作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的火锅
2024年以来，沉寂许久的光伏再次成为了关注焦点。光伏玻璃双寡头$福莱特(SH601865)$ 、$信义光能(00968)$ 均一改往日的颓势，股价连番上涨。
此番上涨背后的基本逻辑是，市场普遍认为光伏玻璃或已走出了2022年以来的至暗时刻，复苏在即。
这种乐观情绪并非空穴来风。随着行业供求格局逐渐改善，企业业绩确实有望好转。只不过，若想重现往日辉煌，怕是也难。
一、光伏玻璃产能过剩，价格暴跌
光伏玻璃是光伏组件必不可少的辅材之一，主要用作太阳能电池组件的前、后盖板。其强度、透光率以及耐热性等性能，直接影响光伏组件的发电效率和使用年限。
自2020年下半年以来，受益于光伏市场的强劲需求影响，光伏玻璃价格暴涨。当年，福莱特、信义光能归母净利润分别同比大涨135.39%、88.74%。
不过，这样的景气行情并没有持续多久。
2021年以来国内光伏玻璃放开产能置换限制，叠加高额利润刺激，行业内外企业纷纷加速扩产。
根据工信部数据，2022年全国光伏压延玻璃在产企业40家，共计128窑442条生产线，产能8.4万吨/日，同比增加70%以上。
一时之间，光伏玻璃产能严重过剩，价格暴跌。
暴跌之前，即2021年上半年，福莱特-光伏玻璃业务、信义光能-太阳能玻璃业务的毛利率曾分别高达50.29%、51.2%。但到2023年上半年，福莱特综合毛利率降至19.12%（未单独披露光伏玻璃毛利率），信义光能太阳能玻璃业务毛利率已降至15.24%，相较巅峰期，毛利空间萎缩了2/3。
相应的，福莱特和信义光能股价也开始一路狂跌。福莱特股价从60元/股左右一路跌到17元/股左右，信义光能则从24元/股左右一路跌到了3.4元/股左右。
情况之惨烈，简直不堪回首。
二、供求格局改善，趋向于供求平衡
好消息是，自2023年下半年以来，光伏玻璃市场似有所转暖。
一方面，光伏玻璃项目建设周期一般为1-2年。
假设2020年下半年-2021年上半年光伏玻璃价格暴涨期间，为新建项目的高峰期。那么2022年-2023年上半年则为产能释放的高峰期。反过来也就是说，下半年后，投产进度预期减缓。
另一方面，在利润大幅萎缩的情况下，出于经济性考虑，企业也必然会放缓扩产速度。
同时2023年5月，工信部、国家发改委又发布《关于进一步做好光伏压延玻璃产能风险预警的有关通知》，进一步限制了产能投放进度。
三重影响下，光伏玻璃供求格局明显改善。
不久前，信义光能发布了2023年年报，显示归母净利润同比增长9.61%。虽然增速不高，但这是近两年来，信义光能利润增速首次由负转正。而且，太阳能玻璃业务毛利率也从半年报的15.24%增长到了全年的21.39%。
信义光能这张成绩单，再次向外释放了光伏玻璃市场转暖的信号。
只不过，所谓转暖，是相对于产能严重过剩而言的。目前，不过是逐渐趋向于供求平衡状态。所以光伏玻璃价格并没有大涨的基础。
另外，经过前两年的疯狂扩产，行业内玩家增加、竞争激烈也是不争的事实。
从数据来看，2023年，虽然信义光能交了一份向好的答卷，但是，信义光能、包括福莱特，这两大龙头市占率却都出现了下降。
这也就意味着，其他光伏玻璃企业市占率在增长，光伏玻璃仍然是内卷的战场。
三、行业竞争激烈，竞争力显弱
行业内卷最大的推手，是技术壁垒逐渐消退。未来，唯有能控制经营成本，才能立于不败之地。
在这层面，规模是一大优势。规模采购下，拥有一定议价权。规模生产下，能够摊薄单位生产成本。
依托于规模经济，两大龙头生产光伏玻璃的毛利率，要远高于其他小规模企业。
至于二者之间比较来看，除2021年信义光能光伏玻璃毛利率略胜一筹外，其他年份基本相当。
但是，在市场竞争力上却有不同。
数据显示，2021-2022年，也就是上一轮行业激进扩张期间，福莱特和信义光能光伏玻璃产能分别同比增长59%、65%。
考虑到产能是期末时点数，而当年产能的爬坡有一个过程。所以笔者又计算了一下年度平均产能的增长率，2022年，福莱特平均产能同比增长70%、信义光能同比增长46%。
备注：2021年均=（2020年末产能+2021年末产能）/2； 2022年均=（2021年末产能+2022年末产能）/2
而从收入来看，2022年福莱特光伏玻璃收入同比增长92.12%，而信义光能仅同比增长35.61%。
来源：公开数据整理，1港元=0.92人民币
由此可见：
第一，在本轮产能扩张期，福莱特明显更激进，也正因此逐渐缩小了与信义光能的规模差距。
第二，福莱特2022年光伏玻璃产能增加70%，收入增加92.12%；信义光能产能增加46%，收入增加35.61%。说明在行业总产能增加、竞争加剧的背景下，比起福莱特，信义光能的市场竞争力明显显弱。
四、重现爆发增长，希望渺茫
一般来讲，当产品趋于同质化时，价格就成了竞争的主要因素。而根据前文数据来看，2022年，福莱特光伏玻璃年均产能已经逐渐追上了信义光能，产能利用率、产销率也分别高达90.99%、97.29%，但其收入规模仍不及信义光能。
来源：福莱特2022年年报
据此推测，福莱特产品均价大概率低于信义光能。而2022年，信义光能和福莱特光伏玻璃毛利率分别为23.75%、23.31%，又大体相当。那么反过来，说明福莱特在成本上，或更具优势。
如若照此发展，信义光能这把头把交椅，只怕要坐不稳了。
不过总体而言，无论福莱特还是信义光能，产能都在继续扩张。虽然随着光伏装机需求增长，逐渐消化了部分过剩产能。但同样，需求越大，产能扩张越快。光伏玻璃这个赛道，若能逐渐趋于供求平衡，或许就是最好的状态了。至于重现爆发增长，希望渺茫。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。