作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的火锅
2024年以来，金属钨的价格继续维持高位增长的态势。
然而，国内钨业领军企业$厦门钨业(SH600549)$ 、$章源钨业(SZ002378)$ ，却并没有呈现出繁荣的景象。
根据业绩快报显示，厦门钨业2023年营收同比下降18.25%，归母净利润同比增长10.57%。而章源钨业则营收同比增长6.85%，但归母净利润同比下降27.64%。
对比以上两组数据来看，厦门钨业和章源钨业的收入、利润变动方向截然相反。但总体而言，都相对惨淡。
如今钨价格继续上涨，但对二者而言，只怕业绩仍然难有多大改善。
一、增收不增量，不过是表面繁荣
我国钨资源丰富，自1994年以来，一直贡献世界最大的钨矿产量。据USGS统计，2023年我国钨矿储量占全球的比例为52%，而产量占比高达81%。
国内来看，我国钨矿主要分布在江西、湖南等地。其中江西居第一位。而章源钨业，就位于江西。
得益于得天独厚的地理位置，章源钨业从一家以采选矿为主的小企业，发展至今已成为集钨的采选、冶炼、制粉与硬质合金生产和深加工、贸易为一体的集团型企业。
相比之下，位于福建的厦门钨业，在区位上略显逊色。不过，厦门钨业也拥有完整钨产业链，是目前全球领先的钨冶炼产品加工企业、世界级大型钨粉生产基地、国内高端硬质合金行业标杆企业（厦门钨业拥有钨钼、稀土和电池材料三大核心业务，本文只对比分析钨业）。
作为上下游一体化的企业，章源钨业和厦门钨业的业绩都受到钨价影响。而钨的价格在供给端也确有支撑。
如前所说，我国供应全球80%以上的钨产量。但是，随着钨矿资源消耗过快、品味下降等问题凸显，我国钨矿实行开采总量控制。
据中国钨业协会，受环保监管要求、资源品位降低、矿山检修减产等因素影响，2023年我国钨精矿产量为12.3万吨，同比下滑3.4%。
由于供给偏紧，钨价整体上行。在价格支撑下，2022年章源钨业和厦门钨业都有不错的业绩表现。其中章源钨业营收同比增长20.23%；厦门钨业钨钼等有色金属制品营收同比增长18.82%。
只不过，在收入明显增长的表象之下，2022年，章源钨业整体销售量仅同比增长3.42%。至于厦门钨业，钨粉末、硬质合金销量分别同比增长-7.01%、0.89%。
来源：章源钨业2022年年报
可见，即便是在收入大幅增长的2022年，章源钨业和厦门钨业也不过是维持着表面繁荣。
二、下游市场疲软，收入涨幅缩水
进入2023年以来，章源钨业和厦门钨业的表面繁荣，只怕也已难以维系。
虽然2023年钨价仍然维持高位震荡，但整体趋稳，涨幅缩水。
而在量的维度，钨下游产品主要是硬质合金、钨特钢、钨材。其中硬质合金消费量最大。在硬质合金的下游消费结构中，主要是切削刀片、铣刀钻头等。机械工业领域、机床行业等是主要应用场景。
但在机械工业领域，受房地产建设低迷影响，工程机械行业仍在探底。2023年上半年，挖掘机销量108,818台，同比下降24%；各类装载机销量56,598台，同比下降13.3%。
另外在机床行业方面，上半年规模以上企业机床产品产量下降，金属切削机床产量 29.9 万台，同比下降 2.9%；金属成形机床产量 8.9 万台，同比下降 11.9%。
简而言之，钨下游市场需求疲软。
由此导致，2022年国内钨消费合计63309金属吨，同比下降2.18%。2023年上半年，国内钨消费合计30157金属吨，同比继续下降1.48%。
来源：厦门钨业2023年半年报
回过头来看，2022年章源钨业和厦门钨业增收却不增量，某种程度已经体现了钨市场的萎靡。
虽然目前还看不到章源钨业和厦门钨业2023年年报，不知道2023年的销量情况。但结合收入来看，只怕也不会太理想。
2023年，章源钨业营收增速已降至6.85%。而这还得归功于2022年四季度钨价回落，同比基数较低。单看前三季度，章源钨业营收增速实际只有0.49%。
这也就意味着，即便有钨价上涨作为支撑，但由于下游市场需求疲软，收入增长明显乏力。甚至稍不留神，就有可能出现下降。
三、抛开规模谈增速，是不是耍流氓？
如今，需求是钨业面临的最大问题。不过市场上倒是有一种破题的思路，那就是光伏钨线。
随着硅片薄片化、金刚线细线化的不断推进，金刚线（将硅棒切割成硅片的耗材）呈现出了用钨线替代高碳钢丝的趋势。
而在主要生产企业中，厦门钨业算是走在比较快的。
2022年，厦门钨业细钨丝销量272亿米，同比增长202.22%。其中，光伏钨丝销量超160亿米。2023年，细钨丝销量继续同比增长219.12%，已达868亿米，销售收入同比增长169%。
在细钨丝的拉动下，2023年厦门钨业的钨钼等有色金属收入仍然保持了16.29%的增长，与章源钨业的增长迟缓对比明显。
不仅如此，厦门钨业还在持续扩产中。目前，厦门钨业光伏钨丝产能为50亿米/月。而根据定增预案，厦门钨业拟加码1000亿米产能。钨丝产能全部投放后，将达到1845亿米。
只不过，在种种增长、甚至暴涨的数据背后，不知大家有没有想过，光伏钨丝究竟贡献了多少收入？
数据显示，2022年，光伏钨丝的整个市场规模大概只有3.91亿。
诚然，光伏装机量不断增加，钨线渗透率也在逐渐提升，这个赛道还是有成长空间的。但是，根据券商测算，到2025年，即便钨丝渗透率达到50%，整个市场空间大概也就只有36.53亿。
按增速来讲，这个市场规模大概已经翻了十倍。但是抛开规模只看增速，难道不是耍流氓吗？
规模上，硬质合金始终是钨下游市场的基本盘。单靠光伏钨丝，又能掀起多大的浪？
另外，在这看似增速可观，但规模相当有限的市场中，扩产的可不仅仅是厦门钨业。目前，$中钨高新(SZ000657)$ 、三超新材（300554）等都已将光伏钨线产能提上日程。
随着新建产能落地，这个细分赛道的钱，只怕越来越不好赚。
不知未来，究竟谁能分到一杯羹？而这杯羹，又究竟能填几分饱？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。