作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
上周，整个A股可谓哀鸿遍野。1月22日，上证指数已跌破2800点，收盘仅2756点，完美演绎“没有最低，只有更低”。
面对股市动荡，证监会开会强调“要全力维护资本市场稳定运行”。另外央行行长潘功胜公开表示，人民银行将于2月5日下调存款准备金（简单理解：监管要求金融机构存放央行的保险金）率0.5个百分点，向市场提供长期流动性1万亿元。
伴随各种救市消息，证券股回暖。毕竟，股市活跃，证券股就有钱可赚了。24日和25日，$华鑫股份(SH600621)$ 接连两个交易日涨停。
来源：东方财富网—华鑫股份 （截至2024年1月26日）
股价虽涨，但作为一家半路出家的证券股，华鑫核心业务严重亏损，仅靠投资收益支撑，而且净资本（证券公司的风险指标）不足，融资终止，展业受限。
一、从地产到证券，真的脱胎换骨？
华鑫股份是一家上海老牌上市公司，其实控人为上海国资委。
2017年前，华鑫主营业务为房地产开发和自有房屋租赁。然而，数据显示2014年开始，华鑫无论是收入还是利润，均逐年大幅下滑。
2013-2015年间，华鑫的营业收入分别为11.17亿、5.97亿和3.65亿元，同期净利润分别为2.96亿、1.52亿和1.13亿。
来源：同花顺iFinD-利润表-营业总收入
华鑫股份急需寻找新的增长点。
此时，上海国资委旗下的华鑫证券，业务正如日中天。市场数据显示：2015年，华鑫证券营收约为22亿，是华鑫股份的七倍。
同时，除了传统的证券公司业务，华鑫证券也在开展期货、另类投资和直投等创新业务。要发展，就要融资。华鑫证券有业务，华鑫股份有上市公司地位（可提供资本补足的渠道），两者一拍即合，开始重组。
2018年后，房产销售业务几乎彻底出清。华鑫股份形成了以证券业务为主、融资租赁业务、少量持有型物业管理及其他业务为辅的营收模式。
然而，华鑫股份真的能脱胎换骨，迎来增长的第二春吗？
事实是，自2020年以来，华鑫股份营收增速不断趋缓。2023年前三季度，营收同比增速约为-20%。同期申银万国行业分类下，整个证券行业同比增速平均值约为5.27%。营收来看，华鑫明显跑输行业均值。
来源：同花顺iFinD-利润表-营业总收入
二、重头业务亏损，投资收益强撑
业务结构来看，华鑫股份营业收入主要包括利息收入和手续费及佣金收入，另外券商行业的特殊性质决定，投资收益也是其重要利润来源。
其中，手续费及佣金收入和利息收入仍然是重头戏，但如今，重头却有些失重。
来源：公开数据整理
首先，从收入规模来看，2023年前三季度，华鑫股份手续费及佣金收入、利息收入分别同比下降20.2%、6.03%。
其次，扣除投资收益后，华鑫股份整体利润也在亏损。2023年前三季度，亏损金额高达0.8亿。趋势上来看，不仅在亏损，还越亏越多。
来源：公开信息整理
由此可见，最近两年，华鑫的盈利，实际都是靠投资收益支撑。但把业绩压在投资收益上，免不了的就是一个震荡。而且，数据来看，相较2020年，近两年华鑫股份的投资收益下降明显，投资收益也在强撑。
来源：同花顺iFinD-利润表-投资收益
三、净资本偏低，急需融资补足
除了重头业务业绩不佳，华鑫面临的另一个问题，就是净资本偏低。
所谓净资本，这是一个专门针对证券公司等金融机构的监管指标。对于证券公司等金融公司，金融资产是其主要资产，而金融资产的最大特点就是价值波动大。净资本就是在传统净资产（=总资产-总负债）的基础上，充分考虑价值波动的风险，进行的一系列调整，从而得到公司流动性最强，可快速变现的资金金额。
来源：百度百科
然而根据华鑫证券报告显示，截至2023年6月末，华鑫证券的净资本仅59.77亿元，仅高于几乎垫底的$华林证券(SZ002945)$ （2023年6月末，净资本为42.92亿元），与其他上市券商差距更大。
来源：读财报
根据监管要求，净资本低，高风险业务不准干。
净资本低，代表公司的偿付能力和流动性差，为规避风险，创新类业务无法展业。而风险高，收益才高，偏低的净资本给华鑫业务发展套上了紧箍咒。解决瓶颈要么增加自身盈利，，要么进行股权融资。显而易见，目前来看，融资是最高效的方式。
2022年12月，华鑫股份发布定增预案，拟募资不超过40亿元，在扣除发行费用后拟全部用于向华鑫证券增资，以增加华鑫证券资本金，补充其营运资金。
来源：华鑫股份2022年增发募集说明书
然而，半年之后，2023年8月，公司再次公告撤回申请。根据公司解释：撤回定增是基于定增的进展情况，并综合考虑发行方案的调整及公司实际情况等因素。基于华鑫的现状，大概率还是进展不及预期，而做出的无奈之举吧。融资撤回，拓展新业务不能实现，传统业务不赚钱，华鑫股份已经深陷死结。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。