分众传媒深度
问：当前分众传媒的点位数量及增长状况如何？
答：目前分众传媒的点位数量处于较高位置，但
上升空间有限，因为其开挂率尚未拉满。增长更
多受到需求端的影响，即广告主的数量及其投放
金额。对于单个广告主投放金额的影响因素，如
宏观经济景气度、广告主资金可动用情况以及产
品迭代频率都被纳入考量。通过专家口径的数据
跟踪显示，尽管存在一定差异，但从长期趋势来
看，专家提供的高频数据较为可靠。
问：分众传媒在2024年第二季度的收入预期是多
少？
答：根据专家调研口径的数据预测，2024年第二
季度分众传媒的收入大约在32至34亿元人民币之
间，相比2022年和2023年同期增长约10%。尽
管考虑到今年618电商投放数据不如往年高，我
们仍维持该区间预测。值得注意的是，在历史
上，分众传媒曾在2018年第四季度达到近40亿元的单季度收入峰值，而在2022年第一季度由于疫
情影响曾降至19亿元，随后逐渐反弹至相对较高
的水平。
问：2022年Q2之后分众传媒广告收入的情况如
何？
答：自2022年Q2起，受上海封城影响，分众传
媒广告收入降至历史低点。但随后逐季修复，在
2023年Q1已达到27亿元的水平，同比增长约
25%。根据当前数据推断，当前32-33亿元的收
入水平处于历史区间的中等位置，且短期内再往
上提升的空间较为有限。
问：预测未来几个季度分众传媒广告收入的趋势
是什么？
答：预期未来几个季度随着经济逐渐复苏，分众
传媒广告收入将会保持小幅增长态势。其中，预
计Q3和Q4可能会因奥运会以及双十一、双十二等因素而有所抬升，可能将达到35亿元左右的水
平，并将持续跟踪其发展动态。
问：新潮传媒与分众传媒的竞争格局如何？
答：通过历史数据分析得知，新潮传媒2021年的
年度收入约为22亿元，2022年则降至17.2亿元，
成本支出大约在20亿元左右，因此整体处于微盈
利状态，不足以与分众传媒形成有力抗衡。
问：分众传媒各行业的收入构成及其变化情况是
怎样的？
答：2023年全年分众传媒收入约为120亿元，其
中消费品（含日用消费品）占比高达56.23%，是
公司最主要的收入来源，该比例已接近2015年以
来的历史最高点。相比之下，互联网行业的收入
占比从2021年的28.49%下滑至11.75%，这主要
是由于互联网领域竞争趋于稳定和降本增效措施
的影响。问：分众传媒广告收入在未来哪些行业中可能存
在增长亮点？
答：尽管总体而言，消费市场疲软加上互联网行
业缺乏明显增长亮点，但在交通行业尤其是新能
源汽车领域，由于市场争夺激烈，使得广告投放
需求增加，从而在一定程度上弥补了其他行业的
收入下滑。此外，AI技术在教育、办公等领域的
发展有望带动下一波互联网投放热潮，但这仍需
等待相关生态系统更为成熟。
问：美团新政策与分众在一线城市的竞争态势如
何？
答：美团提出的邀请一线城市加盟商参与点位管
理和广告投放的新政策引起了较大反响。尽管分
众股价对此作出反应，但由于分众主要集中在一
二线城市，其与美团所瞄准的一线城市本地生活
消费群体存在显著差异，因此两家公司并未形成
直接冲突。问：美团与分众分别锚定的客户群体有何不同？
答：美团的主要客户群体偏向于一线城市本地生
活客户，这类客户的客单价较低，导致他们能够
支持的广告投放金额有限。相比之下，分众主要
锁定全国性头部KA大客户，如蒙牛、伊利等，其
广告投放人群分布广泛且高端。
问：分众当前是如何调整其点位策略的？
答：分众正在实施一系列点位调整措施，包括将
部分海报换成智能屏以及优化屏幕布局。具体表
现为减少了电梯海报的数量，特别是在受疫情影
响无法高效更换的时期，并增加了电视媒体中的
智能屏数量，通过线上操作提升运营效率并降低
投放门槛以吸引更多的中小广告客户。
问：这些点位调整是否会对公司的营业成本产生
影响？
答：是的，调整后的点位策略会导致公司整体点
位总量略有增长，但在成本端，单个季度的营业成本波动不大，基本保持在10至11亿人民币左
右。这主要归因于公司在2023年进行了大规模点
位续约，因疫情及房地产市场的疲软，得以获得
相对较低的租金价格。
问：过去几年内，公司的各项费用状况如何？
答：近年来，公司一直致力于控制费用支出。
2024年第一季度，销售费用、管理费用和研发费
用均有不同程度的下降，其中销售费用占比尤为
明显，已降至17.61%，相比历史平均水平有所下
滑。此外，2018年至2019年间，公司整体费用
维持在一个较低水平，显示公司正在积极采取措
施优化经营结构。
问：分众传媒当前的成本与费用情况如何？
答：目前，分众传媒的成本上涨幅度有限，而费
用方面则呈现稳中有降的趋势。销售费用率维持
在较低水平，管理费用率已降至4.06%，研发费
用增长幅度也不大。尽管经济环境对研发投入有一定影响，但总体来看，公司成本和费用处于相
对稳定状态。
问：对公司未来业绩有何预测，并给出具体财务
数据？
答：根据调研和市场预期，短期内分众传媒的收
入可能会受到宏观经济不确定性的影响，但由于
前期特殊情况的存在，单个季度收入有望保持较
高水平。对于2024年，预计全年总收入将达到
130.3亿元人民币，其中Q3为35亿，Q4为36.1
亿。然而，考虑到当前消费疲软的情况，部分机
构下调了收入预期至约120亿至130亿之间。
问：如何看待分众传媒未来的净利润及估值变
化？
答：尽管未来几年公司增长率可能受限于宏观经
济波动，但净利润预期仍维持在54.96亿人民币
左右。结合股息考虑，通过计算得出，即使按较
保守的15倍PE估值，分众传媒仍有超过800亿人民币的价值潜力。同时，公司承诺未来三年将分
配80%的扣除非经常性损益后的净利润作为分
红，使得投资者可通过高比例分红获得稳健回