作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的冰激凌
在经历了2022年的价格飙涨后，2023年，海外天然气价格始终在低位运行。不过，在全球碳中和的大背景下，天然气价格虽然低迷，却仍被长期关注。
高压快充板块涨幅
$新天然气(SH603393)$ ，是我国民营企业中少有的具备煤层气开采技术、自有气源的天然气运营公司。比起背靠陕西省国资委的$陕天然气(SZ002267)$ ，新天然气已然走出了不同的发展路线。
那么从财报出发，新天然气和陕天然气，究竟有哪些看点？未来又将何去何从？
一、业务结构，各有侧重
陕天然气前身为1995年成立的陕西靖西天然气输气有限责任公司，2008年8月于深交所挂牌，正式登陆A股市场。
陕天然气第一大股东为陕西燃气集团有限公司，实际控制人为陕西省国资委。作为一家省属企业，陕天然气的主营业务就是陕西省天然气长输管道规划建设和运营管理。截至2023年中，陕天然气的管网覆盖全省11个市（区），占全省自建长输管道总里程约 85%以上。
来源：陕天然气2023年半年报
这样的成绩，没有省属国企的身份，基本是不可能实现的。而新天然气，显然就没有这样的背景。
作为民营企业的新天然气立足于新疆，2018年以前，其主营业务也是城市天然气的输配、销售、入户安装。输配售的主要模式为从上游供气方（主要为中石油、中石化）采购天然气，通过公司天然气管道或者车载方式进行运输配送。
但新天然气的业务规模，与陕天然气完全不是一个量级。管道建设需要配套固定资产投入。而从数据来看，截至2023年中，陕天然气固定资产合计81.12亿，而新天然气只有2.32亿。差距显而易见。
不过2018年，新天然气成功对亚美能源实施并购。亚美能源主要从事煤层气勘探、开采及销售业务，位于山西省沁水盆地，其煤层气探明地质储量居中国各盆地之首。这就意味着，自此，新天然气有了自有气源。
来源：快懂百科
根据2023年中报数据，新天然气来自新疆（城市燃气）收入5.82亿，收入占比31.81%。而山西（煤层气）收入12.49亿，收入占比已达68.25%。
如今的陕天然气，主要收入来源仍然是管道运营，而如今的新天然气，主要收入来源已变成了卖气。这就导致，二者业务逻辑已经发生根本性改变。
二、成长逻辑，明显不同
1►静态比较来看
收入规模上，新天然气即便加上卖气的收入，2023年上半年总营收也就只有18.3亿。而陕天然气仅一项长输管道收入就有26亿。另外，陕天然气在未通管道的偏远区县，销售CNG（压缩天然气）、LNG（液化天然气）实现收入12.72亿，合计达38.72亿，约等于两个新天然气。
来源：同花顺2023年半年度数据，新天然气（左），陕天然气（右）
但是，陕天然气所从事的长输管道这项业务，注定利润空间有限。
我国天然气价格改革目标是“管住中间，放开两边”，即放开气源和销售价格由市场形成，管输、配气环节定价采取准许收益率模式。根据陕西省发改委的政策，对于省内长输管网，合理收益率为7%（对应的基准负荷率为60%，而陕天然气管道负荷率只有45%左右）。
在这样的管控下，2023年上半年，陕天然气综合毛利率只有14.89%。
而新天然气的煤层气毛利率高达63%。所以纵然陕天然气收入是新天然气的2倍，但2023年上半年，新天然气扣非净利润4.79亿，陕天然气却只有3.68亿。
2►从动态增长的角度看
二者也有明显差异。
陕天然气的长输管道业务，赚的是提供管道输配服务的钱。在既有管道线路和既有用户需求的前提下，陕天然气收入相对稳定。但稳定也就意味着没有太大的想象空间。
随着长输管道项目建设陆续建成投运，近年来，陕天然气固定资产投资增速已持续放缓。
运输天然气总量方面，2021年、2022年、2023年（计划运气量）分别为68.53亿立方米、72.55亿立方米、74.5亿立方米，同比增长率分别为9%、6%、3%。可见，输气量整体保持增长，但增长幅度逐年下降。
不过从好的方面来说，随着固定资产投入减少，输气量增加，陕天然气的管道负荷率（即利用率）反倒有提升的潜力，进而带动利润空间也有提升的可能。只是同样，幅度有限。
来源：陕天然气公开数据整理
而对于已变身为气源供应商的新天然气来讲，其业绩好坏，则与气价直接相关。
三、价格低点，才是常态
事实上，近两年，陕天然气的业绩与天然气价格也呈现出了一定的相关性。2022年天然气价格大涨，陕天然气扣非净利润同比增长54.84%。2023年上半年天然气降价，陕天然气扣非净利润同比下降40.31%（收入端由于统购统销气量占比下降所致，导致前后口径不一致，这里只看利润的变动）。
据陕天然气解释，主要是2022年可中断用户（指对连续稳定供气要求不是特别高的用户，在供气紧张时段可以减少或中断向其供气）销气量和毛利上升，2023年上半年LNG原料气价格大幅下降，可中断用户销气毛利下降所致。
但从理论上讲，陕天然气的长输管道业务，只是赚取管道运输费，并不与气价直接挂钩。2023年上半年，天然气价格走低，但陕天然气长输管道业务毛利率不仅没有下降，反而从15.36%增长到了18.96%。
相比之下，新天然气的收入和毛利，则均与天然气价格成正相关。
2022年，新天然气的煤层气开采销售业务营收同比增长47.66%，毛利率也增加了4.44个百分点。2023年上半年，新天然气的煤层气业务收入和毛利率也均出现了下滑。
来源：新天然气2022年年报
新天然气业绩与气价正相关，只是天然气价格如2022年那样的大涨，恐怕已难再现。
2022年，受俄乌冲突以及疫情后时代天然气需求放量等因素影响，全球掀起了天然气涨价潮。欧洲天然气价格一度从2021年初的7.27美元/百万英热涨至2022年8月的78美元/百万英热，涨幅高达973%。
但进入2023年以来，国际天然气市场受采暖季气温偏暖、欧美储气库库存高位、全球经济增速放缓等因素影响，供需紧张形势显著缓解。同时地缘政治事件边际效应减弱，国际天然气价格已大幅回落。
而从历史数据来看，当前低点恐才是正常的价格区间。
除非再有重大突发事件干扰，否则天然气价格几无可能重回2022年巅峰。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。