作者/星空下的牛油果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的胡萝卜
最近，转向器龙头$浙江世宝(SZ002703)$ 深陷控股股东减持风波。
6月30日，政策文件《制造业可靠性提升实施意见》强调：汽车行业要重点聚焦线控转向、线控制动、自动换挡、电子油门等线控底盘系统及激光雷达等自动驾驶系统。
消息一出，浙江世宝借线控转向和自动驾驶等热点，喜迎一波上涨。股价连续两日大涨后，7月5日公司发布公告：无应披未披事项，控股股东及实控人也未买卖公司股票。
来源：东方财富网（截至2023年7月7日）
接下来，便是连续五个交易日的涨停，浙江世宝市值一度突破120亿元。正当股民欢呼之时，控股股东高位减持600万股，套现超8000万，引发了市场的质疑和不满。
来源：公司公告（2023年7月7日）
不管是普通套现，还是预谋已久，都至少说明，浙江世宝并没有想象中那么乐观。
一、产品单一，增收不增利
浙江世宝，主要从事汽车转向器及其他转向系统关键零部件的研发、制造及销售，且产品主要应用于商用车、乘用车和新能源汽车。
2022年，公司实现营收约13.86亿元，其中转向节占比约为89.23%。可见，公司虽逐步向关联零部件产品拓展，但目前产品仍过于单一。
而从业绩来看，公司营收增速也并不乐观。2017-2021年间，浙江世宝营收增长明显疲软，其中占比最高的转向节产品营收增速基本在5%以下，甚至增速为负。
2022年，得益于购置税优惠刺激，乘用车市场需求增加，产销量分别同比增长11.2%、9.5%，拉动公司整体营收同比增长约18%。但是，阶段性的购置税优惠政策只能带来一时刺激。剔除政策影响，公司依赖汽车产业，而经济下行状态下，汽车整体消费疲软，浙江世宝未来的业绩不免让人担忧。
来源：新京报
此外，2022年浙江世宝虽收入增加，但下游需求结构的波动，直接导致毛利率由21.51%降为19.40%，呈现增收不增利。
究其原因，主要是2022年，乘用车因购置税刺激需求旺盛，但商用车却呈现需求疲软之态，产销量分别同比下降32.1%、20.2%。
来源：证券时报
而对于转向器产品来讲，商用车负荷高，转向器复杂，因此商用车的转向器毛利率通常要高于乘用车。
低毛利产品销量增加，高毛利产品销量下滑，进而导致整体毛利率下降。
二、市场集中，缺少话语权
对于汽车零部件厂商来说，目前国际市场已成为第二战场。数据显示：2022年，整个汽车零部件企业海外收入占比达29%。
来源：安信证券研报
不过，浙江世宝境外收入占比仅8.57%，显著低于行业情况。可见，公司海外拓展的策略和力度略显不足。
另外，从数据来看，2022年浙江世宝境内毛利率17.74%，境外毛利率37.14%。
这也就意味着，浙江世宝严重依赖国内市场，不仅损失了国际市场的业务规模，也损失了赚取更高利润的机会。
来源：同花顺iFinD-营业收入-按地区分类
而在国内市场，浙江世宝的营收又高度集中。2022年，公司前五大客户销售金额占全部销售金额的比例高达56.77%。
来源：公司2022年年报
不知是不是因为在大客户面前，公司没什么话语权。浙江世宝的应收账款压力也明显高于行业平均水平。
最近三年，浙江世宝的应收账款周转率一直维持在3-3.3（次）之间，相较于行业（申银万国三级分类-底盘和发动机系统）平均4.40（次）的周转率，明显偏低。
被客户占款，不仅影响资金使用效率，还面临减值的风险。
三、浙江世宝，未来可期吗？
业务端不理想，公司整体的利润，更是惨不忍睹。
最近几年，浙江世宝的扣非归母净利润，除了微利，就是亏损。2019年，更是因个别客户经营恶化无法履约导致巨亏1.93亿元。
来源：同花顺iFinD—归母净利润
进一步分析2022年度数据来看，浙江世宝亏损近千万的背后，一方面是赚的少，如前所说，毛利率已降至19.4%；另一方面花的多，其中研发费用率高达7.19%。
最近几年，浙江世宝的研发费用一直呈上涨趋势，研发费用率一直稳定在7%-8%之间。公司表示，研发费用主要用于汽车转向系统的安全、智能、自动、节能和轻量化的技术研究。
研发高不算坏事，但问题是，一直在研发，却未见有多少成果转化。如热点线控转向技术，公司虽声称“早有涉足”，但一直在推进，一直未量产。
来源：同花顺-互动问答
此时，虽浙江世宝业绩堪忧，但凭借这些热点，吸引了一众投资者的眼球。
不过未来技术能否实现，能否创收，能否横向复制，能否闯出国门，一切还悬而未决。而控股股东的部分撤退，至少说明一点，此刻的市场预期恐过于乐观。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。