作者/星空下的烤包子
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
最近一段时间，随着高温天气的到来，全社会的用量快速攀升，用电负荷也创下了新高。据电力企业联合会预测，今年的全社会用电量有望达到9.15万亿千瓦时，增速高达6%。
除了上涨的用电量，资本市场上的火力发电板块也持续走强。电力ETF上演了芝麻开花节节高。像$桂东电力(SH600310)$ 、$深南电A(SZ000037)$ 等玩家都收获了涨停。
电力ETF涨幅情况
但曾几何时，在绿色能源转型的背景下，不少投资者都是谈煤色变、谈火电色变，毕竟在不少人眼中，它们是污染空气的罪魁祸首。但这两年，不同国家都或多或少出现了能源短缺时，火电的压舱石地位才开始凸显。
笔者看了一下，截至今年五月底，我国发电装机容量为267240万千瓦，其中火电装机容量的占比还保持在50%以上。除此之外，去年的火力发电量更是占全社会用电量的68%。火电就是这样，不管我们是否嫌弃，它都在那里，不离不弃。
那么今天，我们就走进这条赛道，研究未来的它，能否上演王者归来。
一、价差修复，利润提升
我们都知道，前几年火电企业的日子都不太好过。比如从去年火电上市玩家发布的成绩单来看，接近一半的玩家处于亏损的状态，有的玩家亏损朝着20亿就去了。
究其原因，我们需要拆解一下火电成本的构成。一般来说，燃料费用（尤其是在这两年涨价后）占火电玩家总成本的60%-70%，其他的参数如上网电价、利用小时数等，会影响盈利，但整体有限。
火电营业成本构成
所以煤价在很大程度上决定了火电玩家是关灯吃面，还是幸福躺赢。
过去两年，在煤炭需求激增、国际煤进口下滑等因素影响下，煤炭市场基本处于一个供需紧平衡的状态，举个例子，秦皇岛港5500卡动力煤在2021和2020年分别上浮了50%和42%，这个数字是非常惊人的，而收入端电价又有宏观调控。所以这一来一回，不少玩家都只能用爱发电。
这种现象到了今年才有所好转，动力煤价格已经大幅下降（较去年高点已经下降50%），火电板块的超额收益开始逐渐显现，就拿今年一季度来说，相对上证指数的超额收益达到了16%，这也吸引了众多投资者的目光。
火电板块归母净利润情况（亿元）
展望今年煤价，笔者统计了不少机构给出的预测，煤价下半年还会呈现下行趋势。此外，非常重要的一点是，火电玩家燃料成本下降较煤价下跌有一定滞后期，目前火电玩家还属于去库存的阶段。截至6月初，发电集团燃煤电厂煤炭库存量合计1.13亿吨，是近4年的最高值。
所以从今年三季度开始，或许才是火电玩家展示自己耀眼成绩的时候。
二、价值发现，一刻不停
煤价对于火电玩家盈利能力固然有影响，但俗话说，打铁还需自身硬，火电玩家要做到成绩优秀，自身的努力也是必要的。
火电的灵活性改造就是重要的一个方面，本质上它就是通过增强机组的调峰能力，让电力的供需尽可能达到平衡。笔者曾经算过一笔账，按照目前我国火电的装机规模，通过灵活性改造若可增加 10%~20%调峰深度，即可释放超过1.3亿千瓦调峰容量，其实这也为新能源电力的消纳提供了重要的作用。
从顶层设计上来看，三年后我国的煤电机组灵活性改造规模累计要超过2亿千瓦，这个市场里还有很大的增长空间，等着投资者去发掘。
火电灵活性改造“十三五”完成情况统计
三、盈利稳定性增强不是梦
在人努力、天帮忙的情况下，电力玩家才在资本市场上获得了更多关注。
不得不承认，火电市场是一个竞争激烈的市场。从发电量上来看，2021年华能国际火电发电量位居全国第一，紧随其后的是国电和大唐，但是CR3也刚刚20%出头。
如果我们横向对比不同玩家的情况，发电用煤成本较低的玩家多为坑口煤电玩家，或者靠近动力煤产业地的玩家，这样一样，就能减少煤的运输成本。所以当动力煤市场价格较高时，能更好地控制成本。
企业采购标煤价格相较基准煤价比较
而从实际盈利能力上看，对比一下这几年一季度的业绩，可以看出有些玩家的盈利能力比较稳定，比如$浙能电力(SH600023)$ ，主要也是因为其资产所在区位物流条件较为便利（省内港口较多），而且电力负荷较强。华电国际（600027）也是连续三年的一季度都实现了盈利。
部分火电企业的归母净利润
最后笔者想说，其实新能源的发展和火电并不是对立关系，对于传统的火电玩家，在新能源上快速发力实际上是让自己能够在原材料上有更多选择，反过来，降低了对煤炭的唯一依赖性，从而增强火电玩家的盈利稳定性。
所以，沿着这个逻辑，你觉得火电玩家的估值，是合理的吗？
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。