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分级基金知识之二：如何向下折算套利（zt）
研究分级基金的最大目的实际还不是为了转换套利，研究它买它的主要目的还是看上了它的分级基金B的加杠杆性，尤其在牛市中，其分类B的向上涨幅会比对应指数放大1至1.5倍，但今天先还是讲讲折算，要买分级基金必须了解上下折。
       折算是使得子基金份额获得可以按照净值赎回的母基金形式的分红，从而保证交易价能体现净值的价值。如果某分级基金在某一阶段的子基金份额都没有折算得到母基金的分红，对它们进行任何净值的赋值都是个“名义”上的数字，而不能得到实质性地兑现，例如在申万收益净值≤1元时候申万深成指分级没有折算，此时申万收益和申万进取两个份额净值都失去意义。折算分为到期折算、定期折算、不定期折算。到期折算是有分级期限和循环分级的分级基金到期A、B份额都按照净值折算为母基金；定期折算是A类份额净值超过1元的部分定期折算为母基金份额的形式得到的约定收益，多数B类份额不参与定期折算，只有双禧100、嘉实多利、南方消费、同庆800分级的定期折算B类份额在净值超过1元的部分也折算为母基金份额。不定期折算又称为“到点折算”，分为向上折算（上折）和向下折算（下折）。发生向上折算时，A类的上折和定折相同，得到净值超过1元的部分以母基金份额得到的约定收益，B类份额净值超过1元的部分折算为母基金。上折对A类无影响，但会使B类恢复为较高的初始净值杠杆。

       下折比上折复杂一些。假设B类下折为B净值≤0.25元，发生向下折算时，下折日B类净值0.242元，A类净值1.036元，母基金净值0.639元。则每1000份净值0.242元的B类，折算为242份净值1元的新的B类；每1000份净值1.036元的A类，折算为242份净值1元的新的A类和1036-242=794份净值1元的新母基金；每1000份净值0.639元的母基金折算为639份净值1元的新母基金。由于A类净值超过75%的大部分折算为母基金，而母基金可以按照净值赎回。因此原先折价交易的A类在接近下折时折价率减小（价格上涨），B类溢价率减小；原先溢价交易的A类在接近下折时溢价率减小（价格下跌），B类折价率减小。

       向下不定期折算套利的前提条件是：
1）由于A类子基金约定收益率低于市场债券收益率而折价交易，那些A约定收益率较高而溢价交易的A类下折时交易价会下跌；
2）B类子基金有净值下跌到某一值时触发不定期折算条款(如正发行的鹏华银行分级B下折为0.250)；
3）母基金距离向下折算点的跌幅要小于10%，且市场环境中母基金所跟踪的指数大概率会下跌超10%。当条件满足时，就可以选择买入A类子基金，或者场内申购母基金进行拆分，抛售B类子基金，保留A类子基金。等待B类子基金净值下跌到触发不定期折算而得到折算红利。如果大盘反弹，也有可能存在套利不成功的风险。

       下折（或者称低折）实际上就是A类兑现折价的过程。上面提到“A类通常会折价交易，也就是A的净值为1元时，交易价格为0.9X甚至0.8X”，那么下折就是把这百分之几或者百分之十几的折价大部分兑现的过程。

我们以银华金瑞为例。

以2013年12月20日银华金瑞（A类）的收盘价（也就是套利基金在确认了肯定会发生下折后给出的价格）1.025元作为套利介入价格来试算下套利收入。

假设买入了1000份，成本为(1.025X1000)X1.0005(万五手续费) = 1025.5元

       2013年12月23日为银华金瑞（A类）的低折基准日(之所以这天母基、A、B基下折是B类净值0.243触发了其净值0.25下折线。注意是B净值而不是B的市场交易价)，这天，银华金瑞（A类）的净值为1.063，银华鑫瑞（B类）的净值为0.243，母基金银华资源的净值为0.571。那么，1000份银华鑫瑞（B类）将被低折为243份新银华鑫瑞（B类），新银华鑫瑞的净值为1；而1000份母基金银华资源也将被折算为571份新母基金银华资源，净值也为1；而1000份银华金瑞（A类）则被折算为243份净值为1元的新银华金瑞（A类）和820份净值为1的新母基金银华资源。这820份新母基金可以赎回（手续费为0.5%）为现金。

       份额折算过程如图所示（可以看到，三类份额的变化，只有A类份额的资产变化是最具有收益性的）：


（插一下：12月20日银华金瑞（A类）市场交易价为1.025，涨2.19%；
                                 银华鑫瑞（B类）交易价为0.281，跌幅9.94%；
                  12月23日银华金瑞（A类）市场交易价为1.035，涨0.98：
                                 银华鑫瑞（B类）交易价为0.255，盘中跌幅9.25%；
                  12月20日大盘180资源、上证资源指数等大跌3%点左右

