万华化学深度
为什么值得关注万华在美国乙烷领域的布局？
当前万华公司的业务结构已经相当成熟且在
MDI（甲基二异氰酸酯）行业中实现了全球领先
的技术、规模和成本优势。而在石化业务板块
中，尤其是近年来受市场周期影响较大，因此开
始重视对海外乙烷资源的战略布局。尽管美国乙
烷长期过剩导致价格低位，但凭借低价优势以及
相较于传统石油路线具有成本效益高的特点，万
华有望借助乙烷资源增强其石化业务的竞争优
势。
万华是如何利用乙烷资源提高其石化业务竞争力
的？
万华在过去几年中陆续开展了一系列关于石化业
务的布局，例如PDH项目的持有和转化项目一期
的投产，即将在年底和明年年初继续扩大生产规
模。同时，在福建基地还计划投产乙烷制乙烯项
目。利用来自美国廉价的乙烷资源，不仅降低了原料成本，还使万华在产业链前端建立了稳固的
优势地位。此外，乙烷裂解工艺具备良好的经济
效益，投资强度和运营成本均低于传统石脑油蒸
汽工艺，这进一步强化了其石化业务的核心竞争
力。
为何预测美国乙烷资源在未来能维持较低价位？
根据全球乙烷供需状况分析，美国由于天然气开
发导致大量剩余产能，而乙烷作为一种重要化工
原料，存在供需错配及储存不足的问题。因此预
计在未来数年内，美国乃至全球范围内的乙烷资
源将持续处于低位状态，这对依赖于乙烷采购的
企业而言将形成显著的成本优势，尤其是像万华
这样的跨国化工巨头。
南部墨西哥湾沿岸ETP在港股中的角色及其影响
是什么？
南部墨西哥湾沿岸的ETP主要通过ETF管道连接完
成运转的地区，尤其是两个关键港口——two港口和交易港，负责美国语言（即乙烷）的运输。
近期，一艘轮船已从海湾港口将乙烷运送到中
国，形成一条重要的输出通道。拥有这些稀缺资
源（码头、管道和船队）的公司将因此受益于供
应方面的反身性限制，使得先布局企业在产业链
各环节占据显著优势。
为何港口资源建设周期长并具有排他性？
港口资源，尤其是与液晶化学相关的乙烷港口，
其建设和改造周期较长。此外，即使存在乙烷资
源过剩现象，但由于先到先得的原则，新建企业
必须投入更多时间争取获取这些资源。例如，万
华已在港口资源方面取得布局优势，凭借先发优
势获得了稳定的乙烷供应，这也进一步巩固了其
作为后来者的竞争地位。
乙烷液体工艺在环保减排上的作用如何？
乙烷液体工艺不仅能产生大量氢气用于氟碳功
能，更重要的是，通过电解乙烷得到乙烯的过程可有效减少二氧化碳排放。据统计，单套装置预
计每年可减排约114万吨至104万吨二氧化碳。鉴
于我国已提出碳达峰和碳中和目标，投资乙烷-乙
烯环节有助于实现绿色可持续发展，从而增强整
个项目的竞争力。
万华在乙烷-乙烯产业链中的布局进展如何？
万华已经明确建设乙烷-乙烯项目，计划在园区建
设一期120万吨产能的装置，二期还将引入乙烷
作为原料之一，并计划在福建基地再建设两期项
目。未来几年，随着产能扩张，万华有望达到每
年采购四五百万吨乙烷的需求量，若按照每吨
2000元的超额利润计算，将为公司带来超过100
亿元人民币的业绩增长。同时，在超大型乙烷船
制造领域，江苏江山船厂已取得领先地位，垄断
了行业未来的发展机遇，将有力支撑海外乙烷资
源的有效运输。
美国港口环节中的乙烷出口情况如何？在美国港口环节，未来乙烷出口仍主要由APP和
APP2两大集团垄断，当前乙烷出口能力约为48
万吨每日，并预计到2024年下半年至明年上半
年，这一数字将增加37.5万吨每日。尽管如此，
由于美国总体资源过剩，即便新增产能释放后，
乙烷出口价格仍将维持在一个较低水平。
乙烷港口项目建设完成后，美国乙烷出口能力将
达到多少？
根据项目LEPC数据预测，每年可预测的乙烷出口
量大约在423万吨，而现有的港口建设项目完成
后，美国乙烷出口能力预计将提高至约1600万吨
规模。这意味着拥有相应船只的企业将在该环节
占据明显优势，并有望通过大量研发取得领先地
位。
万华石化与其他企业是如何开展船业合作并开发
港口资源的？万华石化旗下的合资公司Aship与ADMC大地石
油公司及NBOC阿布扎比石油公司共同合作，在
船运和港口资源开发方面展开深度合作。这些合
作不仅涉及船运领域的技术研发，还通过签订大
规模合同等方式扩大公司在阿拉伯联合酋长国的
天然气交易规模，并且ADOC也在收购万华子公
司在美国德州工厂的部分股份，计划在美国港口
投资建设乙烷出口设施，从而进一步提升万华在
美国乙烷资源市场的影响力。
随着多个港口新产能陆续投产，万华将获得哪些
额外资源？
通过已获取的ATETP和EPP两个港口的新产能，
公司将进一步拓展其在美国乙烷产业链的资源布
局。随着这三个环节（港口、船舶和项目的优化
整合）的有效推进，预计万华在美国乙烷环节的
资源总量将显著增长，从而支撑其石化板块业绩
提升。面对当前市场环境，如何看待万华石化未来的前
景和发展潜力？
考虑到近期经济低迷导致股价回调至低位（约
2400亿市值），结合当前公司所拥有的相对优势
（如连续在MBA和TBA上的表现）以及新材料业
务中PER股权收益率产品的不断加码，以及石化
业务通过港口、船舶和项目的一体化实现价值传
递的发展策略，预计随着市场价格反弹、盈利增
速恢复至上限以及已有项目逐步落地带来的石化
底部抬升，万华石化的未来预期估值为180亿至
260亿人民币。$万华化学(SH600309)$