$京东方A(SZ000725)$京东方OLED暨旧产能：1、7月6日京东方投资者交流活动，再度明确今年OLED出货目标是1.2亿片，这对于京东方四季度业绩弹性是预期利好，因为2019年末至今OLED持续巨额亏损，OLED业绩稼动率平衡点是在1亿片左右，所以今年若实现1.2亿片目标，则OLED业务将扭亏为盈，虽然盈利额有限，但因为历年京东方股权比例分摊亏损额在40至50亿时间，也就意味着四季度京东方OLED业务将贡献数十亿利润，注意前三季度OLED业务仍是亏损的，这与苹果订单出货规律有关系，苹果历年都是9至10月出新品，四季度至次年一季度大量下订单。2、京东方已量产的3条6代线总投资1498亿元，按照7年折旧，每年折旧金额214亿，三条线京东方持股比例不同，简单按照50%持股比例计算，这3条6代线每年亏损在100亿以上，实际亏损若考虑补贴，可能规模小些。按照7年折旧，第一条线2019年量产，2026年开始折旧才会逐步结束。手机面板特别是苹果订单，都是专线生产，例如苹果产线只能供应苹果产品，一旦脱离果链，所以产线就报废，这是坏处，但好处在于手机面板周期波动极小，特别是苹果订单，不仅产品利润率高且稳定，所以决定OLED业务盈利的关键因素就是稼动率，而不是周期。京东方3条线总产能约1.5亿片，盈利平衡点是1亿片。2022年OLED出片量8000万片左右，今年出片若实现1.2亿片，则OLED业务将实现盈利。但在OLED折旧结束之前，这3条线盈利贡献即便产能满产，也很难超越100亿上限，估计几十亿盈利规模，今年则可能仅是小额盈利（但扭亏为盈带来的利润弹性可达数十亿元），OLED真正出现利润天花板，即200亿利润以上，将在2026年折旧逐步结束之后，可以参考重庆8.6代LCD线，2021年实现100亿利润。3、年初京东方曾提及，今年将确定IT8.6代OLED投资计划，若在年初确立投资计划，那么就有可能带来潜在的定增压力，原因是在今年4月之前，三星和LGD的IT8.6代OLED投资计划都是在100亿美元左右，按照当时汇率折算，就是680亿人民币左右，两者OLED蒸镀机采购时间表都早于京东方（仅日本生产蒸镀机），2023年三星采购，2024年上半年LGD采购，2024年10月后京东方采购。但5月之后全球IT8.6代OLED投产计划和规模大变，三星大规模缩小8.6代OLED投资规模，从680亿人民币缩小至280亿人民币，LGD则直接大幅度延缓OLED投资计划至2028年，所以京东方IT8.6代OLED潜在投资规模和时间计划肯定也发生变化了。首先，京东方IT8.6代量产时间肯定是在三星之后，目前三星最新IT8.6代OLED量产时间是2026年，京东方显然在此时间之后。其次，韩媒信息透露，投资审批部门为何暂时还没有批准京东方投资计划有两个原因：一、京东方目前3条6代线产能就没有达标，如何证明IT8.6代OLED有足够市场需求，三星缩小投资规模，LGD暂时搁置投资计划，重要因素就是下游需求还不确定，现在唯一买家苹果就表示，OLED和MLed应用同时采购下注。二、三星节约投资重要因素是利用旧产线改建，现在群创友达也宣布今年将停产1至2条5至6代线，改建MLed新产能，计划2025年量产，一旦全球新技术产能都采取旧产线改建节约模式。那么京东方就很难不按照投资审批部门的要求去做。京东方也有大量旧产能以达到15至20年使用年限。4、2009年京东方第1条8.6代线投产，2011年华星第1条8.6代线投产，但两者区别在于，京东方自2001年就开始投资面板，从3.5代线起步，现在仍有大量4.5代至6代线产能，使用寿命已经达到15至20年，华星则是2011年开始进入面板，所以没有8.6代之前LCD线。三星龟山旧产线是原7代线和8.6代线，群创友达准备退出的5至6代线，投资年限则与京东方4.5代至6代线高度重叠，所以明眼人一看就知道，京东方IT8.6代OLED量产较原先延后2年应该是确定的，因为肯定在三星之后的。同时，京东方未来建设IT8.6代OLED大概率会与旧产线退出挂钩。目前谢勤益产能递减的观点，只考虑到群创友达产能退出，并没有考虑到京东方旧产能退出，所以一旦京东方也将IT8.6代OLED投资计划，类似三星群创友达一样，与旧产能退出挂钩，则面板供需失衡将从明年提前至今年四季度。另外，只要京东方采取旧产能推出改建新产能的模式，则投资规模也会大规模递减，这两项将构成利好预期转折。5、美媒近期对iPhone ES有报道，提及上市时间会推迟至2024年，也提到了面板供应商潜在可能会增加LGD和华星，原先预计是京东方一家独得订单。iPhone ES产品是苹果利用旧库存资源（面板是新的），抢占全球低端市场而间歇性推出的产品，也就是跑量的产品。现在欧美品牌普遍采取分区供应链策略，即北美产品在墨西哥生产，中国暨亚洲产品在中国生产，目前京东方OLED苹果占比，实际距离苹果在中国暨亚洲的出货比例还有很大差距，所以京东方苹果OLED市占率天花板还会提高，但不会超过三星比例，最终可能会高于LGD。但iPhone ES则主要针对亚非拉市场，需要面板价格竞争力，所以京东方面板独家供应，或者华星打入苹果供应链概率都很高。今年四季度iPhone新品暨ES计划明确，都会给京东方带来OLED业务利好转折，同时华星若打入苹果供应链（iPhone ES），则会给TCL科技上涨题材催化剂，因为京东方依靠苹果利好实现4季度业绩催化，会给TCL科技同步利好。