【军民融合】C919年底交付、CR929即将开工，商飞C939还远吗？

 重要提示：

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【军工行业ETF/512810】一键投资A股军工核心资产 | 51只军工行业A股A股尖端科技 · 军工行业称雄

【军工行业ETF最新调仓重要提示】2020年12月中旬，军工行业ETF（512810）所跟踪的标的指数——中证军工指数（399967）已进行了半年一次的成份股调仓！本次调仓将航天彩虹、菲利华、鸿远电子、中航重机等4只新成份股纳入指数；将雷科防务调出了指数。简而言之，军工行业ETF新纳入的成份股整体市值更高，龙头属性更突出

军工行业ETF积极参与A股打新：军工行业ETF2020年度净值相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达9.43%，在全市场军工类ETF产品中排名第一！

来源：航空之家

中国商飞正在对C919进行测试，并开始研发CR929。那么毫无疑问，下一步则会是真正的旗舰喷气机，它会是C939吗？这会是怎样一款飞机？新的一年里，我们的大飞机产业有什么惊喜呢。

对于中国商飞而言，ARJ21属于支线客机，在属于入门级别商用飞机，按照轿车的标准应该属于高尔夫类型的A级序列。目前，中国商飞在ARJ21的量产方面取得很大突破，2020年一共交付46架客机。

但是支线客机在空客产品目录中并不显眼，空客通过收购庞巴迪完善了A220序列。而波音放弃收购巴航工业后，波音根本就没有支线客机产品。中国商飞想要挑战空客和波音在大型喷气客机的寡头局面，还需要拿出更高阶产品。

窄体干线客机目前由空客和波音牢牢把持。从1967年至今，波音已经建造了10614架737系列飞机。1987年至今，空客建造了9693架A320型飞机。仅2020年，空客就交付了484架窄体机。可以说窄体干线飞机是空客和波音最大的利基市场，同样这也是竞争最激烈的市场。波音为了应对空客A320neo的竞争，想花小钱，办大事儿，最后推出了隐患重重的737MAX，两起致命空难也引发了波音史上最难严重的危机。2020年，波音一共交付43架波音737，甚至还不如ARJ21的成绩。

C919正处于密集试飞取证阶段，力争在今年年底交付首架机。而C919要进入的正是国际上主流的窄体干线客机市场。虽然C919将要面临激烈的竞争，但是我国的市场足够大，国、东、南起个带头示范效应，C919不难取得一席之地。

如果说C919类比汽车的话属于雅阁、迈腾的B级序列。那么中、俄合作的宽体机CR929则属于A6L、奔驰E级和宝马5系把持的C级市场了。

中国商飞选择联手继承前苏联航空遗产的俄罗斯联合飞机公司（UAC），俄罗斯为了复兴航空业，在2006年整合了苏霍伊航空集团、米格航空器集团、图波列夫公司、别里耶夫航空器集团、伊尔库特科学生产集团、伊留申航空集团、雅科夫列夫设计局公司。

中俄联手，不仅能让中国商飞获取宽体机研发经验，还能共同分摊研发成本。虽然CR929遇到了很多问题，时间表也有些延误，但发展仍在推进。中国商飞领导在上海市两会期间表示，CR929将在年内开工建设！

CR929的技术指标表明，它有12,000公里的航程，可以从上海直接飞往洛杉矶，穿越太平洋。CR929虽然迈入了宽体机领域，但是距离大型宽体机还有段距离。

在波音747和空客A380逐渐退出历史舞台后，喷气式客机也有最后的终极目标——目前空客A350和波音777把持的远程大型宽体机市场。

空客A350-1000能够携带480名乘客飞行16100公里。波音777X能够携带405人飞行超过15186公里。

畅想未来，虽然我们对中国商飞的C939项目还一无所知，但几乎可以肯定的是，它将对A350和B777X发起最后的挑战。

早在2015年，在C919持续发展和C929计划启动之时，相关媒体便透露了下一步的计划，这款飞机处于初步研究阶段，定位要比C929还要大。

2017年媒体参访C919副总设计师陈迎春时就提到：C939、C949乃至未来的超前研制。

中国商飞还创办了“梦想工作室”，吸引了一批大多数年轻科学家组成的前沿研究部门，至少开发了12个客机项目。但关于C939并没有任何详细的细节信息。

C939不外乎几种设计选择，例如载客人数能达到390座级，发动机可能会选择西方成熟发动机，例如通用电气、普惠或罗罗的旗舰航发产品。另一种是和俄罗斯联手研发，最后则是独立研发，但这个级别的发动机研发难度系数相当高。

2019年，莫斯科航空学院（MAI）和上海交通大学曾宣布一个联合项目，俄罗斯和中国的学生共同提出了关于“CR939宽体远程飞机”的概念课题。

俄罗斯现在的旗舰客机伊尔-96正是伊留申设计局研发的四发远程宽体机，这也是普京总统的专机。从1992年至今一共建造了30架，它最多能容纳436人，航程达到1万公里。

