作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
5月24日，国家集成电路产业投资基金三期股份有限公司官宣成立，简称“国家大基金三期”。规模来看，大基金三期注册资本总额高达3440亿元，超一期（2041.5亿）和二期（987.2亿）的总和。
在此利好消息带动下，半导体概念迎来普涨。其中，$上海贝岭(SH600171)$ 股价也交出了四天三板的好成绩。
股价虽成了香饽饽，但上海贝岭的业绩，却不那么乐观。业务来看，核心业务缺少成长性；盈利能力来看，毛利率下滑；整体来看，投资业务占比大，公司净利波动大。
一、核心业务，缺少成长性
上海贝岭的主营业务，主要分两部分。一部分为集成电路产品，一部分为半导体材料贸易。
2023年，上海贝岭总营收约21.37亿元，其中集成电路产品创收约14.98亿元，占比约70%；半导体材料贸易业务创收约5.84亿元，占比约27%。
所谓“贸易”，就是中间商赚差价。价值贡献有限，毛利率自然不会高。2023年，半导体材料贸易业务毛利率约为13.49%，而集成电路产品毛利率约为33.57%。
可见，无论从收入规模，还是盈利能力，集成电路业务均是上海贝岭的核心。但核心业务，明显缺少成长性。
从半导体产业链分工来看，上海贝岭为设计企业。具体来看，公司主要聚焦于模拟集成电路产品。所谓模拟集成电路产品，是相对于数字集成电路而言的，其下游主要为消费类应用市场。
据公司财报披露，公司可售产品高达3300余款，主要集中于汽车电子、家电和工业控制等市场。
来源：上海贝岭2023年年报
但近年，消费市场有两大显著特点：
其一，传统消费疲软；
其二，随着国家对汽车产业的支持，汽车电子等成为主要需求市场。
虽然，公司表示一直在加大对汽车电子等行业的投入和市场拓展，但公开信息显示：汽车电子收入占比仍较低。
来源：界面新闻（2023年6月）
新需求没优势，传统需求疲软，业务营收增速缓慢（2022年：0.95%；2023年：4.22%）。
来源：同花顺iFinD 集成电路产品营业收入
二、毛利率下滑，成本控制承压
虽速度可怜，但上海贝岭的营收，勉强还在维持增长。反观毛利率，却是实实在在在下滑。
中航证券研究报告来看，目前仅国内模拟芯片供应商约有26家。横向对比来看，上海贝岭的毛利率并没优势。纵向来看，需求疲软，但供给还在。狼多肉少，整个行业的竞争自然加剧。
数据来看，自2021年开始，整个行业的毛利率呈现整体下滑，上海贝岭自然也无法独善其身。
具体来看，自2021年Q4，上海贝岭毛利率由36.7%一路跌破30%。2024年第一季度，虽较2023年第四季度小幅回升，但幅度并不明显。
市场预期，下游市场短期无法明显回暖。要想生存，只能努力压缩成本。
三、投资业务，亏损祸首
除了集成电路，上海贝岭的投资业务也不容小觑。
2023年年报来看，上海贝岭的投资业务，主要两部分：一是权益投资，二是投资性房地产，且两者均以公允价值计量。
来源：上海贝岭2023年年报
2024年一季度末，公司权益投资及投资性房地产，账面价值分别为4.28亿元和5.46亿元，合计约占总资产的20%。而同期公司存货账面价值仅8.37亿元，相较于公司业务，投资甚至有些喧宾夺主的味道。
不得不说，行情好的时候，确实是锦上添花。
数据显示：2019-2021年间，公司投资估值持续上升。2020年，上海贝岭因此利润增加约3.86亿元。同期扣非净利仅1.77亿元，投资业务创利超业务2倍。
来源：同花顺iFinD 公允价值变动损益
但所谓公允价值，简单来说“一切都是浮云”，有升就会有降。
根据2023年年报，因股权出售及公允价值波动，直接损失2.79亿元。正因如此，上海贝岭直接由盈转亏，全年亏损约0.60亿元。
截至2024年一季度末，上海贝岭权益投资余额仍高达4.28亿元。如此市场行情下，大额波动恐怕仍是无法避免。
业务不仅难增长，还难赚钱，投资还在落袋为亏，这饽饽恐怕没想象的那么香。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。