保险公司和“戴维斯式双杀”（旧文分享）

当斯尔必·戴维斯在1947年决定进军股票市场时，绝大多数人还是青睐债券。并且，那时由于二战的影响，道指以及其他主要指数竟然还低于1929年的标准，因此股票市场几乎处于无人问津的状态。其根本原因在于许多人极为恐惧类似1929年那样的大萧条再度来临。1929年是这样的刻骨铭心，使得许多人宁可持有债券，也不愿持有股票——股票仍然不得人心。但是戴维斯认为股票相比于债券会更胜一筹。因为一股股票意味着公司所有权的一部分，如果公司经营有方，将会前途无量。而对于债券所有者来说，公司经营得再好也是一样，他们的回报只是拿回本钱和固定利息。虽然债券诱人并且安全，但是戴维斯认为它是“丑陋而危险的”。因为那时的长期国债的收益只有区区的2.03%利息，还必须交纳高额税款，买主需要等上25年才能看到本金翻倍，这也是约翰·凯恩斯所说的“清汤淡水”，这样的投资根本不值得。因此戴维斯建议人们少买国债，多投资房地产、抵押或股票。当然，戴维斯的反潮流而动，支持者甚少。而实际上，当时道指公司股票正以9.6倍的收益出售，只稍微超过其票面价值。（很显然，道指是低估的---老木头）这些公司平均支付5%的股息率，是债券利率的两倍，不仅如此，作为股东还可以有机会分享资本收益。但即使这样，大多数人还是不买账。当时一次的民意调查显示，有99%的参与者认为他们不会去购买股票。（和目前A股市场差不多，不过比A股更加低迷，什么导致如此低迷？谁也不知道，下跌导致继续下跌，直到跌无可跌。---老木头）看起来确实就像戴维斯所说的，公众“对市场怀恨在心”。

    既然道指公司股票都鲜有人问津，那么保险股票更是无足轻重了，许多保险股票都只能在交易所的旁门左道露露脸而已。这也难怪，当道指公司收益加倍时，保险商们却两手空空。戴维斯将之归咎于保险商投资组合中的低收益债券。因为从资产中获得如此之低的回报，也就难以留出足够的准备金去应付投保人的索赔了。戴维斯注意到，“至少已有10年，人寿保险业从投资方面赚来的收益低于其承诺于保险客户的支出。”如果继续入不敷出，保险业必将破产。因此戴维斯“几乎以恳求的语气”让保险公司在其投资组合中加入股票，让政策这导致废除拒股制度，然而他的恳求却没有得到重视。（A股保险公司的境况好多了，他们可以投资股票，而且往往是价值投资的代言人，相对于大多数投资人来说他们的投资往往是成功的。而且保险行业对于客户的承诺收益率也是非常低的，因为有保监会这样一个好妈妈管着。保守的保险公司总是令人放心的。---老木头）

    1948年7月，有一篇名为《青年理财法》的重要文章引起戴维斯的注意。这篇文章的第一条建议：“你的投资应由至少价值2万美元的人寿保险开始。”20世纪30年代，美国1/3的储蓄都搁置于人寿保险，到了40年代，这一比例还在增加。截止1944年，全国有1.59亿保单生效；其中近1600万属于军人。买了5年期保险的美国士兵被劝说将保单延期为20年。戴维斯还注意到保险业的另一特性：“长命牛市”。也就是说，当牛市行将灭亡，投保人却不紧不慢。他们活着的时候支付保险费用，来对抗死亡，由他们的继承人收敛赔偿金。戴维斯说，保险公司是“乔装改扮的实力公司”——疯狂地发展，但“人们可不如此认为”。（怎么乔装打扮呢？我想应该是保险会计政策导致的---老木头）并且戴维斯还多次发现保险公司低于票面价值出售保单，支付不菲红利，提供优越的长期复利。保险公司相对于生产商，拥有许多得天独厚的优势。他们的产品总能推陈出新，将客户的钱投资以获取利润，并且无需昂贵的工厂和实验室，也不制造污染，还能抵御经济衰退。至此，戴维斯对保险业可谓情有独钟了。于是戴维斯几次走访全国，寻觅优秀的保险股票。

    当戴维斯为7家保险公司上市集资时，他“大磨嘴皮”，因为多数投资者不肯购买保险股，其原因言之凿凿：1、战争导致“道德败坏”，复员的士兵如果纵火、偷盗，保险公司就会被吃空；2、保险商近来支付了一笔庞大的理赔费用；3、屡次预言即将来临的核战会是保险业的噩梦；4、核电站泄漏的放射性物质会留下环境隐患，对于保险商也是一项沉重的负担。这还不算，50年代初通货膨胀的警示灯又开始闪烁了，物价以两位数的速度增长，债券市场动荡加剧。但是戴维斯却不去理会这些。他正为保险股忙得不亦乐乎，尤其是那些小的、势头强劲的品种。

    1950年，保险公司股票卖出只有4倍收益；10年后，已达到15倍至20倍收益，实现了3倍增长。假设戴维斯用4000美元从‘美国保险’那里购得1000股，公司从每股股票中赚取1美元，直到公司从每股股票中赚取8美元时，一群追随者猛扑过来。戴维斯用1美元的4倍买来的股票，他们必须用8美元的18倍去购买。最初的4000美元在市场先生的眼里，已经抬高了身价，成了14.4万美元。利润方面，他使支出成本扩大为36倍，加之等待过程中的股息收入。戴维斯把这种有利可图的转化过程叫做‘戴维斯式双杀’。公司收益提高，股票首次上涨；接着，投资者给收益贴上高价标签，股票会再次上涨。戴维斯从他的保证金贷款中赢得第三次上涨。”（完美的戴维斯双杀，不过以这个标准好像目前的A股保险公司比戴维斯买入的价格更贵，是不是目前A股保险公司隐藏利润更多，弹性更大呢？ ---老木头）

保险公司股有什么特点？怎么买入策略最好？看戴维斯是怎么想的：

    1 保险商掩盖了真正的盈利能力，利润不高很可能是保险精算的假象。

    2 戴维斯以低价格为入手点，在他最初的投资组合中，有很多都是小本经营的保险商；当这些小公司被大公司并购，戴维斯就可以坐享其成。

    3 他抓住了二战过后房屋、汽车和人寿保险的高峰期。

    4 他并没有选择那些始终未能发挥潜力的公司，比如安泰公司，股东的忠诚在那里往往得不到回报。他寻找那些富有冒险精神而又低成本运营的复利机器，例如日本的保险公司、伯克希尔哈撒韦公司和AIG，它们都能几十年如一日地使股东获得满足感和信任感。

    5 一家经营得当的科技公司常会被聪明的对手或尖端发明所击倒；但一家同样经营得当的保险公司却能够在竞争中以计取胜，且永远不用担心产品过时。

球友们，看到安邦保险的任性投资了吗？其实$中国平安(SH601318)$ 早就已经购买了，平安银行是一笔多大的投资．安邦近期的大动作，是因为安邦新的资金比较多，需要大量购买而以。

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