        也就是说，投资者发现大盘不好，尤其是资源指数加速下跌，并即将跌破前面底部时，投资者已经预测到银华鑫瑞（B类）的净值将会跌破0.25下折线时，就会抛出或买进避险或套利；因此根据沪深大盘尤其是分级基金对应的行业指数走势，前瞻性预测基金净值涨跌是买卖分级基金的要点之一）

       再保守假设净值为1的新银华金瑞（A类）上市首日折价8%，即交易价格为0.92元。

       好，我们现在来计算下收益：

获得的820份母基金银华资源(T+2日才可赎回)的收益为
如果接下来两天大盘不涨不跌的情况，赎回费0.5%，因此，(820X1)X(1-0.005)=815.9元如果接下来两天大盘跌1%，则 815.9X0.99 = 807.74元如果接下来两天大盘跌2%，则 815.9X0.98 = 799.58元
以此类推。

       获得的243份净值为1元的新银华金瑞（T+2日可卖出）为

243X0.92(折价8%)X0.9995(万五手续费) = 223.45元

       也就是说接下来内地资源指数不涨不跌的情况下，套利收益为 815.9+223.45-1025.5 = 13.8元 收益率为 13.8/1025.5 =1.35%。

       当然，如果内地资源指数在24号和25号这两天大跌了，除非有很好的对冲机制，否则套利资金将会亏损。

       最后归纳一下我的理解，下折就是大幅消灭B类的溢价，给付A类的折价和利息。

       （二级市场子基金A+B的交易价（A+B/2）大于母基金的净值，即母基金溢价大于3%时，则可申购母基金再分拆为A、B再二级市场抛出套利）

分级基金知识之一：为什么要买分级基金
分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。因为有些分级基金A、B类比例为5:5，有些为4：6。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。
       投资分级基金，投资者感兴趣的的词就是杠杆。那么，什么是杠杆呢？以某分级基金产品X为例，当其母基金X净值下跌时，B份额（进取）净值下跌的幅度高于母基金X净值的下跌幅度，当其母基金X净值上升时， B份额（进取）净值上升的幅度也要高于母基金X净值的上升幅度。由于分级基金上述机制的存在，进取份额的变动幅度将大于母基金和优先份额的净值变动幅度，我们将进取份额的这种特征称为分级基金的杠杆机制。
       但杠杆是个双刃剑。大市下跌时，你持有杠杆基金无疑会比对应股票群损失得更多，但大盘走好、尤其是牛市时，杠杆基金会使你的收益成倍增长。因此对大盘和各行业指数未来走向的预判对于分级基金买卖者来说非常重要。
       当你具有了对大市的预判能力，以及对市场上交易的个股行业、群体品种的估值、走势了然于胸时，就是你买卖分级基金的幸福时刻。
       目前，大盘从3000多点强劲上涨到了4000多点，创业板、中小盘整体估值分别到了100倍和50多倍；沪深300主板估值的中位数在43倍多，但银行股基本上估值还在PE7倍多、PB1.2倍，相对于大盘涨幅、其他行业指数涨幅以及市场估值水平、相当于西方国家银行股PE19倍、PB1.5倍的估值，中国银行股的低估值、低风险特征一览无余。
       大盘牛市第二波已上涨1000多点，而以银行为主的金融股涨幅不大。银行估值修复行情已是山雨欲来风满楼。此时，低风险基础上认购2倍资金杠杆的第一款银行分级基金，将生逢其时。分级的高杠杆将带来未来银行股平均涨幅2倍左右的收益。正因为如此，目前在证券会排队等待获批银行分级基金的公司有8家。
       但天下没有免费的午餐。不了解分级基金，不了解它的上折、下折和风险点，就有可能鸡飞蛋打。

鹏华银行分级基金明天结束认购！紧接着富国银行分级基金从本月16日开始发行认购，接下来还有7家基金公司排队申请的银行分级基金会陆续发行上市。第一款银行分级基金占尽天时地利！

@有亦无:鹏华银行分级基金明天结束认购！紧接着富国银行分级基金从本月16日开始发行认购，接下来还有7家基金公司排队申请的银行分级基金会陆续发行上市。

请问这个是不是场内认购5万起？？

这支基金总共募集了多少资金？谢谢！

爱是恒久忍耐，又有恩慈；爱是不嫉妒；爱是不自夸；爱是不狂妄，不做害羞的事，不求自己的益处，不轻易发怒，不计算他人的恶，不喜欢不义，只喜欢真理；凡事包容，凡事盼望，凡事忍耐；爱是永不止息。拒绝“炒股票”！我的持仓，2019年8月8日，我的宝贝我最爱：平安银行；兴业银行；雅戈尔，同德化工；道明光学。港股：友邦保险；同方泰德；中国电力新能源；同仁堂国药。关注中信证券，当作风向标。

@memow @前海企鹅 @E2张 @持续关注 银行的长期利好又来了，能不能复制之前券商和军工的走势呢？