作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
近期，作为核准制收官之作的$百通能源(SZ001376)$ 受到二级市场的高度关注，股价连续四个交易日涨停。
股价此波涨势，主要是受益电力板块热度。市场预期，燃煤价格将同比下降，电量和电价双涨，火电企业盈利空间将扩大。只是股价虽热，但百通的业绩却并不光鲜，仍是负重前行。
一、业务区域性较强，成长性堪忧
从业务来看，百通能源主要是通过建设热电联产系统和供热锅炉，为工业园区、产业聚集区企业提供集中供热服务。所谓热电联产系统，其实就是一种既可供热又可发电的节能系统。具体来说，百通以煤炭为主要燃料，在锅炉中产生蒸汽，为供热范围内的工业企业提供蒸汽供应（用于供暖或者冷却）。另外，联产品电力直接销售给国家电网。
来源：互联网
因此，百通营收主要有蒸汽和电力两个来源，且以蒸汽业务为主。
2023年，百通总营收约10.82亿元，其中蒸汽业务创收约9.94亿，占比高达92%；电力业务创收仅0.82亿，占比仅为8%。
来源：同花顺iFinD—营收结构
受供热管网半径的局限，集中供热和热电联产业务呈现明显的区域性分布特点。根据《热电联产管理办法》，以蒸汽为供热介质的热电联产机组，供热半径一般按10公里考虑，供热范围内原则上不再另行规划建设其他热源点。
数据来看，虽然百通能源在江苏、山东、江西、贵州和湖北等地均有业务布局，但主要依赖江苏创收。2023年，江苏创收占比高达57.43%。
业务区域性分布，虽然具有区域排他竞争优势，但另一方面业绩增长容易受限。
举个例子。一家制造工厂，一家厂房，产品可销往全球各地。但是，对百通能源来说，一个电联产机组，只能供热10公里半径范围内。
自2022年开始，百通营收增速下滑，到2023年，增速已由增转降。
来源：同花顺iFinD—营业收入
二、增加项目，资金实力不足
那么，要想增加业务，只能增加“电联产机组”，即进行投资。投资需要真金白银。然而截至2023年末，百通账面仅剩1.88亿资金（2023年IPO融资2.1亿）。
不仅如此，这点儿家底儿，还要承担偿债的压力。数据显示，自2023年上市以来，百通能源的流动比率和速动比率虽有改善，但仍分别只有0.85、0.61，明显偏低。偿债压力巨大，还谈什么投资展业？
来源：同花顺iFinD—偿债能力分析
缺钱无法展业，没业绩只会更缺钱，百通已深陷发展困局。
为解困，百通走上了慢慢融资路。
2024年1月9日，百通先是公告，将向银行等金融机构申请总额不超15亿元的综合授信额度，且由其实际控制人张春龙和配偶李国华提供无偿担保。
来源：公司公告（2024年1月9日）
3月15日，公司又公告，申请将通过简易程序向特定对象发行融资总额不超3亿元且不超过最近一年末净资产20%的股票。
来源：公司公告（2024年3月15日）
如此紧锣密鼓，日子紧巴程度可见一斑。
三、电力业务，占比较小
电力板块的上涨，主要源于以下市场预期：首先，市场预期电力需求将增加。随着经济复苏和工业生产的恢复和增长，再加上全国各地气温开始回升，市场预期未来电力负荷将提高，电力需求增加。
其次，电价将上浮。近期，各省2024年年度电力交易成交价格陆续公布，市场预期多数省份年度长协电价将维持较高上浮比例。
此外，燃煤成本降低。市场预期：2024年，煤价仍有望处于较低水平，煤炭价格下降，火力发电企业营业能力将进一步改善。
收入增长成本降低，当然利好。但是，对百通而言，并非这么完美。
第一，电力业务占比小。2023年，电力业务创收占比仅8%，还不到10%。就算利好，也激不起什么大的浪花。
第二，煤价下降，确实可降低百通的成本。但是对于一家企业来说，降本增效的效果非常有限，要想创造好的收益，关键还是要开源。
支柱业务下滑，展业资金受限，百通能源正在负重前行。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。