作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的胡萝卜
近日，二级市场上，电力板块受到关注，掀起涨停潮，缘起用电需求增加。
据业内人士预测，在正常气候情况下，随着疫情后复工复产以及经济恢复，2023年全国最高用电负荷将达13.7亿千瓦左右，比2022年增加8000万千瓦左右。然而，近期多地的炙烤模式，似乎在证明2023年注定是不寻常的一年。
世界气象组织最新预测：厄尔尼诺现象在2023年下半年出现的概率为90%，将导致我国多地高温。在此影响下，用电量将进一步增加。然而，持续高温下，风力发电与水力发电贡献将下降，电量供需紧张。火电作为电力系统中的“压舱石”，作用越来越明显。
$晋控电力(SZ000767)$ 作为火力发电的龙头，股价接连上涨。股价涨，基本面到底如何呢？
来源：东方财富网（截至2023年7月12日）
一、电力业务，业绩承压
晋控电力，作为山西最大的发电上市公司，其实际控制人为山西国资委。从经营范围来看，公司主营电力和热力，其中电力占比约为84.76%。电力模块中，晋控电力实现了火电、光电、风电和水电的全覆盖；热力板块中，主营燃煤和热力业务。从营收结构上看，火力发电占比约75%，为其主要营收来源。
来源：同花顺iFinD
2022年，作为晋控电力的支柱业务，火力发电创收虽同比上涨约45.72%，但毛利率却一路下行。2022年，火电业务毛利率仅为7.32%。
来源：同花顺iFinD-毛利率
火电业务的毛利率，主要取决于上网电价和成本两个因素。
2022年，虽然晋控电力的平均上网电价同比上涨约27.5%（财报显示：2022年公司平均含税上网电价约为4590万/亿千瓦时，2021年约为3600元/亿千瓦时）。但是，煤炭成本的大幅上升，使得度电成本涨幅明显大于电价涨幅，导致整个火电板块效益不佳。
根据中国煤炭工业协会发布的《2022年煤炭行业发展年度报告》显示：2022年，受国际能源价格大涨等因素影响，二季度后煤价呈高位波动，年内价格峰谷差达到900元/吨左右。
来源：中国电力新闻网
对山西地区来说：2022年，5500千卡动力煤平均价格升高约147元/吨，2500-3800千卡区间的每吨提高60元左右，直接增加了晋控电力的采购成本。
此外，受2022年煤炭价格上涨，公司燃煤和热力业务毛利率也大幅下降，直接导致公司综合毛利率由15,81%腰斩为7.15%。
那么，2023年以来，国内煤炭价格大幅下跌，会是晋控电力的机遇吗？
信息显示：晋控电力长协煤（煤炭长期采购协议）占比约90%以上，2023年一季度长协煤采购量也在90%以上。而2023年一季度报显示，晋控电力综合毛利率仅为7.11%，继续维持下降趋势。
这就意味着，因长协煤的存在，晋控电力的煤炭成本，大概率并没有随市价而同步降低，成本压力仍然存在。
来源：同花顺
二、资金需求，借债为主
在能源清洁化的背景下，晋控电力一方面加快大容量和高参数火电发展；另一方面，大力发展风电和太阳能发电等可再生能源产业，大力提高可再生能源的发电比重。
然而，以上都是重资产投入项目，自身造血明显不足的晋控电力，只能依靠外部输血。
根据监管要求：上市公司增发，至少满足“最近三年连续盈利”。然而，晋控电力的净利润并不稳定，根本无法达到要求，只能走举债筹资路线。
来源：同花顺iFinD
数据显示：最近几年，晋控电力短期借款余额均在60亿以上；长期借款余额更是一路狂飙，2022年末余额高达182.28亿元。
来源：同花顺iFinD-短期借款
来源：同花顺iFinD-长期借款
背靠山西国资委的大树，晋控电力的借债当然不成问题，但是高额的利息支出，让本就不富裕的晋控更加雪上加霜。
财报显示：2022年，晋控电力利息费用约19亿，占营业收入比例约9.4%。苦心经营一年，仅7.15%的毛利率，竟还不够支付利息。高额的利息费用，直接导致晋控电力2022年巨亏8亿。
三、债台高筑，偿债能力承压
巨额债务压顶，偿还也是个大问题。
首先，利息的偿还，就是晋控电力眼前实实在在的压力。2023年一季度报显示：利息费用高达4.51亿元，经营现金流净流出约为4.45亿元，缺口只能靠老本来凑。
其次，短期偿债承压。数据显示：2022年，晋控电力货币资金余额约为97.94亿元，其中还有29.23亿使用受限。而2022年短期借款余额约61.74亿元，一年内到期的非流动负债余额约为70.60亿元。若靠晋控电力经营偿还，2023年至少盈利64亿元。
然而短期来看，电力需求虽然增加，但火电业务盈利空间较小；另外，2022年，晋控电力光伏和风电业务虽然分别创收约11亿和7.2亿元，但也仅贡献了9.6亿的毛利（注意只是毛利），短期较难有巨大利益释放。由此看来靠经营偿还，几乎是个不能完成的任务，最后恐怕会陷入借新还旧的恶性循环。
来源：公司2022年财报
最后，长期偿债压力较大。眼前的偿债压力，已经显而易见了。长期来看，公司压力也不小。数据显示，晋控电力的资产负债率一直处于80%以上，且在不断借债经营的情况下，还有上升趋势。一旦资金链断掉，将会像多米诺骨牌一样，接连倒塌。
来源：同花顺iFinD
火电，作为传统的发电方式，虽为支柱，但在能源清洁化的背景之下，为企业创利的能力只会越来越差。晋控的未来，还需要依靠盈利较强的光伏和风电等清洁能源。目前，清洁能源业务贡献较小，未来业务能否及时且大规模的扩张，能否实际改善晋控电力的盈利能力，救其于火，还需要静观其变。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。