实力，为什么苏联解体后，苏联民航客机就树倒猢狲散了呢？就是因为不顺应市场需求，苏联客机从来就不管民航公司用得怎么样，乘客有啥需求，怎么盈利，怎么更安全，维护更便利，即便最后图-214这样的有点点醒悟了，但大势已去。

起初苏联客机就是比着M国和西方客机，看是不是够大，够体现苏联的威风，1959年7月尼克松乘坐新的波音707访问苏联，赫鲁晓夫就指示一定要在他9月访问M国时，造出不比波音707差的客机，结果他冒险乘坐还未完成试飞科目的图-114D出访，害得苏联海军在航线下方每隔320海里部署一艘军舰，以防该机需要迫降救援。这种在图-95战略轰炸机基础上改造的客机，起落架就高达3米，客舱门高得根本无法连接登机梯，只能再接一段梯子，上下飞机狼狈不堪。

图-114D

还有英法研制出了“协和”超音速客机，苏联也整出图-144，但“协和”从1976年一直服役到2003年，图-144只在苏联本土莫斯科-阿拉木图航行使用了3年。

再比如如今的俄罗斯总统专机，伊尔-96-300，这当初也是对标波音747产生的，但波音747总产量1564架，伊尔-96一共只造了30架左右。

伊尔96

论技术，苏联不比西方差多少，输就输在不按市场规律办事，民航客机搞得跟军用飞机一样，不考虑舒适性，经济性，可维护性，甚至安全性，更别提环保之类，哪家靠乘客赚钱的航空公司敢用？以前我国有苏联客机飞航班的时候，乘客都躲着，甚至拒绝登机，这我有亲身经历。

全新出发的中俄商用飞机公司就将以媲美西方宽体客机的CR929开启新篇章，据报道，CR929在俄罗斯中央空气流体力学研究所进行的风洞实验，实际性能表现超过预期，中国商飞负责设计的机翼气动性能表现出色，俄罗斯PD35和中国航发的长江2000两款35吨级先进大推力发动机研发也进展顺利。

CR929风洞试验

当然，在航发、航电、机载系统等方面，中俄航企仍和西方有一定差距，CR929也留有欧美供应商的一些参与空间，但已经不是什么不可或缺了。

CR929豪华座舱

中俄携手研发出完全不受控于西方的宽体远程客机其实倒是好事，仅中俄民航就有1000架的市场，这足够收回研发成本，开展下一步的发展计划，反之，这1000架落入西方口袋，那才不堪设想。

【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810) | 大国尖端科技利器】

军工行业ETF积极参与A股打新：军工行业ETF2020年度净值相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达9.43%，在全市场军工类ETF产品中排名第一！

军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。

军工行业：“十三五”收关， “十四五”续航

2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化的重要时期，资产整合即迅速又成功。今年军工板块整体走势回暖，为十四五规划着实开了个好头！“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。展望“十四五”，国防现代化建设自是属于重中之重。相比于“十三五规划”中对军事装备“全面机械化、信息化”的要求，“智能化”是十四五规划中对军事装备发展的新方向。从自主创新的角度来看，装备研发投入有望加大，产业安全自主重要性进一步提升，上游军用半导体相关企业有望受益。 

（图片来源：国盛证券研究所）

【军工行业ETF】中证军工指数2020年前三季度净利增幅前30大成份股业绩表

数据来源：Wind截至2020.10.31

军工行业ETF成份股业绩斐然，行业十年景气拉开序幕

2020年前三季度，军工核心资产69家上市公司实现营业收入1910.92亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润149.92亿元，同比增长33.40%。单季度来看，Q3军工行业实现营业收入715.04亿元，同比增长31.84%；归母净利润为54.67亿元，同比增长44.13%，三季度在收入和业绩上增速显著提升，反映军工整体景气度提升。民生证券认为军工行业已经完全摆脱疫情的影响，基本面情况不断向好，随着“十四五”武器装备采购预期不断得到验证，军工核心资产基本面有望持续提升。

这是自2016年军改以后军工行业最百家争鸣、百花齐放的盛世。天风证券认为，军工行业的景气度的拐点已经悄然来临。对于军工这种类计划经济行业去判断景气度，主要是通过现金流量表的经营性现金流净流入额来判断，因为应收账款周转天数、存货天数、订单交付方式为稳定的，因此现金流的变化在行业景气度不变时应为稳定，因此2019年年报板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，算是确认行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，天风证券判断原因，主要为回款与订单的明显改善与增加导致。因此可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。

行业景气度的扩张期将为十年维度级别，除武器装备外，两大0.5%GDP占比的民用产业将在此成长期中出现：

武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期；民用产业方面，数个GDP占比达到0.5%的产业，如民航大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。目前来看，行业达到成熟期所需时间较长，按照我国卫星互联网的模型基础设施建造期将至2030年附近、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年。天风证券认为，军工行业的成长期或将超过10年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段，呈现“前军、后民”的产业成长逻辑。

图片来源：（天风证券研究所）

军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为67.43倍，处于指数2013年12月发布以来44.94%分位点；市净率为3.78倍，处于历史62.34%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2021.6.24

中证军工指数目前共有58只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2021.6.24

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。  

 $中证军工(SZ399967)$    $中航西飞(SZ000768)$   

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 风险提示：中证军工指数成立于2004年12月31日，该指数的历史业绩是根据该指数目前成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。