$京东方A(SZ000725)$面板强周期投资和土地溢价之间的关系：1、面板强周期与2012年之后土地财政繁荣有密切关系：1️⃣面板是重资产投资，进入门槛极高，2009年上海正局级国企上广电都没有资金实力投资6代线LCD，最终倒闭合并。京东方投资第一条5.5代线，不仅投资额缩水，而且是依靠鄂尔多斯煤炭资源作为对价支持。富士康在当地财政支持承诺下，都没有能力在美国投资第1条10.5代LCD线。三星最新投资IT8.6代OLED线，一期投资额也是大幅度缩水，约230亿元人民币，月产15K规模。2️⃣2012年地产股第一龙头万科，年销售还不及哇哈哈，所以2012年恒大投资冰泉纯净水项目，就是因为娃哈哈年销售额超过万科年销售额。2012至2019年，地产股销售额/业绩飙升和土地溢价频现是同轨迹的。也就是从2012年开始，京东方与地方国资捆绑的面板投资模式开始起步，之后面板产能强崛起，地方国资背后支持要素是土地溢价收入。3️⃣最早发现这一产业规律的是华夏幸福王文学，别看现在华夏幸福濒临退市，但2017年之前却是A股最牛的地产股，因为华夏幸福是唯一能够实现房产开发一二级联动的开发商，且开发区域是环京、环沪核心都市圈，所以中国平安唯一核心入股的地产股是华夏幸福。4️⃣土地招拍挂价格由两部分组成，70%是土地开发成本（动拆迁、市政、资金成本等），30%是收益部分（直辖市是市区两级政府各15%分配），土地预算都是作为当年政府预算，收入和支出都早已有了匹配。但超出土地招拍挂价格的溢价部分，则是预算外收入，2012年土地市场开始持续火爆之后，土地溢价部分成为支持产业发展的核心资金来源。5️⃣华夏幸福当年牛在代替地方政府承担土地一级开发，但土地招拍挂是政府的事情，虽然华夏幸福一级开发的资金成本和管理成本可以纳入土地成本报销，但没有利润啊？这就有了一二级开发联动一说，即华夏幸福推广的产城融合模式，住宅用地只能够招拍挂（价高者得），但产业用地可以定向出让，华夏幸福产城融合模式，你一看就明白了，将两者融合在一起，实现土地定向出让，一二级开发联动实际赚的就是土地溢价的钱。6️⃣大家可以查阅一下2017年之前维信诺主业是啥？华夏幸福王文学发现了面板投资和土地溢价之间的关系，借壳维信诺，定增注入6代OLED项目，在当年就是产城融合的经典案例。2020年华夏幸福爆雷，2021年7月王文学（西藏知合）丧失了维信诺的控股权，现在维信诺是无实际控制人企业。大家有时间将华夏幸福王文学投资维信诺的过程好好研究一遍，就懂得了地方国资支持面板投资的资金平衡机制。2、地产长周期核心数据是每年新生人口数据，这个数据的下滑起点，和地产股下滑起点高度一致，未来很长一段周期时间，大面积土地溢价将难再现，大家还要思考一个问题，目前土地价格最坚挺的上海，2009年国资放弃投资6代LCD线。这意味着2024年之后，大规模面板投资不会再高频出现，背后原因就是土地溢价支撑因素已经消失，有限的资源只会集中于京东方这样的龙头企业。3、面板强周期逻辑的背后因素土地溢价环境已经改变，2024至2026年之间，第一次出现行业产能低谷，2027年之后也很难再出现类似2012至2019年的产能投资高峰，面板将步入弱周期。所以，周末好好思考京东方观点：未来三年，面板业成长性和盈利性是不错的。珍惜2024年Q2周期业绩爆发起点机遇，土地溢价消失之后，面板强周期实际也将消失，2024至2026年第四次面板周期将大于前三次周期，且2027年之后面板也将是弱周期，而不再是强周期，周末好好研究2012至2019年面板强投资周期与土地溢价（地方国资）之间的关系。