作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的三明治
630刚过，上市公司半年报（业绩预告）已经陆续出炉了。
7月12日，$冠农股份(SH600251)$ 发布2023年半年度业绩预增公告，显示公司 2023 年半年度扣非归母净利润预计增加 18,535.86 万元到 22,535.86 万元，同比增加 67.96%到 82.63%。
果然，成绩好的才先交卷。
冠农股份是A股棉花龙头。过去这两年，棉花价格大起大落，冠农股份的业绩也起起伏伏。不过近俩月，棉花价格似有抬头之势。
来源：同花顺iFinD
那么，冠农股份在此时交出一份好成绩，是行业转暖的信号吗？
另外，同样隶属于新疆生产建设兵团，农二师旗下的冠农股份，和农五师旗下的$新赛股份(SH600540)$ ，究竟谁更胜一筹？
一、虚假的减产预期，终将崩盘
要明白棉花市场是否会转暖，首先得先搞清楚价格波动背后是什么逻辑。
一般来讲，产品价格波动主要受供求关系影响。但从近两年的数据来看，棉花是个例外。
诚然，自2020年以来，中国棉花种植面积明显下降。乍一看，这似乎恰好对应了2020年以来棉花价格的上涨。
但实际上，缩减种植面积，却并未见产量下降（说明单产在提高）。从下图来看，近几年，中国棉花的产量、消费量基本维持稳定。
来源：民生证券研究院
那么问题来了，2020-2021年棉花价格为何大幅上涨？
这个问题，笔者在新赛股份2021年年报中找到了一些答案。
首先，从客观的外部环境来说，为应对疫情，全球货币宽松，大宗商品普涨。
其次，“常规天气扰动、市场炒作减产预期”。翻译一下就是说，本来只是常规的天气扰动，但在市场炒作下，就形成了减产的预期。
第三，新疆轧花企业为了抢收到足够多的新棉资源，纷纷冒险抬价抢收（这点我们会在后边详细说）。
来源：新赛股份2021年年报
也就是说，棉花硬生生被市场炒作出了减产预期，叠加企业哄抢，导致价格大涨。这个过程本就偏离了供求实际，而与此同时，涨价又刺激了棉农的种植积极性。2021/22 年，全球棉花产量又大幅增加。
双重影响下，2022年下半年棉花价格在一夕之间崩了。
来源：新赛股份2022年年报
回看这个过程，棉花价格的暴跌是必然的。那么近俩月的上涨又是什么逻辑？
对此，笔者有一个猜测。因为去年下半年棉花价格下降，按常理来讲一定会影响棉农的种植积极性。那么如今棉花涨价，是不是也因为存在减产预期？
但拉长时间段来看，籽棉价格虽有明显下降，却仍处于中等偏上。所以，即便有减产，也可能只是回到了之前的正常水平。市场前置在价格中的减产预期，真的能兑现吗？
来源：同花顺iFinD
二、成本价格倒挂，赔了夫人又折兵
且不说棉花价格是否会开启上涨行情，即便确有其事，对冠农股份和新赛股份这类企业而言，也未必是好事。
先简单介绍下，从棉花中直接采得的是籽棉，籽棉通过加工，将棉花和棉籽剥离，形成的纯棉花叫皮棉。
而冠农股份和新赛股份主要生产的就是皮棉（本文仅分析棉花产品）。
所以冠农股份和新赛股份的角色，其实主要就是采购籽棉，再剥离棉籽，加工成皮棉。在这个过程中，企业赚的其实就是加工的钱。
而很显然，这个环节并没有多少利润空间。
从历史数据来看，近几年，冠农股份和新赛股份的皮棉毛利率，基本都在5%以下。即便是在棉花价格大涨的2021年，二者皮棉毛利率也分别只有4.16%、3.13%。
来源：公开数据整理
这个道理很简单。2021年虽然皮棉涨价，但籽棉同样也涨价。
其结果导致，企业看似实现了更高的营业收入，但同样也付出了更多成本。不知道这3个多点的毛利背后，还有没有净利空间？
还没完。棉花涨价还带来了一个更严重的后果。
如前文所说，在棉花涨价过程中，企业为了抢占更多份额，甚至进行抬价抢收。但经过前文分析我们知道，彼时棉花产量并没有明显减少，需求也并没有大幅增加。所以企业哄抢的高价籽棉，就陷入了高价买进来却卖不掉的尴尬局面。
数据显示，截至2021年底，冠农股份和新赛股份的皮棉库存量已分别高达6.72万吨、4.47万吨，较2019年底，涨幅分别高达143%、163%！
来源：公开数据整理
但接下来的事我们都知道，棉花价格大幅下跌。在高价库存与低价售价的夹击下，2022年，冠农股份和新赛股份的皮棉毛利率分别降至-1.93%、-18.39%。销售价格与成本严重倒挂。
来源：冠农股份2022年年报
三、翻篇后，仍然挣扎在盈亏平衡线
经过2022年的赔本甩卖后，截至2022年底，冠农股份和新赛股份的皮棉库存已降至低位。棉花价格也基本回落到了正常水平。
从2023年一季度数据来看，冠农股份和新赛股份的业绩均有所改善，但皮棉这条赛道，仍然没有太多利润空间。
新赛股份一季度实现综合毛利率5.97%，净利率1.38%，勉强实现盈亏平衡。不过扣除非经常性损益后，仍然亏损319.19万。
来源：新赛股份2023年一季报
冠农股份在2023年上半年，预计交出了一份还算不错的成绩单。但从其业绩预告披露来看，业绩增长主要依赖番茄制品。至于子公司银通棉业，公告中用了四个字描述：扭亏为盈。
来源：冠农股份2023年半年度业绩预告
由此可见，棉花加工企业，始终挣扎在盈亏平衡线上，实现扭亏为盈，已然不简单。
结合大环境来看，棉花涨价或许能够推动企业收入增加，但却未必能带来多大的利润率改善。而且在这个过程中，企业一旦过于激进，还容易埋下隐患。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。