龙头券商ETF，聚焦财富管理高景气
4月18日，国证指数公司发布公告，对龙头券商ETF跟踪的证券龙头(SZ:399437)指数进行了修订，修订的具体内容如下：
一是选样空间由“公司业务领域为证券或资本市场服务”调整为“公司业务领域为证券”；
二是权重调整因子设置修订为“基于样本公司最新年报的财富管理收入计算得分，根据财富管理收入得分*自由流通市值计算初始权重，同时使单只样本股在每次定期调整时的权重不超过15%，前五大样本股权重合计不超过60%”。
本次修订将于2022年4月21日实施。
具体来说，就是我们对指数成分股的权重进行了优化，引入了财富管理收入的因子，对财富管理收入占比高的成分股上调了权重，而对财富管理收入占比低的券商则相应下调了权重。
1. 指数修订带来哪些成分股权重变化？
本次权重调整已经于4月21日生效，我们先来看下调整前后成分股权重的变化。
可以看到，华泰证券、广发证券、招商证券、东方证券、兴业证券、财通证券、中银证券和长城证券的权重被显著上调，而其他券商的权重则被相应下调。
可能有眼尖的投资者已经发现了，东方财富的的财富管理收入占比也非常高，为什么权重没有特别大的变化呢？那是因为它已经触到15%权重上限，没有办法再往上调了。
2. 修订后的指数表现如何？
当然，投资者最关注的肯定还是指数表现，那么这样的权重优化是否能显著提升指数的表现呢？需要说明的是，我们此处比较的对象是全指证券公司指数，这也是目前主流的券商类ETF所跟踪的指数。
可以看到，2019年9月份以来，修订后的证券龙头指数还是显著跑赢了全指证券公司指数，截止到2022年底的累计超额收益率接近20%。当然，今年以来因为市场波动有些回撤，但是拉长时间看，总体上还是获得了可观的超额收益。
其次，对于交易性的指数而言，弹性也是非常重要的考量因素，甚至是更加重要的因素，因为几乎很少有投资者会非常长期的持有券商行业。
我们做两个方面的比较：
第一，关注2021年以来每轮券商的修复行情，我们可以看到图中的蓝色线和红色线都是同步向上的，这表明在上涨的行情中，修订后的证券龙头指数获得了更大的弹性。
第二，我们统计了2021年以来，全指证券指数涨幅超过2%的交易日，总共有23个交易日。其中，全指证券这23个交易日的平均涨幅为3.53%，证券龙头指数的平均涨幅为3.90%，日平均超额收益率高达0.36%。
所以，总结起来就是：短期有弹性，长期有Alpha。确实，我们也承认，在今年的下行的行情中，证券龙头的回撤幅度也更大，这也是符合指数高弹性的特征。
也有会投资者质疑，为啥只看2021年以来？这是因为2020年以来，公募基金进入了快速发展的阶段，所以财富管理的逻辑在2021年才开始逐步倍市场认识到，并在股价中反应出来。
3. 为什么聚焦财富管理业务？
虽然券商业务比较多元化，涵盖经纪业务、投行业务、资管业务、自营业务及信用业务，但是结合国内的实际情况，真正具备长期成长逻辑的只有泛财富管理业务。
具体来说，我们所界定的财富管理业务包含三大块：
1）金融产品代销业务，这块的大头是公募基金代销，也有其他的金融产品，比如私募等；
2）券商资管业务，部分券商的资管业务已经独立出来单独成立子公司；
3）公募基金股权收入，这个主要指的是券商控股和参股的基金公司的收入，按其持股比例进行折算；
这里我们先展示一个总量的数据。可以看到2018年以来，49家上市券商的财富管理收入经历了快速的增长，尤其是在2020年，财富管理收入增速达到达到42%，带动财富管理收入占比触底回升。
可能2020年的数据还不是特别明显，2021年的数据目前还没有完全披露完毕，等到全部披露之后，我们应该能够看到2021年财富管理收入增长及占比都会有较大幅度的提升。
长期来看，与美国等发达国家相比，中国股票及混合基金的渗透率还有非常大的提升空间，公募基金及财富管理券商将会显著受益于这样的一个过程。
中国vs 美国：股票及混合基金渗透率
美国1990s 权益公募黄金十年，股+混基渗透率提升40pct
4. 如何参与？龙头券商ETF：一键买入财富管理券商
龙头券商ETF（159993）是全市场唯一一只跟踪特色证券龙头指数的ETF产品，也是全市场财富管理收入占比最高的券商类ETF。产品具体情况如下：
概况：最新规模为13亿元左右，近期日均成交金额维持在4,500万左右；
投资：100%仓位投资于证券龙头指数成分股，通过参与往下新股申购等获得了超越指数的的收益率；
投资：通过股票账户，在场内直接买入，类似于股票交易