【神州军工】歼20高原换胎的真正原因

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【军工行业ETF最新调仓重要提示】2020年12月中旬，军工行业ETF（512810）所跟踪的标的指数——中证军工指数（399967）已进行了半年一次的成份股调仓！本次调仓将航天彩虹、菲利华、鸿远电子、中航重机等4只新成份股纳入指数；将雷科防务调出了指数。简而言之，军工行业ETF新纳入的成份股整体市值更高，龙头属性更突出

军工行业ETF积极参与A股打新：军工行业ETF2020年度净值相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达9.43%，在全市场军工类ETF产品中排名第一！

来源：方方的航空小筑

近日成飞官微关于歼20高原试飞的纪念文章中提到，歼20高原试飞时平均2个起落就要换胎。对于其原因，文中提及道面粗糙，导致轮胎磨损严重。不过，个人以为，这并非歼20频繁换胎的真正原因。
先说道面问题。
几年前曾有网友拍到歼20到稻城亚丁机场试飞的照片，就以该机场为例。稻城亚丁机场为4C级军民合用机场，可起降320/737及以下级别的飞机，道面强度、道面摩擦力等各项参数都是有具体要求的。各大航空公司也有开通到稻城的航线，并未出现道面导致机轮严重磨损、以至于必须在该地增加备件的问题。

第二，换胎换的到底是什么？
对一般人来说，换胎就是换整个机轮。然而以业内的角度来看，机轮从功能上就可以分成三大块：胎皮，轮毂，刹车组件。通常说的“换胎”其实就是换胎皮。
 正常使用的情况下，当胎皮磨损至可见防护线时即必须尽快更换（不同轮胎不同机型对此有不同要求，这里只是泛泛而论）。对于320/737的机轮，这个更换周期一般是200个起落左右，即使是高原飞行，也并没有明显缩短。

刹车组件更换频率仅次于胎皮。正常使用情况下，当刹车盘指示杆长度磨损至低于要求时，就必须更换。

轮毂更换频率最低，如果不是运行中损伤，一般都是达到规定起落数后才拆下大修。

所以综合来看，歼20当时换的就是胎皮而已。
明确了目标之后，再来看看什么原因导致胎皮磨损。
1.高原环境对起降性能的影响
 亚丁机场海拔高度4411，属于一类高高原机场。如此高的海拔，温度低、气压低、大气密度低，导致飞机起降性能严重降低。具体表现出来就是：起降速度大，滑跑距离长，发动机推力小，气动减速手段效率降低。

这几项中影响最大的就是气动减速手段效率降低——其它几点民航机也会碰到，会增大胎皮磨损，但没有急剧降低到起落数仅剩1/100的地步。歼20的主要减速手段是减速伞，但在高原环境下减速伞的效能大减，不得不更多依赖刹车。而本来就比平原机场高的接地速度导致胎皮和刹车盘的磨损进一步增大。相比之下，320/737之类的民航机更多依靠发动机反推，受影响要小很多。

 2.轮压影响

歼20本来就是高压胎，到了高原环境周围温度低、气压低，相对轮压更高，磨损进一步加剧。以民航机来说，飞高原或北部低温地区，轮压也是要重点监控的（有些型号本身就装有轮压传感器），超标的要调低轮压。按照纪念文的说法，估计当时歼20是没有进行调压的。
 3.试飞目的

歼20当年上稻城就是科研试飞，不是实战部署。一方面要摸索飞机的极限性能，一方面要形成适合本机的高原部署维护方案。基于这个目的，很多情况就是极限操作。比如模拟飞机高速迫降，滑行时狠踩刹车——有没有不知道，但类似这种操作加剧胎皮磨损是肯定的。

意思一下

这样来看的话，歼20当初频繁换胎的原因主要还是高原环境的影响以及可能的极限操作。但是这些问题到了后面实际部署时，都是可以缓解或解决的：比如轮压控制，比如延长滑跑距离、柔和刹车等等。事实上无论是空军还是民航，都积累了相当的高原运行经验，只是到了具体机型需要制定针对性的规范而已。

比如80年代空军曾经详细研究过强5高原作战，并进行了相关科目试飞。这张不确定是不是高原照。

【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810) | 大国尖端科技利器】

军工行业ETF积极参与A股打新：军工行业ETF2020年度净值相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达9.43%，在全市场军工类ETF产品中排名第一！

军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。

军工行业：“十三五”收关， “十四五”续航

2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化的重要时期，资产整合即迅速又成功。今年军工板块整体走势回暖，为十四五规划着实开了个好头！“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。展望“十四五”，国防现代化建设自是属于重中之重。相比于“十三五规划”中对军事装备“全面机械化、信息化”的要求，“智能化”是十四五规划中对军事装备发展的新方向。从自主创新的角度来看，装备研发投入有望加大，产业安全自主重要性进一步提升，上游军用半导体相关企业有望受益。 

（图片来源：国盛证券研究所）

【军工行业ETF】中证军工指数2020年前三季度净利增幅前30大成份股业绩表

数据来源：Wind截至2020.10.31

军工行业ETF成份股业绩斐然，行业十年景气拉开序幕

2020年前三季度，军工核心资产69家上市公司实现营业收入1910.92亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润149.92亿元，同比增长33.40%。单季度来看，Q3军工行业实现营业收入715.04亿元，同比增长31.84%；归母净利润为54.67亿元，同比增长44.13%，三季度在收入和业绩上增速显著提升，反映军工整体景气度提升。民生证券认为军工行业已经完全摆脱疫情的影响，基本面情况不断向好，随着“十四五”武器装备采购预期不断得到验证，军工核心资产基本面有望持续提升。

这是自2016年军改以后军工行业最百家争鸣、百花齐放的盛世。天风证券认为，军工行业的景气度的拐点已经悄然来临。对于军工这种类计划经济行业去判断景气度，主要是通过现金流量表的经营性现金流净流入额来判断，因为应收账款周转天数、存货天数、订单交付方式为稳定的，因此现金流的变化在行业景气度不变时应为稳定，因此2019年年报板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，算是确认行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，天风证券判断原因，主要为回款与订单的明显改善与增加导致。因此可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。

行业景气度的扩张期将为十年维度级别，除武器装备外，两大0.5%GDP占比的民用产业将在此成长期中出现：

武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期；民用产业方面，数个GDP占比达到0.5%的产业，如民航大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。目前来看，行业达到成熟期所需时间较长，按照我国卫星互联网的模型基础设施建造期将至2030年附近、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年。天风证券认为，军工行业的成长期或将超过10年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段，呈现“前军、后民”的产业成长逻辑。

图片来源：（天风证券研究所）

军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为56.87倍，处于指数2013年12月发布以来14.02%分位点；市净率为3.33倍，处于历史51.21%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2021.3.18

中证军工指数目前共有51只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2021.3.18

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。

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重点提示：左持科技，右持电子，科技行情双龙头；守正银行，出奇券商，金融作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！

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@蛋卷基金 @今日话题

 风险提示：中证军工指数成立于2004年12月31日，该指数的历史业绩是根据该指数目前成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。