作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的胡萝卜
近日，一封自称恒天财富理财经理梁亮的自白书，在网上广为流传。
来源：梁亮自白书-部分节选
据其介绍，2023年6月，中植集团出现了第一次产品逾期兑付。自2023年7月19日起，财富端所有关于中植集团债权类产品募资和兑付暂停。
此次事件涉及的高净值投资人有15万人，债权权益达2300亿，其中单个客户最大金额50多亿。
来源：梁亮自白书-部分节选
事件发生后，网上有不少人调侃，贫穷让自己躲过了一劫。但是，这些不幸踩雷的客户中，又有多少人已经赔上了全部身家？
在梁亮的自白书中，把这场史无前例的大型债权暴雷，称为“没有扛过中国经济下行的压力”。我不知道他是故意这样说，还是真的这么想。
堂堂万亿中植系（累计募资数万亿），暴雷背后怎么可能这么简单？
一、帝国崛起，代价沉重
2021年底，在中植系掌舵人解直锟解老板逝世后，笔者曾研究过中植系的乱象。在融资端，依托于中融信托和四大财富公司，源源不断造血。在投资端，染指数十家上市公司，在资本市场触角遍地。
如果对中植系在资本市场的骚操作感兴趣，可参见之前的文章《掌舵人猝然离世，中植系危机四伏》。
不过说实话，虽然中植系绞尽脑汁掏空上市公司，但这种行为，伤害的只是中小股民。而对于中植系背后这些高净值客户来说，其利益并没有受损。相反，在某种程度上，高净值客户与中植系反而利益统一（毕竟，中植系有利可图，才有高额利息给到客户）。
那么，这些高净值客户的钱，为何也没了？
在回答这个问题之前，先给大家隆重介绍一下中植集团。
根据公开资料显示，中植集团成立于1995年，是中国领先的大型资产管理公司。经过20多年的发展，现已形成“实业+金融”双主业模式。
在实业板块，中植集团控股十家上市公司和独角兽培育平台，而且涉足能源资源板块，已探明煤炭资源储量45亿吨，金属和非金属矿遍及全国十二个省份，矿床潜在价值1200多亿元。
在金融板块，中植集团控股或参股六家持牌金融机构，覆盖信托、基金、保险、期货、典当各类牌照；控股或参股五家资产管理公司；四家财富管理公司。
来源：中植集团官网
另外，在进入金融领域的同时，中植集团还着力投资基础设施建设，大力发展房地产开发业务。早在2003年，其房地产业务便已遍及北京、上海、哈尔滨等多个城市；同年投资建设焦温高速公路，开创了民营企业投资高速公路的先河。
那么，第二个问题来了，你觉得中植集团，哪来这么多资金，搞出这么多资产？单纯依靠实业造血，可能吗？
而且，以上还只是挂在官网上，公开看得见的。
笔者曾在博迁新材2019年递交的招股书（申报稿）中看到过，中植集团的解老板，彼时已达到直接或间接控制的企业就有29家，持股超5%的上市公司达24家。除此之外，不知是否还有其他代持资产，更不知除企业股权外，还有多少其他类别资产。
那么解老板的钱又是哪来的？真的是从自己兜里真金白银掏出来的吗？
来源：博迁新材2019年招股书（申报稿）
请注意，这里笔者并不是想去评判已经离世的解老板的功过，只是如果把中植集团、解老板、以及其他我们还没有发现的关联方当成一个整体，那么这个帝国发展至今，其背后，到底需要多少资金支撑？资金从哪来的？
再结合我们抛出的第一个问题，高净值客户的钱，怎么没了？
把这两个问题放在一起，不知大家有何想法？
二、借新还旧，庞氏骗局
综上来看，中植集团恐怕从一开始就触及了一个严重问题——自融。通俗点讲，就是募来的钱，至少有部分，被自己用了。
中植集团体系内（控股或参股），有六家持牌金融机构，还有四大财富管理公司。对中植来讲，募资不难。但问题是，自融一向被监管明令禁止，中植如何能实现？
1►监管之下，暗箱操作
通常，信托、基金等持牌金融机构都会受到严格监管。比如基金产品，成立需要到基协备案，资金也需要有专门机构托管。但即便如此，谁又能保证资金不被挪用？
早在2018年，恒天财富代销的基岩“东方价值一号”、“五号”两只基金就发生过踩雷事件，这两只基金的托管机构还是国泰君安。但最后却被曝出，原本应投资B站的资金被挪用，致使基金净值巨亏仅剩三成。
