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2024年3月20日盘后，腾讯控股发布2023年度业绩，全年总收入6090亿，同比增长10%；
非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）1576.88亿，同比增长36%；
增值服务业务收入2984亿，同比增长4%；
网络广告业务收入1015亿，同比增长23%；
金融科技及企业服务业务收入2038亿，同比增长15%；
按照腾讯市值25063亿人民币计算，静态市盈率15.89倍（25063/1576.88），如果扣除账面7395亿类现金资产，静态市盈率11.2倍（（25063-7395）/1576.88）。
同时，腾讯宣布2024年回购超1000亿港币，分红320亿港币，按照市值27239.62亿港币计算，股息率4.85%（1320/27239.62）。
一、业绩概览
2023年Q4收入1552亿，环比增长0.4%，同比增长7%，各季度收入如下：
2023年Q4毛利总额775.64亿，环比增长1%，同比增长25%，创历史性新高，各季度毛利总额对比如下：
2023年Q4非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）426.81亿，环比下降5%，同比增长44%。各季度金额对比如下：
税务口径的利润可以在当期所得税费用体现。
说明：所得税税负率=当期所得税费用/收入总额
2023年当期所得税费用327亿，2022年当期所得税费用244亿，增加83亿，同比增加34%。
非国际财务报告准则本公司权益持有人应占盈利2023年为1576.88亿，2022年为1156.49亿，同比增加36%，几乎和当期所得税费用增加的比例一样。
2023年所得税的税负率为5.4%，去年同期为4.4%。
所得税的税负率增加主要因为公司的毛利率增加。
2023年增加的递延所得税费用106亿，主要由这3部分组成，其中：
递延所得税资产减少9亿，增加递延所得税费用约9亿（299-290），
递延所得税负债增加55亿，增加递延所得税费用约55亿（176-122）
流动所得税负债增加42亿，增加递延所得税费用42亿（177-135）。
腾讯3大业务占总收入的比例如下：
2023年Q4增值服务收入占公司整体收入45%，环比下降4个百分点；
金融科技及企业服务收入占比35%，环比上升1个百分点；
网络广告业务收入占比19%，环比上升2个百分点。
腾讯3大业务毛利占比如下图：
增值服务收入占比45%，贡献48%的毛利总额，创历史新低，呈现下降趋势，但游戏依然是腾讯的利润扛把子。
金融科技及企业服务收入占比35%，贡献了31%的毛利总额。
网络广告收入占比19%，贡献了22%的毛利总额。
腾讯3大业务的毛利率对比如下图：
增值服务的毛利率54%，环比下降2个百分点。
网络广告的毛利率57%，环比增长5个百分点，创历史新高。
金融科技及企业服务的毛利率44%，环比增长3个百分点，创历史新高。
二、业务回顾及精选产品重点表现
2023年，腾讯在多个产品和服务上取得了突破，视频号的总用户使用时长翻番，广告AI模型的改进显著提升了精准投放的效果，国际市场游戏在游戏收入的占比达到30%的新高。
这些发展带动了高质量的收入来源，推动毛利增长23%，并成为腾讯对股东加大资本回报计划的有力支持。
腾讯混元已发展成为领先的基础模型，在数学推导、逻辑推理和多轮对话中性能卓越。
此外，腾讯积极寻求利用科技和平台为社会创造价值，如腾讯数字公益平台，已发展成为全球最大的数字公益服务平台之一，其99公益日活动创下人民币38亿元的公众捐款纪录。
以下为2023年腾讯主要产品及服务的重点表现：
视频号总用户使用时长翻番，得益于推荐算法优化下日活跃账户数和人均使用时长的增长。
腾讯为视频号创作者提供了更多的变现支持，如促进直播带货，以及将创作者与品牌进行营销活动的匹配。
腾讯升级了AI驱动的广告技术平台，显著提升了精准投放的效果，从而增加了广告收入。
腾讯加强了支付合规能力，增强了基于小程序的交易工具，并提升了跨境支付体验。
企业微信和腾讯会议部署了生成式AI功能，并增强商业化。
腾讯发布了自研基础模型腾讯混元，并采用混合专家模型结构将其扩展为万亿参数规模。
三、增值服务
腾讯最近4年各季度的增值服务收入：
2023年Q4增值服务的收入691亿，同比下降2%，环比下降8.8%，回到2020年疫情期间的水平。
增值服务的毛利总额371亿，同比增长6%，环比下降11.8%。
增值服务的收入分为本土游戏收入、海外游戏收入以及社交网络收入，具体明细如下：
1、2023年Q4本土游戏收入270亿，同比下降3.2%，环比下降17%，创最近4年的新低。
财报中解释为季节性下降，这显然不全是季节性下降的原因，因为和2022年Q4的279亿相比，还少了9亿，下降了3.2%。
即便是腾讯这么靠谱的管理层，说的话也不能全信。
2、国际市场游戏收入139亿元，同比持平，环比增长4.5%，主要由于《PUBGMOBILE》及《部落冲突》的收入增加。
