作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的火锅
你知道以下这些地标建筑，比如东方明珠电视塔、上海环球金融中心、上海浦东国际机场等，都出自同一家企业设计/参与设计吗？
来源：华安证券
这家企业就是上海市国资委实际控制的$华建集团(SH600629)$ ，工程设计领域的老牌龙头，其前身可追溯到1952年，至今已有超70年历史。
然而，这样一个工程设计巨擘，如今在资本市场的市值竟然只有53.77亿（截至11月16日收盘）。
没有对比就没有伤害。今年3月，上海市国资委旗下，另一家从事工程咨询的企业$上海建科(SH603153)$ 也登录了资本市场。前三季度，其营收、净利大约都只有华建集团的一半，然而市值却也给到了68.94亿。
难不成，二级市场也有新手保护期吗？为何老牌龙头华建集团，如此不受待见？上海建科又是否会面临同样的命运？
一、工程环境，一路下行
从业务结构来看，华建集团以工程设计为主、工程承包为辅，上半年分别实现营收21.14亿、10.85亿，营收占比60.18%、30.89%。
来源：同花顺2023年半年报数据 华建集团（左）上海建科（右）
上海建科则以工程咨询为主、检测与技术服务为辅，上半年分别实现营收8.87亿、4.61亿，营收占比56.01%、29.11%。
严格来讲，华建集团与上海建科并不是直接竞争对手。工程设计主要从事工程建设前期的整体设计；工程咨询则提供从立项、到设计、到施工、到交付全过程的咨询服务。
来源：建科院2022年年报
而华建集团与上海建科又都背靠着上海国资委这颗大树，理论上从事工程服务，水到渠成。
只不过，无论是设计还是咨询，归根结底都离不开两个字——工程。而发展至今，基建和地产的大环境早已发生不小的改变。
根据华泰研究整理数据，自2013年以来，我国基建投资、地产投资增速呈明显下降趋势。2020年遭受一波疫情冲击后，更是瞬间降至冰点。2021年以来虽逐渐恢复，但基建投资增速整体仍维持在相对较低的水平。而地产投资，则一路下行。
华建集团和上海建科从事的都是工程服务，若工程都减少了，还如何增加服务收入？
数据显示，近三年，华建集团收入增长已明显停滞。尤其是2022年，在上海严峻的外部形势影响下，华建集团营收同比下降11.21%。
2023年上半年，在2022年的低基数衬托下，企业业绩看似有所回暖。但参考华建集团2021年同期数据来看，不仅其营收仍然同比下降13.21%，而且新签合同规模也同比下降了3.03%。
来源：公开数据整理
可见，宏观环境虽已逐渐恢复，但华建集团却仍然一路下行。
二、长大后，“我”就成了“你”
相比之下，上海建科成绩略好一些。虽然近几年上海建科收入增速也时高时低，但整体基本保持正向增长。
或许，这就是市场愿意给予上海建科更高市值的主要原因。
只是看似合理，却经不起推敲。
事实上，虽然华建集团整体表现不佳，但拆分业务结构来看，实则有好有坏。
其中，华建集团第一大主业——工程设计业务表现相对优异。2023年上半年实现营收21.14亿，同比增长14.56%。
来源：公开数据整理
什么概念呢？就是华建集团仅一项工程设计业务，收入规模就已经吊打上海建科（上半年营收15.84亿），而增速虽然落后于上海建科，但绝对增长规模却基本不相上下。
不仅如此，上海建科29.01%的毛利率，在华建集团工程设计业务30.14%的毛利率面前，也丝毫体现不出优势。
诚然，华建集团还有一项拖后腿的工程承包业务，集团收入增长停滞甚至下降，很大程度拜其所赐，而且承包业务4.93%的毛利率也严重拉低了综合盈利能力。
只是换个角度想，既然工程承包业务能够在毛利层面勉强盈亏平衡，权当它不存在又有何不可？
这就好比有甲乙两个家庭，甲家庭有A、B两个人赚钱，A收入高，B勉强自给自足。而乙家庭只有一个人，工资水平跟A差不多。所以甲乙比较，孰强孰弱？
或许在净利层面，工程承包业务已经很难自负盈亏。但总体来看，2023年前三季度，华建集团扣非净利润1.91亿、上海建科扣非净利润8000万，所以上海建科，怎么就能撑起比华建集团更高的市值？
当然，很多时候，比起绝对规模资本市场更看重相对增速。而规模更大的华建集团，显然已经增长乏力。
那么在如今这样的工程建设大环境下，上海建科的结局，恐怕就是长大后，“我”就成了“你”。
三、覆巢之下，焉有完卵
综上来看，华建集团和上海建科，虽然有国资委背书，有品牌加持，声名在外，但奈何行业不景气，覆巢之下，焉有完卵。
而即便不考虑行业景气度影响，这行业似乎也并不怎么赚钱。
其实从毛利率来看，2023年前三季度，上海建科毛利率29.01%，华建集团即便被承包业务拉低后，仍有21.89%。生存空间是有的，只是二者生存成本显然也不低。
不知是不是国企通病，前三季度，华建集团、上海建科仅一项管理费用率就分别高达11.79%、13.31%。净利率分别只有5.12%、5.57%。而这背后，还包括以政府补助为主力的非经常性损益大约贡献了1/3。
来源：公开数据整理
没有成长能力，没有盈利能力，纵然是老牌龙头，也终是徒有其表。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。