作者/星空下的卤煮
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的韭菜
从“二十条”到“新十条”，短短一个多月间“四类药品”从患者不敢买，药店不敢进，厂商不敢产的棘手货摇身一变成了一粒难求的抢手货。被追捧上天的不光$以岭药业(SZ002603)$ 旗下连花清瘟这样的成药，各类上游原料也迅速身价翻番。尤其是高质量产品稀缺，产能扩张困难的中药材，更是一天一个行市。作为连花清瘟主要原材料之一的连翘，受到这两年气候影响大幅减产以及近期火热需求的叠加，价格已经打着滚儿地从疫情前的40元/kg上涨到最近的300元/kg左右。
在这样的消息面刺激下，13日$振东制药(SZ300158)$ 和$香雪制药(SZ300147)$ 等连翘概念股纷纷大幅冲高。
这是不是意味着我们可以跳出对药企的关注，选择从上游环节寻找机会呢？
一、行业沉疴已久
中药材种植是中医药行业的上游，除了最直接的中药饮片、中成药之外，也为食品、保健品等大健康产品提供着不少重要原材料。
中医药产业链简图 来源：民生证券研究院
2011年以来受到一系列大力推动中医药产业发展政策的鼓舞，中药材种植出现明显扩张，商务部数据预测2020年全国总种植面积（含林地）能达到6620万亩。市场规模上，中国医药报预计2022年约在1708亿元左右。不过药材可不是红薯，不是刨个坑哪儿哪儿都能种。其生长会囿于严苛复杂的环境条件，体现出鲜明的地域特征。古人云“橘生淮南则为橘,生于淮北则为枳”，放在中药材身上这就叫“道地性”。道地药材对中医药极其重要，我们在理解中药材种植产业的时候首先要记住这一点。
以往中药材需求不大，生产积极性不强，绝大部分都是在荒坡野地、林缘林里种植当地品种，这也从侧面保证了产品质量。但是近年来井喷的下游需求使得大量中药材改为大田化种植，再配上化肥农药。产量倒是现代化了，质量可就下去了。张伯礼院士在今年两会期间就指出，中药材农残超标、硫磺熏蒸等质量问题令人担忧。
而且中药材每个品种的市场容量都不会太大，种植规模也就很零散。这就造成了小农户容易追涨杀跌，价格周期性显著，这一点比较像猪肉。考虑到猪肉的市场规模和价格平抑措施，中药材波动起来可是厉害多了。
二、亟待正本溯源
这样的行业现状肯定和我国大力发展中医药产业的总方针相悖，各监管部门也在着手解决这些乱象。
首先是2015年的药审改革造成大批中药产品和生产企业退出。2020年新版药典对中药材质量也提出了更细化更明确的要求。受到这两方面监管政策的“挤压”，以往产地模糊，品质低劣的中药材部分退出市场。
另外就是在供给端，今年3月份四部门联合下发新版《中药材生产质量管理规范》（GAP）终于发布，全面提高了在种子种苗、全过程质量管理、监管日常检查等方面的要求。
虽然这版GAP取消了认证和备案机制，但对中药材生产可追溯性等细节的强调其实是更加严格了，GAP基地的重要性并未被削弱。关于上市公司，同仁堂（600085）、华润三九（000999）、步长制药（603858）和白云山（600332）等都有3个以上基地，算是各路厂商中走得比较靠前的。
拥有3个及以上GAP基地的厂商一览 来源：共研网
三、先发优势明显，但财务意义不大
从财报中可以看到，部分上市公司的中药材业务也一直稳步增长。供应全国60%连翘产能的振东制药和在多省布局了种植基地的香雪制药中药材业务规模整体上增长很快，且据香雪制药披露毛利率也能维持在二十几个点，主要销向各大中医院等公立体系客户，比较稳健。
两家上市公司中药材种植业务体量 来源：笔者整理
但更多拥有大面积高规格种植基地的相关上市公司的中药材产品基本都以自用为主，在财务数字上的体现非常有限。比如盘龙药业（002864）和贵州百灵（002424），地处主要中药材产区的陕西和贵州，手握金银花、三七等主要中药材基地，然而中药饮片（或中药材）业务分别仅占2.68%和0.11%，说明产能基本自产自销了。
其实不难理解，毕竟中药材体系非常庞大，2020年版《中国药典》收录了616种中药材和饮片。就连同一个中药材比如金银花，还有红色金银花、懒汉花、四季花等品种之别，采收和炮制工艺也存在差别。如此纷繁复杂的规格之下，小规模小作坊经营短期仍难以避免，大量质量较差的中药材原料还是会在一定时间内充斥市场。那么对于上市公司级别的大厂商而言，除非像振东制药这样在个别拳头品种上吃透吃尽，否则涉足中药材的生意就是不经济的。主要意义还是体现在自己掌握上游，稳定原料品质和供应上。
不过中药材市场倒也有潜在增长点，那就是中医药大健康产业。比如号称“百药之王”的人参。自从2012年被批准为“新资源食品”可以加入保健食品和化妆品中之后价格就一路上涨。但后续随着价格上涨导致消费需求减少，同时健康产品市场也未正式打开，导致人参价格又掉头向下。我们此前在电商为王！保健品走到十字路口？中谈到过Z世代出人意料的养生意识，但保健产品市场扩容对中药材行业的影响恐怕短期内还比较有限。
某网红人参水 来源：网络
可以发现，随着2022版中药材GAP的发布，原料质量必然会显得越来越重要。手中掌握更多优势品种，具备更多高质量产能的上市公司必然会构筑起较长时间的护城河。但中药材种植对大部分玩家而言价值还是在服务于制药环节，主要体现在稳定成药品质上。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。