作者/星空下的锅包肉
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的养乐多
糖，严格来讲应该说食糖（包括白糖、红糖、冰糖等），是一种略显神奇的产品。它能缓解疲劳、抵御寒冷、驱赶压力和烦恼、提升幸福指数。往小了说，糖是一种天然调味品。往大了说，它是关系国计民生的重要战略储备物资。
而不知大家有没有感觉到，糖又涨价了。
2021年初-2022年中，糖价曾经历过一轮疯涨。白糖吨价从5400元左右，直线上涨到了5970元，其后在2022年下半年出现了回落。
而进入2023年后，白糖价格再次掉头向上，目前已逼近6000元/吨，比起前一轮高点，甚至都有过之而无不及。
所以，糖价又要崛起了？
那么这一次，国内两大头部糖厂，$中粮糖业(SH600737)$ 、$南宁糖业(SZ000911)$ ，业绩能翻身吗？
一、糖价波动，供给过剩
任何产品的价格波动，本质上都取决于供求关系。食糖也不例外。不过食糖的特殊性在于，其需求端相当稳定。
所以食糖价格的周期波动，主要源自供给端。
供给端，食糖产量影响因素主要有二：
一是天气。食糖主要榨取自甘蔗、甜菜（甘蔗为主），其产量、质量极易受天气影响；
二是油价。由于糖可制醇，而乙醇是替代石油的清洁燃料。若油价高，则会导致乙醇需求增加，进而导致制糖量减少。
所以油价和糖价，存在明显的正相关关系。
尤其是自2021年以来，糖价跟着油价一路走高，到2022年中，又跟着油价一路下降。进入2023年，油价企稳，糖价也出现了回升。
来源：同花顺iFinD
不过，从供求关系来看，今年糖价并没有大涨的基础。
我国是食糖主产国，年产1000吨左右，但仍严重供不应求，每年进口量约达500吨。所以我国糖价，跟随外糖波动。
来源：中国糖业协会
而国外，前四大出口国分别是巴西、泰国、澳大利亚、印度，整体贸易量约占全球67%以上（数据来源：中粮糖业2021年年报）。毫不夸张的讲，这四大国，影响了全球食糖供应。
而根据中国糖业协会数据显示：
截至1月下半月，巴西2022/23年制糖期，食糖产量3350万吨，同比增长4.49%。1月份出口211.95万吨，同比增长55.85%。
截至2月1日，泰国2022/23年制糖期，食糖产量568.48万吨，同比增长12%。泰国甘蔗和食糖委员会预计，食糖总产量1150万吨，出口量900万吨，同比增长17%。
截至1月31日，印度2022/23年制糖期，食糖产量1935万吨，同比增长3.42%。
整体来看，全球糖供应量显然处于增加状态。
根据分析机构预测，2022/23年制糖期，全球糖市场将供给过剩177万吨。或许到下一个制糖期（2023/24年），才有望结束供给过剩局面。
来源：中国糖业协会
二、贸易收入，强者恒强
聊完了行业，再来聊聊公司。
一般来讲，糖企赚钱的途径有两条。一是自制，二是外贸。
其中，自制很好理解，就是自己生产制造。至于外贸，则是因为国外制糖成本低，进口到国内销售，也是一笔不错的收入。
以中粮糖业为例，过去几年，其贸易糖的毛利率，几乎可达7%-10%。这个利润水平，在微利的贸易行业，绝对算得上暴利了。
不过，为保护国内糖企、蔗农的利益，国外的低价糖进口，不可能肆意进口。
近些年，食糖进口关税配额总量基本限制在了194.5万吨。配额内进口关税15%，配额外进口关税50%。
在这种条件下，谁能拿到的进口配额更多，也就意味着谁能分到的外贸蛋糕更大。
而根据进口配额分配规则（↓）来看，上年拿的多，下年基本少不了。强者恒强。
来源：商务部公告
比较来看，中粮糖业是国内排名第一的食糖企业，也是中国市场的主要进口渠道，其进口食糖占国内进口量 40%以上。
2021年，中粮糖业仅凭贸易业务，贡献了66%营收、44%利润。
而南宁糖业，虽然也是国内自制糖的领头羊，但在贸易层面，显然还没有形成多大的规模。
2021年，南宁糖业商品贸易类收入2893.04万，营收占比仅0.89%、利润占比2.8%。
互动问答平台上，关于进口配额，南宁糖业也是以一句配额不多，一语略过。
来源：互动问答平台-南宁糖业
配额问题，对自制糖或许造不成太大影响，但却决定了公司的综合盈利能力。比起中粮糖业，南宁糖业显然损失了一项重要的生财之道。
三、天公不作美，亏损成瘾
接着再来看看自产糖。
自产糖是南宁糖业的重要收入来源，2021年营收占比约75%。只不过：
1►南宁糖业制糖产量，正在以更快的速度收缩
2019-2021年，南宁糖业制糖产量分别为66、46、43万吨，降幅35%。
相同时间段内，中粮糖业制糖产量分别为122、111、109万吨，降幅10.56%。
来源：公开数据整理
2►同样制糖，南宁糖业明显没有中粮糖业会赚钱
2021年糖价上涨，中粮糖业自产糖(含Tully)毛利率达到了23.63%。而南宁糖业自产糖毛利率却只有11.97%。相差约一倍。
来源：公开数据整理
2022年上半年，糖价继续上涨，而南宁糖业毛利率却进一步下降到了8.95%。
据南宁糖业解释，毛利率下降，主要是因为产糖率降低，导致吨糖成本大幅提升。
来源：南宁糖业2022年业绩预告
而如果再往前翻几年年报就会发现，产糖率降低已经不是第一次出现了。2020年年报介绍，公司产糖率为12.8%。2020/21榨季产糖率降至12.64%。2021/22榨季产糖率继续降至11.61%。
产糖率主要受天气影响，所以是这几年，天公都不作美吗？
但问题是，南宁糖业的蔗区主要在广西，中粮糖业（国内）的甘蔗、甜菜加工厂主要在广西、云南、新疆。为何中粮糖业制糖毛利率，2021年明显提升？
这背后，要么是中粮糖业的境外子公司拉高了盈利水平，但Tully 2021年度净利率也不过就只有3.5%。要么就是云南、新疆扭转了乾坤？
总之不管原因合不合理，盈利差距是既成事实。
而制糖的利润率，本就不高。即便是中粮糖业，其综合净利率也不过就3%左右。可想而知，南宁糖业这个成绩，会是个什么结果（↓）。
来源：同花顺-南宁糖业
根据2022年业绩预告显示，南宁糖业又预亏了4.1-4.7亿，扣除非经常性损益后，预亏5.57-6.12亿。
这到底是亏上瘾了，还是亏麻木了？
四、主观不努力，客观找原因
综上来看，虽然过去两年，食糖价格会跟着石油价格随涨随跌，但在供求关系上，仍处于供给过剩的阶段。
另外不知大家有没有发现，2021年，虽然中粮糖业，自产糖毛利率从15.38%增长到了23.63%，但其综合毛利率反而从13%降到了10%。这是因为，国内外糖价普遍上涨，反倒让贸易糖、加工糖（进口原糖再加工）利润率出现了下降。
来源：公开数据整理
这也说明了一个问题，对于中粮糖业这样的企业而言，糖价涨跌未必会对业绩产生多大影响。
而对于南宁糖业，它的问题也从来都不是糖价。主观不努力，客观找原因，从来解决不了问题。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。