前言：笔者之前将国电南瑞调入激进组合，但未作出说明，今天有空了便把财务分析补上。
公司简介：
$国电南瑞(SH600406)$是以能源电力智能化为核心的能源互联网整体解决方案提供商，是我国能源电力及工业控制领域卓越的 IT 企业和电力智能化领军企业。 公司以先进的控制技术和信息技术为基础，以“大数据、云计算、物联网、移动互联、 人工智能”等技术为核心，为电网、发电、轨道交通、水利水务、市政公用、工矿等行业和客户提供软硬件产品、整体解决方案及应用服务，公司的业务发展与相关行业的发展方向、 投资规模、投资结构和技术升级等相关。历经数十年自主创新和产业发展，公司已形成电网自动化及工业控制、继电保护及柔性、电力自动化信息通信、发电及水利环保四大业务板块。公司属于电力物联网最纯正的受益标的。
一：业绩部分
公司2019年前三个季度单季营收增速为-2.41%、6.99%、-5.41%，整体保持平稳；单季净利润增速为-14.92%、-9.89%、2.16%，呈止跌回升趋势；扣非净利润同比增速为 -41.52%、7.87%、4.63%，好于净利润增速。公司业绩较为疲软的主要原因是电力投资总体增幅不大。2019年上半年，电源工程投资完成1002亿元，同比增长 3.3%，而电网基本建设工程投资完成1644 亿元，同比下降 19.3%。结合最近的国家电网公告禁止亏损企业新增投资，这就构成了国电南瑞的主要投资风险：电网投资规模下滑风险。
二：营运能力
公司总体毛利率为27.36%，与去年同期持平，但较前几年有所下滑。具体到细分产品，继电保护及柔性输电类产品因行业竞争加剧，毛利率有所下滑。电力自动化信息通信类产品因网络安全设备业务收入增幅较大，毛利率有所上升。发电及水利环保类产品因火电等市场受国家政策影响，本期收入、毛利率下降。集成及其他类产品因节能设备租赁费增长，收入和毛利率有所提升。可以看出，还是受拖累于国家政策与投入，导致部分产品毛利有所拖累。
公司研发投入总体保持平稳，占营收收入比例保持在6.6%左右。
公司营运周期截止至三季度报为431.65天，去年同期为409.93天，有所下滑；其中存货周转率保持平稳，主要受制于应收账款周转率。笔者推测还是因为电网投资规模有所下滑，导致下游企业赊账。这一点在应收账款结构中得到了应证：2018年中1年内的应收账款占比为30.14%，而2018年年末为26.32%，2019年年中为25.82%，账龄逐年拉长。因此现金流量方面，公司前三季度经营活动现金流均较去年有所下滑。
可比公司情况也大致如此：$白云电器(SH603861)$营运周期为447.51天/321.32天，下滑幅度远超国电南瑞。
三：资产负债
公司截止至2019年三季度资产负债率为44.21%，流动比率为1.74，速动比率为1.42，均保持平稳。其中净利息支出为负，不存在负债对净利润的侵蚀。这一点是公司的优点。
前景展望：
泛在电力物联网的具体标准、业务还在摸索与起步，但未来中国电力投资侧重用户侧、软件领域的趋势是清晰可见的。 同时，智能电表等电力终端已进入更换周期，且未来终端功能将更丰富和强大；调度等生产管理系统，也将进入更新周期，也将受益于泛在建设的内涵升级。一方面电力终端已经进入更换周期，这是刚需，顺势升级是常态；另一方面，建设电力物联网，首先要进行的就是基础设施建设，这是绕不开的。没有铁路，火车就不肯可能走得动，无论是哪个牌子、哪种功能的火车。因此也许未来因为下游企业实力问题整体投资规模会不及预期，但是基础设施的投资绝对不会缺席。因此对于下游投资缩减的担忧是多余的。
而公司目前的投资风险主要是下游投资规模缩减，电力物联网的出现正好可以对冲风险。笔者预计，随着电力物联网投资的不断深入，公司的财务状况与营运状况将得到好转，具备一定的投资价值。
总结：总体来看，公司质地尚可，中规中矩，负债情况良好，不存在财务风险。考虑到电力物联网建设的迫切性以及下游企业减少投资规模的不现实性，因此调入激进组合。但因下游投资仍具有不确定性，且公司营运能力有所下滑，因此暂时不予调入稳健组合，待进一步观察。