随着C919的交付，和CR929进入建造阶段，也许距离C939揭开神秘面纱也不远了。只不过我们还需要有更多耐心。加油，中国商飞！

【华宝行业ETF特别提示：军工行业ETF(512810) | 大国尖端科技利器】

军工行业ETF积极参与A股打新：军工行业ETF2020年度净值相对于业绩比较基准（中证军工指数）的超额收益高达9.43%，在全市场军工类ETF产品中排名第一！

军工行业ETF（512810）跟踪的是中证军工指数（CSI399967）。作为目前市场上较为主流的军工板块指数，中证军工指数其样本股的选取范围为十大军工集团控股的且主营业务与军工行业相关的上市公司，反映军工行业公司的整体表现。在当前国内外政治环境和经济环境日趋复杂的背景下，军工行业的重要性和关注度更加凸显。

军工行业：“十三五”收关, “十四五”续航

2020 年是十三五规划的最后一年，也是各军工集团资产证券化的重要时期，资产整合即迅速又成功。今年军工板块整体走势回暖，为十四五规划着实开了个好头！“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。展望“十四五”，国防现代化建设自是属于重中之重。相比于“十三五规划”中对军事装备“全面机械化、信息化”的要求，“智能化”是十四五规划中对军事装备发展的新方向。从自主创新的角度来看，装备研发投入有望加大，产业安全自主重要性进一步提升，上游军用半导体相关企业有望受益。 

（图片来源：国盛证券研究所）

【军工行业ETF】中证军工指数2020年前三季度净利增幅前30大成份股业绩表

数据来源：Wind截至2020.10.31

军工行业ETF成份股业绩斐然，行业十年景气拉开序幕

2020年前三季度，军工核心资产69家上市公司实现营业收入1910.92亿元，同比增长13.61%；实现归母净利润149.92亿元，同比增长33.40%。单季度来看，Q3军工行业实现营业收入715.04亿元，同比增长31.84%；归母净利润为54.67亿元，同比增长44.13%，三季度在收入和业绩上增速显著提升，反映军工整体景气度提升。民生证券认为军工行业已经完全摆脱疫情的影响，基本面情况不断向好，随着“十四五”武器装备采购预期不断得到验证，军工核心资产基本面有望持续提升。

这是自2016年军改以后军工行业最百家争鸣、百花齐放的盛世。天风证券认为，军工行业的景气度的拐点已经悄然来临。对于军工这种类计划经济行业去判断景气度，主要是通过现金流量表的经营性现金流净流入额来判断，因为应收账款周转天数、存货天数、订单交付方式为稳定的，因此现金流的变化在行业景气度不变时应为稳定，因此2019年年报板块经营性现金流净额出现了90%左右增长，算是确认行业景气度进入扩张期的一个重要指标，且2020年一季度疫情之下依然维持了90%以上的增长。因军工相对稳定的付款规则，天风证券判断原因，主要为回款与订单的明显改善与增加导致。因此可以认为军工的景气度拐点出现在2019年，2020年延续了景气度的扩张，是拐点后的第一年。

行业景气度的扩张期将为十年维度级别，除武器装备外，两大0.5%GDP占比的民用产业将在此成长期中出现：

武器装备方面，行业进入30年一次的大换装期；民用产业方面，数个GDP占比达到0.5%的产业，如民航大飞机、卫星互联网等陆续进入产业落地阶段。目前来看，行业达到成熟期所需时间较长，按照我国卫星互联网的模型基础设施建造期将至2030年附近、民用航空制造业更是长期行业、航母制造持续到2049年。天风证券认为，军工行业的成长期或将超过10年维度，其表现为前五年武器装备类增速高、后五年起民用产业进入密集建设阶段，呈现“前军、后民”的产业成长逻辑。

图片来源：（天风证券研究所）

军工行业整体估值处历史相对低位

无论从成长性还是从估值角度看，当前军工行业的价值标的已经迎来战略配置窗口。一方面，当前我国国防和军队建设仍处于补偿式发展的关键时期，军费仍将显著领先于 GDP 增速。另一方面，经过过去4年持续的估值消化，军工行业相当一部分标的2020年估值已大幅回落，目前板块的估值处于低位，未来5-10年可以展望15%-30%的复合业绩增速。

以军工行业最具代表性的中证军工指数为例，估值经过长期调整，目前指数市盈率为63.74倍，处于指数2013年12月发布以来30.41%分位点；市净率为3.69倍，处于历史60.00%的水平，板块估值下跌空间有限，可以说具备较高的估值安全边际。

数据来源：Wind，截至2021.2.5

中证军工指数目前共有51只成份股，业务范围涵盖航空、航天、船舶、兵器、军事电子和卫星等军工领域。

中证军工指数全部成份股情况明细表

数据来源：Wind，截至2021.2.5

最后，还需强调的是军工行业内部的结构性分化日趋加大，许多细分领域内技术和行业地位过硬的龙头公司体现出不断增长的稳定性和成长性，未来必将演绎强者恒强的故事。那么，如何精选军工行业的牛股呢？这道题，相信许多经历过市场震荡的聪明投资者们已经会答了——采用组合化投资规避个股风险。

跟踪复制中证军工指数（CSI399967）的军工行业ETF(512810)可以帮助投资人一键把握军工行业整体行情，规避个股选择风险。更需要向大家指出的是，军工行业ETF比军工股的投资门槛更低，小笔资金即可起步投资，这也是ETF产品往往流动性好、成交活跃的重要原因。

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 风险提示：中证军工指数成立于2004年12月31日，该指数的历史业绩是根据该指数目前成份股结构模拟回测而来。其指数成份股可能会发生变化，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。货币基金投资不等同于银行存款，不保证一定盈利，也不保证最低收益。