2021年，恒天财富又被曝出，其代销的旗下资管平台主动管理的嘉金、嘉星系列产品暴雷。笔者曾研究过，单从嘉星产品交易结构来看，资金最终会投向云计算、智能装备等前沿的行业，同时，上市公司天马股份（002122）做劣后。投资一旦发生亏损，会优先偿还嘉星。$汇洲智能(SZ002122)$
这样的产品结构，顺利通过了发行。但实际上，劣后资金根本就没有到位，募来的资金反而成了天马股份原实控人徐茂栋，进行资本游戏的支撑。
在这过程中，总有利益相关方沆瀣一气。纵有监管，但奈何上有政策，下有对策。
2►借道金交所，绕开强监管
不过至少，持牌金融机构发行产品，还是要接受强监管的。与之相比，借道金交所，绕开强监管，才是灰色操作的主力军。
金交所是省级政府部门、金融办审批通过的，进行区域性金融资产交易的平台。其交易流程大体如下：
融资方也就是资产所有方，向金交所提出入会申请；
金交所对企业资质进行审核，决定是否准入并给出一定的融资额度；
入会后，融资方将拟转让资产在金交所登记备案，挂牌转让；
拟认购的投资者根据金交所发布信息，办理入会，进行产品认购；
产品到期后，融资方回购资产，还本付息。
理论上，这种模式底层资产明晰。但在实操过程中，却往往沦为了融资方的资金池。
举个最简单的例子，假如我有一笔烂账已确定无法收回，但只要我承诺到期高价买回，就可以借助金交所这个平台，把这笔资产卖出去。
这样站在投资人的角度来看，其实就是买了一笔到期还本付息的固收产品。至于资金实际去了哪里，投资人不知道，也不用管。
但问题是，底层资产本就没有变现价值，到期拿什么偿还投资人？很简单，底层资产收回来之后，接着卖出去，借新还旧。不过并非1:1覆盖，因为每一笔借款背后，还要承担高额的利息成本，而且这个缺口一定会越滚越大。
但对融资方来讲，套用这种方式，便可以源源不断的吸纳外部资金。而金交所则沦为了募资通道，且募来的资金去向不明。
长此以往，融资方盘子有多大，留下的窟窿恐怕就有多大。靠借新还旧支撑，投资人早就掉进了庞氏骗局的陷阱。
三、监管趋紧，直击命门
风险叠加下，金交所也引起了监管层的注意。自2018年后，金交所逐渐迎来了强监管时代。
2020年底，清理整顿各类交易场所部际联席会议第五次会议在北京召开。会议要求，严格落实金交所不得向个人销售产品、不得跨区域展业的底线要求。
不得向个人销售，这一条，直击命门。
来源：证监会网站
不过，随着监管收紧，反倒催生出了一条新产业，俗称，伪金交所。
根据证券时报统计，2018年-2021年9月，全国至少出现了76家伪金交所。这些企业名称中，基本都会出现“资产”“交易”“登记”“备案”等关键字眼。经营范围主要为提供金融资产登记、备案、结算等服务。
凭借这样的经营范围，这些伪金交所堂而皇之的充当了昔日金交所的通道角色。
而中植系旗下，新湖财富、大唐财富、恒天财富这三大财富公司，都利用了这个新的地下融资通道，且这类产品在公司总资产规模中占比高达30%-40%，涉及金额上千亿元。
来源：证券时报2021年9月
伪金交所的诞生，为中植系续了几年的命。否则金交所通道被堵，中植系的庞氏骗局早就转不动了。
但是，这种行为，终究见不得光。
2021年9月，证券时报揭示了伪金交所乱象。到2022年6月，76家伪金交所中，已有46家被整治，清整过半。
来源：证券时报
回过头来看，监管趋紧，其实成了中植系暴雷的导火索。但若没有这迟来的监管，栽进去的人只会越来越多。
四、昨日之因，今日之果
梁亮在自白书中说，“疫情三年，中国经济不断下行，基于对所有投资人负责的前提，中植企业集团主动压降募集规模……由于资产端大量应收款没能及时到位，进而导致流动性缺口”。
来源：梁亮自白书-部分节选
如今，你还这么认为吗？
或许，中植系收不回的应收款中，确有部分投向了疲软的房地产、投向了经营不善的企业。但若仅如此，投资有风险，投资人本就应该风险自担。但问题是，中植系的产品，究竟有多少底层资产是明晰的？有多少资金投向是真实的？
中植系种的昨日因，终究走向了今日果。欠投资人的交代，不是一句经济下行，就能揭过去的。
复盘中植系，这不仅是一个民营金控集团的险棋，更是一个时代的缩影。那个曾经高杠杆下的中国经济，谁该负责？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。