做投资多年，一级二级市场都有涉猎，看过了许多光怪陆离的公司，见过了许多表里不一的人，最近回归象牙塔，在价值投资的发源地重新积累、反思、沉淀。在雪球上把自己想到的记下来，跟大家一起讨论。

1. 市场是短期疯狂，长期有效


我觉得投资是bottom-up的研究和top-down的选股条件结合。我自己的投资里面，最喜欢买便宜、高质量但是沉闷的股票（比如深高速和上汽）。我坚信"Watch the downside, the upside will take care of itself"。，因为从top-down的角度来看，历史的数据一次再一次证明了低估值能够取得更好的alpha。Fama和French最近把他们的三因素模型扩展到了五因素，数据再一次证明即便加入更多变量（投资效率，盈利水平），估值依然有很强的解释力。另外一个有意思的研究是Campbell对CAPM模型的研究，发现低Beta的股票能够产生正Alpha，而高Beta的股票却是负Beta。引申来看，估值低的低Beta股票如果用上杠杆，比起单纯买增长性强的股票更划算。

但是这种观点不仅在国内认可者寥寥，在许多国外的著名长线价值投资者眼中也被视为不入流的思想。许多基金经理希望在便宜的基础上，寻找具有一个短期内可能价值被反映的契机(catalyst)，比如新药审批、企业分拆等机会，甚至在很多时候愿意为了这些契机选择估值已经不便宜的标的。

市场是趋势与均值回归的共生体，如果能够在市场反应的前期找到这种标的，跟着市场情绪水涨船高，我觉得是一种好的策略（也就是event-driven）。这些企业可以是非常差的公司（比如不挣钱，没有现金流），但是如果市场有可能在短期内对企业的价值重估，投资就有了理由，毕竟，“长期来说我们都要死的”。这种策略的难度在于要用合法的方式获得这些信息，并且能够持续地以较高准确度执行，其难度要比长线操作更高。

对于长线投资人而言，其最大的比较优势就是LP资金的回报周期比短线基金要长，一个仓位拿1-3年都可以。在这个时间跨度里面，因为经济运行的阶段性不同，行业很有可能重估，从而屌丝变凤凰。这本来是一个很大的优势，但是因为做这种操作难免有“什么烂股票都涨唯独你的不涨”的时候，有实力和心理承受力的PM很可惜也不多。