腾讯最近3年的递延收入金额如下图：
说明：递延收入主要包括游戏的虚拟道具、充值款和奖励等，是腾讯游戏业务的蓄水池。
2023年Q4递延收入896亿，环比下降3%，同比增长4.5%。
2、社交网络收入282亿，同比下降1.4%，环比下降5.1%，由于手游虚拟道具销售收入减少。
小游戏在2023年的总收入增长了50%,受益于更多的DAU和每个用户的更高收入。总收入增长为腾讯带来了高利润率的平台费用增长，微信小游戏是明显的行业领导者，小游戏的用户留存率和每个用户的使用时间明显高于同行服务。
小游戏不会侵蚀原有份额，它们更像是一支先驱者、探险家和新领地的开发者部落。
管理层在业绩会上表示，预计从2024年第二季度开始，腾讯的国内和国际游戏报告的收入将有所改善，因为像《元梦之星》和《和平精英》等现有游戏的改版已经开始见效，并且腾讯将推出包括《地下城与勇士》移动版在内的新游戏。
可能影响腾讯游戏收入增长的因素，包括版号的发行、玩家支出的下降以及更多的竞争。实际上，这些都不是腾讯面临的关键问题。
腾讯已经收到了相当数量的版号，足以满足腾讯的期望。所面临的关键挑战就是整顿自己的内部问题。
有三个策略正在进行中，以整顿腾讯自己的业务。
1、改革腾讯现有游戏的领导层。腾讯已经在《元梦之星》中进行了改革，并且腾讯看到了《大乱斗明星》收入的大幅增长，创下了新纪录，成为了最大的Supercell游戏。腾讯在《绝地求生：刺激战场》中也进行了改革，也看到了大幅增长，最近腾讯也对《和平精英》进行了改革。
2、腾讯有许多游戏在过去两三年中聚集了大量用户。现在正在将这些游戏进行货币化。可以通过“黄金争夺战”、野区突围和竞技场突围等游戏相对清晰地看到这一点。
3、推出更大预算的游戏，这些游戏在之前的成功基础上进行改进。将在今年的其余时间看到这些游戏的发布，包括《地下城与勇士》移动版。由于内部测试非常成功，腾讯实际上加快了游戏的发布日期，将在今年第二季度内的接下来的三个月内发布。
因此，由于上述原因，管理层表示在这三个策略上的成功程度将决定中期增长率。
在中国长寿游戏是一种优势而不是劣势，就像奢侈品行业一样，没有人会说一个历史悠久的奢侈品牌比新兴的奢侈品牌差。
四、广告业务
腾讯的网络广告业务收入最近3年如下图：
2023年Q4网络广告收入298亿，同比增长24%，环比增长15.8%，创历史新高。
网络广告毛利总额169亿，同比增长60.5%，环比增长25.8%，创历史新高。
由于腾讯的广告平台持续升级，促进了视频号、腾讯的移动广告联盟及微信朋友圈等广告库存的收入增加。
展望未来，腾讯认为当前的毛利率水平是可持续的，但仍有提升空间。例如，公司广告业务的毛利率从30%提高至50%左右，而全球最具可比性的公司广告业务毛利率是80%。
腾讯升级的广告Al模型使腾讯能够实现更好的广告定位和更高的收入。
对于视频号来说，2023年用户总使用时间增长了一倍以上，这得益于DAU的强劲增长和每个用户的视频号使用时间的增加，视频号广告收入大幅增加，得益于流量增加和广告定向改进。尽管广告负荷远低于行业同行，但整体上提供了更好的用户体验。
刘炽平举了一个例子，如果腾讯能够将点击率提高10%,那将带来100亿元人民币的额外收入，可能是80亿元人民币的额外毛利和运营利润。实际上，应该将10%视为一个底线，而不是一个上限，因为Facebook在一些最重要的广告位上的点击率改善幅度要大得多。
五、金融科技与云服务
2023年Q4金融科技与企业服务收入544亿，同比增长15.9%，环比增长4.5%。
2023年Q4金融科技与企业服务毛利239亿，同比增长53.6%，环比增长12%，创历史新高。
金融科技服务的收入保持了两位数的同比增长率，归功于商业支付量的增加、财富管理费用和消费者贷款费用的增加。
由于从社交支付转向商业支付，毛利润增长速度超过了收入增长速度。在商业支付领域，日活跃用户和每个用户的交易次数都有所增加。
第四季度，由于零售和金融等行业的云计算支出增加以及视频账户、电子商务交易的技术服务费增加，腾讯的业务服务收入同比增长约20%。由于这些技术服务费以及供应链优化措施，业务服务的毛利润同比增长了超过四倍。
在腾讯的企业软件服务产品中，腾讯在腾讯会议中部署了实时内容理解的人工智能，为腾讯文档部署了基于提示的文档生成的人工智能，并推出了一款付费的客户获取工具用于微信企业号。
腾讯在国内企业(如Vivo)和跨国公司(如NovoNordisk)中加深了腾讯的企业SaaS渗透，使得腾讯的企业软件收入增加了。从企业微信、腾讯会议和腾讯文档来看，与去年同期相比，收入翻了一番。
六、成本费用
腾讯最近3年的成本费用明细如下：
说明：腾讯财报中披露的“按性质划分的开支”≈收入成本+销售及市场推广开支+一般及行政开支，还有一小部分差额是差旅费、核数师费用等其他。
2023年Q4收入成本、销售及市场推广开支、一般及行政开支等总1158亿，相比2023年Q3的1123亿元，增加了34.7亿，
主要是推广及广告费增加30亿，2023年Q4为80亿，环比增加61%，同比增加126.6%。
按性质划分的开支，占比最高的是“交易成本”，最近4年的金额及占收入比如下：
交易成本343亿，主要包括银行手续费、渠道及分销成本，环比减少3亿，最近4年稳定在22%左右。
雇员福利开支258亿，环比减少20亿，占收入比呈下降趋势。最近4年的雇员福利开支较高，主要因为股权激励的费用，之后年度会逐步减少。
截止2023年12月31日，腾讯共有105309名员工，2023年9月30日的数量保持一致。
Q4酬金成本257.9亿元，环比减少20亿，员工的平均月薪8.2万元。
2023年4季度内容成158亿，处于最近3年的低位水平。内容成本，包括游戏內容成本（包括季节性电子竞技赛事相关成本）、网络视频及小程序相关的内容成本等。
2023年4季度无形资产摊销79亿元，占收入5.1%。无形资产摊销费用主要与视频及音乐内容、游戏特许权以及其他内容等媒体内容相关。
频宽及服务器托管费2023年4季度63亿，相比2022年Q4高点80减少17亿。
云计算是一个随着时间的推移，服务器和带宽等的投入成本普遍下降的行业。该行业的参与者将不断下降的投入成本转化为不断下降的定价，并将其转嫁给客户。
物业、设备及器材、投资物业以及使用权资产折旧比较稳定，占收入比约4%左右。
2023年Q4推广及广告费用80亿，占收入5.2%，相比3季度增加30亿，接近新高。
花了这么多广告费，本土游戏收入创4年季度新低，嗨。。。
七、投资业务
截止2023年12月31日，腾讯资产总额15772亿，净资产8737亿。
ROE净资产收益率为19.04%（1576.88*2/（8737+7829））。
于联营公司的投资2537亿，于合营公司的投资80亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产2111亿，以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产2140亿，其他金融资产25亿，定期存款293亿，其他金融资产59亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产149亿，定期存款1860亿，受限制现金38亿，现金及现金等价物1723亿，
现金及金融资产合计11015亿（2537+80+2111+2140+25+293+59+149+1860+38+1723）。
借款1558亿，应付票据1371亿，其他金融负债88亿，借款415亿，应付票据142亿，其他金融负债46亿。借款及金融负责合计3620亿（1558+1371+88+415+142+46）。
腾讯账面的类现金资产约7395亿（11015-3620），其中联营公司与合营公司的股权只是按照账面金额计算，如果按照市场价值计算，腾讯账面的类现金资产超1万亿。
腾讯的投资性资产明细如下：
截止2023年末，腾讯投资性资产的账面金额7018亿，占资产总额的比例为44.5%，占净资产的比例为80.3%，俨然是腾克希尔哈撒韦，投资业务也是腾讯的主业之一。
将“于联营公司的投资-上市公司”的公允价值计算在内，其他以账面金额计算（略低估），则腾讯的投资性资产公允价值为9206亿。
腾讯的投资性资产账面价值与公允价值对比如下图：
腾讯具有“反身性”，市场行情好的时候，比如2021Q1公允价值是账面价值的2.2倍。
但从2021年Q4之后，投资性资产的公允价值与账面价值之前的差额不断收敛，如今只有2188.18亿。
腾讯的投资性资产公允价值与账面价值的差异主要来自“于联营公司的投资-上市公司”，最近4年金额对比如下：
2023年12月31日，于联营公司的投资-上市公司账面金额1328亿，公允价值3516亿。
在市场行情好的时候，比如2020Q4公允价值是账面价值的5.7倍，但是行情不好的时候，比如2022Q4公允价值只有账面价值的2.1倍。
整体来看腾讯投资的“于联营公司的投资-上市公司是赚钱”的，还有1.65倍收益。
以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产，公允价值较为稳定。
以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产，公允价值波动比较大。
从对金融资产的会计处理来看，腾讯的财务处理较为谨慎，将波动大的计入“其他全面收益”，不影响当期经营利润，避免产生较大波动。
八、未来展望
在分析2022年报《腾讯犹在，自由将至？》时，对腾讯未来5年增长率及收入估算明细如下：
2023年Q4腾讯业绩可圈可点，单季度收入1552亿创历史新高，非国际财务报告准则权益持有人应占盈利（Non-IFRS净利润）427亿，接近历史新高。
预估2024年腾讯的Non-IFRS净利润将达1800亿（450*4），在3年内达到2000亿是大概率。
把投资类资产当成安全边际，给予腾讯25倍估值，合理估值为5万亿人民币（2000*25），按照腾讯总股本94.61亿计算，股价约528.48人民币，约574港币。
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